盧遠香

　　持續低迷的弱市環境，開始影響到券商研究所的生存。

　　圈內如今流傳的一句玩笑是，券商研究員以前是賣專業，現在是賣唱。“研究員干銷售的工作，銷售是干公關的工作。”

　　而近期，這樣的故事也不少：在上海的高檔寫字樓，出現了很多券商美女銷售為基金研究員送早餐。而9月19日，國泰君安醫藥研究團隊更是在深圳召開醫藥行業報告會時，首先發布了由他們研究員作詞作曲的《醫心》MV——“我等你，在百年后的同仁堂，飲一服熬了千年的湯；我等你，服百年后的片仔癀，補一顏晚了千年的妝。”研究員們別出心裁，以A股眾多醫藥類股票名稱為歌詞創作了一首歌曲。

　　娛樂化之外，反映出的是整個券商研究所的真實生態。

　　“今年是整個研究行業最艱難的時刻。過去一年，我們只有少數兩三個月能維持收支平衡，大部分時間都是收不抵支。”近日，國內影響力排名前三的券商研究所人士向《中國經營報》記者透露，今年有80%以上的研究所處于虧損狀態，近期很多大型研究所也開始降薪裁員過冬。

　　研究所的經營壓力正是來自加速下滑的分倉收入。Wind數據顯示，2012年上半年，券商基金分倉收入僅20.68億元，同比下滑25.6%。在行業整體低迷環境下，十幾家券商的分倉收入下滑超過50%，其中，華泰聯合半年分倉收入的下滑幅度更是高達75.63%。

　　人員流失致華泰聯合分倉受重創

　　股市行情低迷，基金上半年向券商貢獻的分倉傭金大幅下滑。今年上半年基金傭金收入同比下降最大的為華泰聯合證券，傭金收入下降幅度高達75.63%。

　　“分倉收入下滑七成，跟很多大牌分析師離開有關。今年有很多首席研究員去了海通、中信、廣發、平安、民生等券商。”原華泰聯合某研究員向記者透露，非銀行金融、銀行、電子、商貿零售、宏觀、固定收益等多個行業的首席分析師及骨干人員都離開了，人數約有50人。

　　例如，華泰聯合電力與新能源行業首席分析師王海生、煤炭行業首席分析師陳亮以及首席研究員王紅兵帶領的金融工程團隊總共9位，一起轉戰到民生證券；電子行業首席分析師盧山則去了平安證券(微博)。

　　前述華泰聯合研究員稱，華泰聯合首席分析師批量離開，與華泰證券與華泰聯合的整合直接相關。華泰證券是華泰聯合的控股股東，今年5月初，華泰證券研究所與華泰聯合研究所宣布整合。

　　“華泰證券是國企，研究所對內服務，所長的月薪才三四萬元，普通研究員的薪酬不到一萬元；而華泰聯合是對外服務，薪酬更加市場化。普通研究員月薪一兩萬元，首席月薪則在十萬元左右。”一位熟悉華泰聯合的業內人士稱，原華泰聯合的分析師預期整合以后薪酬會被降低，獎金也沒有保障，因此紛紛選擇離開。

　　研究團隊批量出走帶來最致命的傷害，是分倉傭金的驟降。Wind數據顯示，華泰聯合證券2011年獲得基金公司的總傭金為1.76億元，在所有券商中排名第九；但今年上半年其基金分倉收入只有2646.31萬元。

　　在華泰聯合內部人士看來，研究團隊出走是分倉傭金大幅下滑的主因，但營業部的劃轉也是影響因素之一。2011年10月10日，華泰聯合旗下的77家營業部劃轉到華泰證券名下。他認為，這也在一定程度上影響分倉收入。一個值得注意的數據是，華泰證券今年上半年的傭金分倉收入是3401.45萬元，同比增長58.51%。

