5月26日，主板申報(bào)企業(yè)里得電科發(fā)布公告宣布暫緩首次公開發(fā)行股票發(fā)行，這也是自2020年以來(lái)，首家暫緩發(fā)行企業(yè)。

　　01尚存事項(xiàng)需核查里得電科被暫緩

　　招股書顯示，里得電科是配網(wǎng)不停電作業(yè)專用車輛、專用設(shè)備、專用工具、專業(yè)服務(wù)和系統(tǒng)解決方案的提供者。2019年至2021年，里得電科營(yíng)收分別為3.26億元、4.04億元和4.59億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為0.70億元、0.92億元和1.05億元。

　　本次IPO擬募資4.75億元，于4月28日完成初步詢價(jià)，發(fā)行價(jià)為25.48元/股，對(duì)應(yīng)2021年攤薄后市盈率為21.41倍，并計(jì)劃于5月27日進(jìn)行網(wǎng)上路演。

　　但路演前一天，公司發(fā)布公告顯示，因尚存事項(xiàng)需要核查，公司與保薦機(jī)構(gòu)協(xié)商，出于保護(hù)投資者權(quán)益的考慮，決定暫緩后續(xù)發(fā)行工作。

　　至于“尚存事項(xiàng)需要核查”是什么，有分析指出，這或有可能接到舉報(bào)信，而企業(yè)后續(xù)能否順利上市，這主要看舉報(bào)信的具體內(nèi)容和性質(zhì)。

　　02IPO暫緩發(fā)行≠IPO終止

　　里得電科是今年首家在發(fā)行階段被暫緩的IPO企業(yè)，但縱觀A股歷史，這類企業(yè)不在少數(shù)。

　　根據(jù)上市公司披露公告的不完全統(tǒng)計(jì)，2010年以來(lái)共有53家企業(yè)IPO暫緩發(fā)行，其中主板36家，創(chuàng)業(yè)板16家，科創(chuàng)板1家，從分布的年份來(lái)看，2014年至2017年是IPO暫緩發(fā)行的高發(fā)年份，占據(jù)期內(nèi)總數(shù)的89%以上，其中以2015年最為突出，共有29家。

　　但另一方面，IPO暫緩發(fā)行≠IPO終止，從過往數(shù)據(jù)來(lái)看，53家企業(yè)中有43家最終重啟IPO并成功上市，占比達(dá)到81.13%，從間隔時(shí)間來(lái)看，43家企業(yè)平均重啟IPO用時(shí)約160天，即5個(gè)多月時(shí)間，其中重啟IPO超過6個(gè)月企業(yè)僅4家，而決定企業(yè)能否重啟及重啟的速度主要取決于企業(yè)暫緩發(fā)行的原因。

　　036大因素造成IPO企業(yè)暫緩發(fā)行

　　從公告披露的原因來(lái)看，IPO發(fā)行暫緩主要為以下6大原因，包括：

　　1、發(fā)行人尚存事項(xiàng)需要核查(如接到舉報(bào)信、相關(guān)訂單未披露等);2、發(fā)行人出現(xiàn)媒體質(zhì)疑事項(xiàng);3、發(fā)行期間市場(chǎng)波動(dòng)較大;4、受相關(guān)IPO新頒布政策影響;5、發(fā)行規(guī)模與老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大受質(zhì)疑;6、其它突發(fā)事項(xiàng)(高管被約談與行業(yè)監(jiān)管環(huán)境變化、生產(chǎn)人員傷亡、證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)調(diào)查、專利問題)。

　　其中，第3項(xiàng)“發(fā)行期間市場(chǎng)波動(dòng)較大暫緩發(fā)行”與第4項(xiàng)“受相關(guān)IPO新頒布政策影響”存一定的偶發(fā)性，且這類原因被暫緩企業(yè)基本都會(huì)重啟。

　　前者主要是因2015年股市大跌，即2015年6月15日，上證指數(shù)從5170點(diǎn)高位突然掉頭向下，不到一個(gè)月時(shí)間，重挫近1500點(diǎn)，短期急跌帶來(lái)了整個(gè)市場(chǎng)的恐慌情緒蔓延。同年7月4日，28家新股集中發(fā)布暫緩發(fā)行公告，稱因市場(chǎng)波動(dòng)較大，決定暫緩后續(xù)發(fā)行工作，部分已經(jīng)啟動(dòng)申購(gòu)程序的新股將退回申購(gòu)資金。

