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出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：天利

　　據(jù)深交所網(wǎng)站披露的最新IPO進(jìn)程，近日四川沃文特生物工程股份有限公司（簡稱“沃文特”）更新提交了相關(guān)財務(wù)資料。據(jù)招股書，沃文特主營業(yè)務(wù)為從事體外診斷儀器、試劑和耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及非自產(chǎn)體外診斷產(chǎn)品的代理業(yè)務(wù)，是一家致力于為醫(yī)學(xué)檢驗提供自動化檢驗解決方案和診斷產(chǎn)品的創(chuàng)新型企業(yè)。

　　值得一提的是，沃文特2022年10月就已提交注冊，但至今為止仍未有進(jìn)展，自提交注冊后的排隊時間已接近兩年。在IPO“難產(chǎn)”的背后，是公司自身業(yè)績下滑，增長瓶頸難破，應(yīng)收賬款回款困難，營運(yùn)指標(biāo)惡化，壓貨問題顯現(xiàn)。

　　區(qū)域性特征明顯增長瓶頸顯現(xiàn) 營收、凈利潤已出現(xiàn)下滑跡象

　　據(jù)招股書顯示，2021年-2023年，公司營業(yè)收入分別為4.79億元、5.83億元和5.63億元，同比分別增長24.01%、24.04%、-3.43%；凈利潤分別為7337.81萬元、7723.37萬元、7602.22萬元，同比增長37.85%、5.25%和-1.57%。公司營收、凈利潤均已出現(xiàn)下滑跡象。

　　從業(yè)務(wù)體量看，沃文特營收規(guī)模較小，市場占有率較低，處于行業(yè)尾部水平，且收入?yún)^(qū)域性特征明顯，報告期內(nèi)，公司人四川省內(nèi)市場銷售收入分別為3.24億元、3.72億元和3.17億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為67.99%、64.05%和56.50%。

　　過去我國體外診斷企業(yè)整體規(guī)模小，分布較為分散，整體表現(xiàn)為多而不強(qiáng)。隨著近年來部分頭部企業(yè)登陸資本市場，行業(yè)競爭格局不斷演化，行業(yè)區(qū)域性特征日益突出，全國體外診斷企業(yè)主要分布于北京以及長三角、珠三角地區(qū)，其余各地區(qū)也均有頭部代表企業(yè)。因此，隨著四川省內(nèi)市場趨于飽和，沃文特未來能否打開其他地區(qū)市場值得關(guān)注。

　　實際上，公司在四川省內(nèi)也不乏強(qiáng)力競爭對手，邁克生物作為四川省內(nèi)的上市公司不僅與公司形成競爭關(guān)系，更與公司頗具淵源。招股書顯示，沃文特實際控制人為張其勝、楊龍賢、唐前成，合計直接持有公司77.68%的股權(quán)，并通過成都恒冠間接控制公司7.45%的股權(quán)。三人此前均為邁克生物員工，任職于銷售部及售后技術(shù)部。此外，沃文特董事胡波，質(zhì)量管理中心總經(jīng)理和總工程師段元安也均曾于邁克生物任職研發(fā)人員。

　　銷售骨干掌握客戶資源后另起爐灶在各行各業(yè)中都并不罕見，但由此而來產(chǎn)生的競爭問題也值得關(guān)注。從業(yè)務(wù)體量來看，邁克生物2021年-2023年營收額分別為39.81億元、36.08億元、28.96億元，顯著高于沃文特。向外拓展前景不明，省內(nèi)市場還要面臨老東家的競爭，沃文特未來的業(yè)績增量或面臨挑戰(zhàn)。

　　此外，業(yè)務(wù)集中于某一地區(qū)也意味著當(dāng)?shù)卣咦儎訉緲I(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。隨著“集中采購”政策在四川省區(qū)域的逐步實施，沃文特不得不面對產(chǎn)品降價還是丟失市場份額的兩難抉擇。

　　此前在回復(fù)深交所的問詢中，沃文特曾提到“2021年末，公司對發(fā)出商品計提存貨跌價準(zhǔn)備360.65萬元，系因流水線產(chǎn)品因醫(yī)院采購中標(biāo)價格低于產(chǎn)品成本。”在招股書中，公司也表示，“隨著集中采購政策在四川省區(qū)域的逐步實施，公司存量業(yè)務(wù)中 的體外診斷試劑和耗材產(chǎn)品面臨終端價格的下降的風(fēng)險。”

　　應(yīng)收賬款畸高回款斷崖式下降 毛利率走高經(jīng)銷商卻選擇退出

　　按銷售模式分，沃文特主營業(yè)務(wù)包括直銷和經(jīng)銷兩種模式，其中經(jīng)銷模式收入占比近年來持續(xù)提升，報告期內(nèi)經(jīng)銷收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為46.95%、54.92%、57.77%。需要關(guān)注的是，沃文特的應(yīng)收賬款近年來出現(xiàn)明顯的增長，且存在大量逾期情況。

　　2021年末至2023年末，沃文特應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.87億元、2.48億元和2.31億元，占當(dāng)期期末流動資產(chǎn)余額的比例分別為53.28%、56.34%和50.53%，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為39.12%、42.48%和40.97%，均顯著高于可比企業(yè)平均水平。

　　在應(yīng)收賬款居高不下的同時，沃文特期后回款率也呈現(xiàn)斷崖式下降。2021年-2023年，沃文特賬齡1年以上應(yīng)收賬款余額分別為2361.08萬元、1884.05萬元、5949.96萬元，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比由2021年的88.38%，2022年的92.82%大幅降至2023年的76%。各報告期內(nèi)期后回款金額分別為2186.71萬元、1599.59萬元、1156.14萬元，對應(yīng)期后回款率為92.61%、84.90%、19.43%。

　　反應(yīng)到營運(yùn)指標(biāo)上，沃文特報告期內(nèi)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，分別為2.68次、2.68次、2.35次。同時，公司存貨周轉(zhuǎn)率也呈下滑趨勢，期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.32次、2.97次、1.86次。

　　較為反常的是，在公司營運(yùn)指標(biāo)惡化的情況下，公司毛利率卻不降反增。報告期內(nèi)，沃文特主營業(yè)務(wù)毛利率分別為53.54%、51.54%和60.38%，其中2023年相比2022年大幅增長8.84個百分點。

　　通常而言，毛利率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率之間一般為正相關(guān)關(guān)系，毛利率升高說明企業(yè)產(chǎn)品的競爭力有所增強(qiáng)。相應(yīng)的，產(chǎn)品銷售應(yīng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，且企業(yè)會縮短對下游客戶的賒賬期限，具體表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率的提升。由此來看，沃文特本已展露疲態(tài)的業(yè)績表現(xiàn)或許還是“注水”之后的結(jié)果。

　　此外值得關(guān)注的是，2022年及2023年，公司出現(xiàn)了經(jīng)銷商頻繁變動的現(xiàn)象。其中，2022年新增211家經(jīng)銷商，退出160家經(jīng)銷商；2023年新增220家經(jīng)銷商，退出154家經(jīng)銷商。中小經(jīng)銷商大規(guī)模變動通常指向庫存壓力較大，無力承接更多廠商出貨。結(jié)合沃文特自身回款情況不佳，存貨走高等現(xiàn)象來看，公司或存在以壓貨的形式做高當(dāng)期業(yè)績的可能。

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責(zé)任編輯：公司觀察