　　娛樂化背后生態：80%研究所虧損

　　華泰聯合證券獲得的基金分倉收入下滑，反映了當前券商研究所經營的艱難境地。

　　“目前多數研究所只有機構客戶的分倉收入，在今年如此低迷的市場環境中，最多只有排名前15名以內的券商能夠做到自負盈虧，其余80%的研究所都是虧損的。”北京某上市券商研究所直言，研究所的狀況非常艱難。

　　據記者了解，一家基金傭金分倉收入排在前15名的券商，經營壓力依然非常大。“研究所每月固定的人力開支是600萬元，加上研究員調研、差旅以及活動的費用，一個月的成本要1000萬元，一年下來就是1.2億元。”上海某上市公司研究所內部人士給記者算了這樣一筆賬：投入端是每年1.2億元的成本，但該研究所2011年上半年以及2012年上半年的基金分倉收入都只有6000萬元左右。

　　某排名前五名以內的研究所，同樣感覺壓力倍增。“自2011年9月開始，研究所只有少數兩三個月能實現收支平衡，其余都是虧損的。”某大型券商研究所人士透露，他們研究員和銷售團隊有300多人，人力成本開支高昂。同時，研究員的調研以及差旅亦是一筆大開支，“是人力成本的三分之二”。

　　迫于巨大的經營壓力，研究高層將基金分倉任務細分到每個研究員。“我們在市場化方面是最殘酷的，分倉落實到每個人身上了，如果完成不了，就很難再待下去。”前述上海研究所內部人士稱。

　　正因如此，在很多外界人士看來，券商研究已經越來越世俗化、娛樂化，基金公司成為了券商爭相討好的對象。

　　暫停研究分倉 倒逼券商調整領域

　　盡管券商使出了渾身解數來討好基金研究員，但一個悲哀的現實是，研究所的分倉收入仍處于下滑態勢，如果年底市場沒有好轉，這種狀況還將進一步加劇。目前，已經開始出現基金暫停向券商支付研究分倉。

　　據媒體報道，易方達基金(微博)、鵬華基金、長城基金等基金公司已經暫停向部分券商研究所支付今年以來的研究分倉傭金，轉而確保優先支付券商銷售傭金。而業內人士預計，暫停券商分倉傭金將會是大勢所趨。

　　基金公司的交易分倉主要分為研究分倉和銷售分倉。其中，研究分倉是指券商研究所為基金公司投研提供研究報告、路演等服務，基金分倉收入計入研究所。而銷售分倉則是由券商營業部給基金公司銷售新基金，基金公司將交易分倉劃撥給經紀業務部門。

　　過去，大型基金公司的分倉大頭屬于研究分倉，確保投研團隊能獲得研究所的支持。但在弱市環境中，這種趨勢發生了逆轉。

　　“市場低迷，基金發行非常艱難，基金為了保住規模必須把籌碼給銷售。我們在2004年、2005年都經歷過，這是很正常的現象。”深圳某基金研究員稱，盡管目前只有少數幾家基金公司明確提出暫停支付研究分倉，但這會是一種行業趨勢。

　　當基金公司大規模暫停發放研究分倉，全行業研究分倉收入下滑將是一個定局。

　　面對基金研究分倉減少的現狀，一些券商研究所開始推動轉型。部分券商是將優勢兵力集中到幾個未來有發展空間的領域，希望將來能實現“彎道超車”。例如平安證券裁掉18位研究員，將覆蓋行業由30個裁減至16個，資源重點放在大金融、大消費和新興產業板塊。

　　此外，部分券商則是依托股東資源，把研究領域集中到股東所在的行業。例如，依托寶鋼集團上下游優勢和華寶投資金融主體優勢，華寶證券將精力主要放在大宗商品、黃金、ETP等另類投資產品的專項研究上。

　　就連一些大券商也有所動作，逐漸減少傳統行業的研究力量，向新興產業傾斜。“中信證券今年已經兩次變相裁員，裁減一些夕陽行業的研究員配置，重新考慮研究所每一筆投入的性價比。”北京某券商研究所透露。

　　業內人士預計，這將會為行業帶來一場變革，今后營業部數量眾多、銷售能力強的券商，將有望在熊市中獲得更多的市場份額。

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