　　證監(jiān)會(huì)對(duì)此回應(yīng)稱，在出現(xiàn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)和異常情況時(shí)，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定而采取減少或暫緩新股發(fā)行的措施是必要的，但這一暫緩發(fā)行并未持續(xù)太久，同年11月開始，28家公司陸續(xù)發(fā)布重啟公告。

　　后者主要是受彼時(shí)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》(證監(jiān)會(huì)公告[2014]4 號(hào))文件影響，文件中進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)IPO發(fā)行的監(jiān)管，并提出中國(guó)證監(jiān)會(huì)將對(duì)發(fā)行人的詢價(jià)、路演過程，及網(wǎng)下報(bào)價(jià)投資者的報(bào)價(jià)過程等進(jìn)行抽查。

　　因此，彼時(shí)5家公司公告決定暫緩發(fā)行IPO，但除慈銘體檢外，另外4家企業(yè)均在1周內(nèi)重啟IPO，也是暫緩發(fā)行中重啟用時(shí)最短的一類。

　　而最終10家未能成功重啟企業(yè)，更多原因集中于被舉報(bào)、被媒體質(zhì)疑以及出現(xiàn)其它突發(fā)事項(xiàng)，其性質(zhì)已影響IPO發(fā)行，以下選取較為典型的幾個(gè)案例作分析：

　　1、被證監(jiān)會(huì)撤銷發(fā)行許可(勝景山河、蘇州恒久)

　　兩家公司均以媒體質(zhì)疑作為開端，其中勝景山河在上市前一天被媒體質(zhì)疑“銷售量大幅注水、收入利潤(rùn)虛增、高端產(chǎn)品勾兌、虛構(gòu)行業(yè)地位”等，而蘇州恒久被揭露專利狀態(tài)與招股說明書所列示的專利情況不一致，導(dǎo)致IPO被暫緩發(fā)行，最終被證監(jiān)會(huì)撤銷發(fā)行核準(zhǔn)決定，并要求將相關(guān)募集資金及產(chǎn)生利息退還給投資者。

　　其中，勝景山河事件被評(píng)為2010年經(jīng)濟(jì)界十大標(biāo)志性事件之一，有分析指出，該事件推動(dòng)保薦制度改革，證監(jiān)會(huì)在此事件后發(fā)布了《關(guān)于保薦項(xiàng)目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》建立問核機(jī)制。

　　2、發(fā)行前遭遇生產(chǎn)事故，致人員傷亡(鑫廣綠環(huán))

　　2017年12月13日，鑫廣綠環(huán)發(fā)布暫緩發(fā)行公告，原因?yàn)槌霈F(xiàn)突發(fā)事件，造成生產(chǎn)人員傷亡。據(jù)悉，在申購(gòu)前一天鑫廣綠環(huán)危險(xiǎn)廢物處理中心的工人在卸料取樣過程中被溢出氣體熏倒，造成5人死亡，公司本身業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)不錯(cuò)，但生產(chǎn)事故也致使企業(yè)告別IPO。

　　這一案例至今仍具參考性，審核文件顯示“最近3年內(nèi)，發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人在國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等領(lǐng)域，存在以下違法行為之一的，原則上視為重大違法行為：被處以罰款等處罰且情節(jié)嚴(yán)重;導(dǎo)致嚴(yán)重環(huán)境污染、重大人員傷亡、社會(huì)影響惡劣等。”

　　近年來(lái)多家企業(yè)因此被否。如2021年3月被否的科創(chuàng)板企業(yè)康鵬科技，兄弟企業(yè)因委托無(wú)資質(zhì)方處置危險(xiǎn)廢物構(gòu)成污染環(huán)境罪，發(fā)行人報(bào)告期及在審期間發(fā)生多起安全事故和環(huán)保違法事項(xiàng)。同年9月被否的主板企業(yè)德納化學(xué)則是被質(zhì)疑2015年生產(chǎn)車間火災(zāi)是否屬重大安全事故，及所受處罰是否構(gòu)成重大違法行為。

　　3、路演推介材料超過招股書披露范圍(慈銘體檢)

　　2014年1月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》后，慈銘體檢等5家公司同日發(fā)布暫緩公告，但除慈銘體檢外，其它4家均在一周內(nèi)宣布重啟。而證監(jiān)會(huì)17日在新聞發(fā)布會(huì)透露，慈銘體檢因“路演推介材料存在需進(jìn)一步核實(shí)情形”，證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人和主承銷商調(diào)整發(fā)行進(jìn)度以待核查完成。

