文/懂酒哥

　　截止發稿，金種子酒已經連續五天漲停了，雖然公司連續發布風險提示公告，但并沒有影響大家的熱情，可見市場對于華潤戰略入股后的潛力有多么看好，很多朋友甚至聯想到了復制山西汾酒的輝煌，意淫賺的盆滿缽滿，真有這種好事嗎？

　　在這里懂酒哥要給大家理性分析一番，到底是”低配版”的山西汾酒還是一個“大坑”，還是一個世紀大機會呢？首先咱們先說說利好方面的影響，市場公認的是，引入后，可以實現資源互補，也就是借助華潤渠道和品牌影響力來實現金種子酒營銷管理等方面的突破，這對金種子酒顯而易見是利好，畢竟華潤是國內多元化綜合型的“巨無霸”企業，旗下業務橫跨消費品、金融、地產、醫藥、電力燃氣等等多個領域。尤其是華潤旗下的大消費板塊，非常強悍，不僅有零售、啤酒、食品還有飲料，在零售、啤酒業務規模均為全國第一。

　　大家應該都聽過華潤啤酒吧，有數據統計，華潤啤酒市場份額超30%，在市占率方面已經是全國第一了。還有很多辦公室喝的都是怡寶，太平洋咖啡也是他家的。可見華潤在運營全國化消費品牌的能力，而且在全國覆蓋近600萬個零售終端，內擁有超3300家門店，布局超過113個地級以上城市。后期如果能嫁接上華潤的渠道，對于目前主打中低端的金種子來說，自然有很強拉動效果。

　　其次，打開了全國化的大門，也就有了破局省內“內卷”的通道。這點可以參考2018年之前的汾酒，當時主要營收還在省內，占比接近6成，而最近幾年的高速發展，離不開全國化的快速擴張，很明顯，借助華潤的全國營銷網絡是一個重要因素，可以看到，截至2021年三季度，省外市場占比已達6成。而這個比例還可能繼續增長，這也是很多人認為，金種子酒可以成功復制山西汾酒的一個原因。

　　但問題是，成功不可以簡單的類比，如果死板的套入公式，很可能犯了刻舟求劍的錯誤，因為不論產品結構，還是品牌認知程度，行業地位，市場環境等等，都已經大不一樣。可以看到，未來依舊是兩極分化的格局，長期消費升級的趨勢沒有變，在存量競爭加劇下，優勢更加向龍頭名酒集中。

　　在這種背景下，雖然有了華潤的各方面強大加持，想從一個“績差生”，變成一個優等生，恐怕并不是短時間能夠完成的，也就是說，想從金種子酒的股票上面賺一把大快錢，并不是容易事情。

　　而最近股票市場上的驚艷表現，更多的是一種預期差的反擊，舉個例子，西紅柿首富電影大家看過吧，主人公一開始非常落魄，但繼承了一筆巨額遺產后，一下就翻身了，但未來能不能用好這筆錢，進行保值增值，還是未知數。可以看到金種子酒最近發布了業績預告，2021年全年，其預計歸母凈利虧損1.55億元到1.85億元，而2020年同期盈利6940萬元。對于虧損原因，公司解釋稱，主要系公司白酒產品結構處于調整期，次高端產品銷售占比較低，綜合銷售毛利較低。

　　其實不止是今年不行，過去業績也一直比較低迷，甚至經常墊底。咱們拉長時間線就能發現，在2012年業績到達頂峰后，金種子酒的歸母凈利潤就開始銳減，一直到2017年還是負增長，僅2018年與2020年出現正向增長，而且2018年利潤大增的主要原因還是因為土地收入，也就是賣地。同樣，從表面看公司2020年的歸屬凈利潤為0.69億元，但扣非凈利潤則為虧損1.14億元，盈利原因同樣是獲得補償收益2.05億元。

