投資要點：

微特電機優質企業，細分賽道優勢顯著。公司成立于2004 年，主營業務為微特電機及相關產品的研發、生產及銷售，產品涵蓋了交流串激電機、直流無刷電機、直流有刷電機三大類型，主要應用于以吸塵器為代表的清潔電器領域，并已同步發展至電動工具、園林工具等其他終端應用領域。2020-2023H1，公司電機產品下游吸塵器類產品收入占比均在83%以上，2020-2022 年公司主吸力電機產品在全球的市場占有率均達到27%以上；2024 年前三季度，公司營收和歸母凈利潤分別為17.90/1.38 億元，同比+20.93%/-5.21%，利潤受產品結構和競爭加劇原因略有承壓。

微特電機行業穩步增長，無刷直流電機。根據QYResearch 數據，2022 年全球微型電機市場規模大約為2305 億元人民幣，預計2029 年將達到2784 億元，2023-2029期間年復合增長率CAGR 為2.7%。公司主力產品之一的直流無刷電機優勢顯著，在下游電動化/無繩化趨勢下，直流無刷電機的滲透率有望提升。公司IPO 募投項目之一的年產3000 萬套無刷電機及控制系統、500 萬套電池包擴能項目助力公司直流無刷電機產能提高及配套能力增強，有望實現加速成長。

下游應用領域廣泛，公司有望持續受益。公司產品目前廣泛應用于吸塵器、電動工具、園林工具、高速吹風機等各種家用電器方面，并持續拓展下游應用領域。1）吸塵器市場：2027 年全球吸塵器市場銷售額將達到152.59 億美元，2022-2027 年間年均復合增長率為6.19%；目前中國吸塵器保有量遠不及發達國家，處于普及初期，仍有較大成長空間。2）電動工具：全球電動工具行業市場規模穩步增長，2025 年市場規模達到386 億美元，2020-2025 年復合增速達到5.8%。3）園林工具：根據弗若斯特沙利文，2025 年全球園林工具市場規模預計達324 億美元，2022-2025 年復合增速5.1%。4）吹風機：高速化趨勢已初顯，高速吹風機市場占比將持續提升。

公司競爭優勢顯著，IPO 募投加速成長。1）產品體系完善，技術優勢領先。公司在產品性能、結構設計和功能實現等多方面形成了特有的產品和技術優勢。據公司招股說明書（注冊稿）的測算，2022 年公司主吸力電機產品在全球的市場占有率達到27.01%。2）規?；a助力進一步降本增效。公司目前微特電機年產能已超過6000萬臺，已達同行前列，規模效益使得公司具有較大的生產成本優勢。3）公司客戶集中度低，客戶資源豐富且粘性高。公司產品廣泛應用于包括必勝、鯊客、TTI、Electrolux、iRobot 等知名清潔電器終端品牌，具有較強的客戶粘性。

盈利預測及估值建議： 我們預計公司2024/2025/2026 年收入分別為24.08/28.33/33.75 億元，歸母凈利潤分別為2.06/2.51/3.13 億元，EPS 分別為1.06/1.29/1.61 元/股，對應PE 分別為23.65/22.41/18.39 倍，考慮到公司是清潔電器領域微電機領先企業，新產品和新領域不斷拓展，有望打開一定成長空間，同時參考可比公司估值，我們給予公司2024 年25-28 倍PE 估值，合理價值區間為26.47-29.65元/股（預計2024 年公司EPS 為1.06 元），合理市值區間為51.53-57.72 億元，維持“優于大市”評級。

風險提示：下游需求不及預期，客戶拓展不及預期，競爭加劇，業績不達預期的風險。

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