　　慈銘體檢本是備受市場(chǎng)關(guān)注的“中國(guó)體檢行業(yè)第一股”，但卻因路演材料終止，最終被美年大健康以36億元并購(gòu)。同年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布對(duì)新股發(fā)行承銷違規(guī)機(jī)構(gòu)和個(gè)人采取監(jiān)管措施，慈銘體檢保薦因此受罰，同樣被處罰還有天保重裝保薦機(jī)構(gòu)，原因?yàn)橥顿Y價(jià)值研究報(bào)告及路演材料有關(guān)發(fā)行人的信息超出招股書披露內(nèi)容。

　　信披合規(guī)在當(dāng)前仍將影響企業(yè)IPO，2021年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》要求路演現(xiàn)場(chǎng)錄音應(yīng)保存至少3年并存檔備查，其中第36條指出“中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券發(fā)行承銷過程實(shí)施事中事后監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或者存在異常情形的，可責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫停或中止發(fā)行，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理。”

　　4、老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模數(shù)量大被市場(chǎng)質(zhì)疑(奧賽康)

　　2014年1月，奧賽康發(fā)行公告顯示，此次擬發(fā)行5546.6萬(wàn)股，其中包含新股1186.25萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓老股4360.35萬(wàn)股。發(fā)行價(jià)為72.99元/股，攤薄發(fā)行市盈率67倍。其中，轉(zhuǎn)讓老股兩倍于新股發(fā)行數(shù)，同時(shí)此次公司控股股東南京奧賽康轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量為4360.35萬(wàn)股，且持有滿3年，這也意味著通過存量發(fā)行，控股股東或可直接套現(xiàn)31.8億元。

　　該發(fā)行引發(fā)市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑，也引起彼時(shí)證監(jiān)會(huì)主席關(guān)注，觸發(fā)證監(jiān)會(huì)緊急監(jiān)管，使得奧賽康成為2014年IPO重啟以來(lái)首只宣布暫緩發(fā)行新股，最終只能于2018年通過借殼東方新星實(shí)行上市。

　　2014年6月，證監(jiān)會(huì)更是以誘導(dǎo)投資者高價(jià)申購(gòu)股票為由對(duì)其保薦機(jī)構(gòu)采取監(jiān)管措拖，并對(duì)彼時(shí)發(fā)行人和承銷方下達(dá)了“窗口指導(dǎo)”，建議IPO企業(yè)不要進(jìn)行超募、且不要進(jìn)行老股發(fā)售。自注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，企業(yè)發(fā)行多不涉及老股轉(zhuǎn)讓。

　　5、同行實(shí)名舉報(bào)(天常股份)

　　除媒體質(zhì)疑以外，同行舉報(bào)也是IPO企業(yè)較常遇見的情形。

　　2017年11月8日，宏發(fā)新材以“誠(chéng)信的名義”在上海召開天常股份IPO財(cái)務(wù)造假新聞發(fā)布會(huì)，公布了向證監(jiān)會(huì)實(shí)名舉報(bào)的關(guān)于天常股份招股說明書存在虛假披露以及涉嫌利益輸送的證據(jù)，直接導(dǎo)致天常股份暫緩發(fā)行。

　　近年來(lái)，IPO舉報(bào)內(nèi)容主要涵蓋發(fā)行人歷史沿革、關(guān)聯(lián)方、銷售真實(shí)性、資產(chǎn)完整性、分紅、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等多方面，其中關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛舉報(bào)最多，且往往被內(nèi)部人或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手舉報(bào)的居多。

　　如2020年申報(bào)科創(chuàng)板上市漢弘集團(tuán)，在審期間遭遇同行舉報(bào)，導(dǎo)致企業(yè)暫緩審核后于同年10月撤回申報(bào)。在撤回后，漢弘集團(tuán)以商業(yè)詆毀罪起訴潤(rùn)天智，并索賠1億。

　　但被舉報(bào)不必然導(dǎo)致上市失敗。被舉報(bào)后只要認(rèn)真核查，向?qū)徍藱C(jī)構(gòu)一一說明舉報(bào)內(nèi)容與事實(shí)不符，并提供相應(yīng)底稿，獲得審核機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，即可正常推進(jìn)審核。對(duì)于確實(shí)存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的，需要論證發(fā)行人具有自主研發(fā)能力，并分析涉及糾紛的技術(shù)產(chǎn)品占比較小，不影響上市條件。

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