來源：同花順

　　并且橫向對比就能發現，在目前四家徽酒上市公司中，其余三個還在摩拳擦掌，在古井貢酒，口子窖和迎駕貢酒面前，金種子酒也一樣卷不動，營業收入是最少的。

　　自2015年開始，金種子酒的營收體量酒就沒超過20億元。相比之下，同為徽酒的口子窖早在2018年起年營收就開始超過40億元，古井貢酒2019年就已進入百億俱樂部，可以說已經明顯拉開了差距。

　　并且連省內大本營的市場份額還有縮小的趨勢，早在2018年，金種子酒在安徽的市場份額就剩下了4.23%，身前的古井貢酒占據著23.86%，口子窖占據著14.24%，迎駕貢酒為7.81%。不過，最近有數據顯示，金種子酒在安徽省內的市場份額已縮減至2%左右，幾乎腰斬了。

　　也就是說，目前的格局已經不光是高端市場的戰場，就連中低端市場，一二線白酒企業也在下沉和鞏固，隨著光瓶酒的崛起，低端價格帶也在被省外品牌侵襲。不僅競爭不過同省的同學，還要面對高材生，比如茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、劍南春等名酒入侵，而低端市場還有牛欄山等虎視眈眈，可謂是十面埋伏。

　　其實這都不是最重要的，打鐵需要自身硬，有好產品不怕強敵，但關鍵金種子以馥合香為主體的產品系列需要市場的培育，得到主流認可后，才可能進入良性循環，不斷通過提價來提高毛利率，搶占消費升級的紅利。

　　這個邏輯背后需要的是海量的資本和渠道推動，不過即使華潤這個巨頭入主了，想要打磨好產品并且推廣出去到認可，這個周期也并不是一朝一夕可以完成的，畢竟目前的產品即使在省內，也已經開始走下坡路了，毛利持續下滑。根據Wind數據顯示，2013年金種子酒的酒類業務毛利率為71.43%，自此之后，該業務毛利率便持續下滑，2018年降為61.42%，而同期古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒的毛利率分別為78.03%、74.29%和64.55%。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

　　并且銷售毛利率從2018年的51.25%下降至2020年前三季度的26.69%，累計下滑了24.56%。對比來看，口子窖、古井貢酒、迎駕貢酒的銷售毛利率較為穩定，其中迎駕貢酒的毛利率從60.92%增加至68.47%，累計增長7.55%。這樣看來，金種子酒的銷售毛利率在四家企業中墊底。

　　更背離的是，一般來說白酒企業是廣告營銷驅動型，投入越大，應該轉化越大，但問題是，金種子酒的銷售費用同比高企，但2013年公司的營收、凈利卻雙雙大幅下滑。并且Wind數據顯示，2013-2017年期間，公司的營收雖不及口子窖和迎駕貢酒，但銷售費用卻一度超過后兩者。此外與口子窖和迎駕貢酒主要是全國性廣告投入不同的是，金種子酒主要是地區性廣告費用，這就有點得不償失了。

　　這樣看來，華潤入局后，面對這樣的金種子酒，可能也需要動一場大手術才行，光靠復制山西汾酒那套經營模式可能并不適用，不過懂酒哥有個大膽猜想，另辟蹊徑可能是一條捷徑。畢竟華潤曾經在啤酒打天下的時候用過這招，買買買的鈔能力。畢竟算上金種子的話，華潤已經先后入股了三家分布在不同區域的白酒企業，很可能繼續開啟買買買的節奏，把之前運作在啤酒的經驗復制到白酒行業中，實現資源整合，會不會出現1+1+1+1...大于n的效果呢？

　　在這個白酒競爭加劇的時代，像景芝酒業和金種子酒這種相對弱勢的區域白酒品牌并不少啊，與其慢慢被頭部名酒慢慢侵蝕淪為雞肋，不如放手一搏，積沙成塔，一根筷子可以折斷，十根，二十根呢？

　　金種子酒可能只是一個合適的“種子”平臺，繼續并購實現白酒企業的資源整合沒準才是華潤真正的局！如果再結合華潤自身在全國密集的分銷網絡，白酒行業新的破局者沒準正在顯現。

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