出品：新浪財經上市公司研究院
文/夏蟲工作室
核心觀點：通威股份資本性支出較大情況下，公司卻玩起了“左手大手筆分紅，右手巨額定增”的游戲。然而，通威股份募資資金必要性十分存疑，其一，公司并不缺錢，賬面資金超400億元，又同時大手筆分紅128億；其二，募投項目或存在產能過剩與價格下調雙重風險；其三，大手筆分紅將“鼓了” 實控人錢包，而小股東權益卻又被巨額定增“無情”攤薄。公司到底有沒有重視中小股東利益？
近年，光伏賽道景氣度上升，通威股份等賽道股份業績依然靚麗。
4月24日，通威股份披露2022年和2023年一季度業績報告。2022年，該公司實現營收1424.23億元，同比增長119.69%；歸母凈利潤257.26億元，同比增長217.25%；扣非歸母凈利潤265.47億元，同比增長216.50%。
今年一季度，通威股份業績持續大漲，分別實現營收、歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非歸母凈利潤332.45億元、86.01億元和85.04億元，同比分別增長34.67%、65.59%、65.62%。
值得一提的是，通威股份仍在擴張。頗為不解的是，在公司資本性支出較大情況下，公司卻玩起了“左手大手筆分紅，右手巨額定增”的游戲。
大手筆分紅128億實控人將分走56億？
通威股份主營業務涵括農業和新能源。農業板塊業務包括水產飼料、畜禽飼料等產品的研究、生產和銷售；新能源則以高純晶硅、太陽能電池、組件等產品的研發、生產、銷售為主。
2022年年報顯示，通威股份計劃向全體股東每10股派發現金紅利28.58元（含稅），合計擬派發現金紅利約128.67億元（含稅），占公司2022年度合并報表歸母凈利潤的50.01%。公司如此大手筆分紅，受益最多的無疑是實控人。根據年報顯示，公司實控人劉漢元最終持有上市公司43.85%的股份，如果分紅預案通過，實控人將從上市公司直接分走56億元。
來源：公告值得注意的是，通威股份仍在積極擴產，進行大額的資本性支出。
2月8日，通威股份公告稱，公司擬與樂山市人民政府、樂山市五通橋區人民政府共同簽署《投資協議》，就公司在樂山市新增投資約60億元，建設年產12萬噸高純晶硅項目及相關配套設施達成合作。
公告顯示，項目地點位于樂山市五通橋區，項目規模為年產12萬噸高純晶硅，項目將與四川永祥新能源有限公司樂山一期、樂山二期項目共用部分基礎配套設施，投資成本有所下降，預計本項目總投資約60億元人民幣。項目計劃于2023年6月底前開工建設，在各方要素條件具備，滿足項目工程建設實際需求的前提下，力爭2024年內投產。
4月24日，公司同時發布金額定增募資計劃公告，主要用于擴產。公告顯示，通威股份擬向特定對象發行股票，募資總額不超過160億元，扣除發行費用后的募資凈額將全部用于20萬噸高純晶硅項目、云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目（二期20萬噸/年高純晶硅項目）。
據不完全統計，通威股份規劃建設的多晶硅項目還有樂山三期（20萬噸）、包頭三期（20萬噸）、云南保山二期（20萬噸）等待建項目合計52萬噸。
募資必要性的三大疑問
首先，在巨額資本性支出下，公司一邊大手筆分紅，一邊又向市場定增拿錢，募資必要性是否存疑？
我們進一步從公司賬面資金看，公司資金十分寬裕，這似乎又進一步加深了這疑慮。2023年一季報顯示，公司賬面資金超過370億元，交易性金融資產超過49億元，兩者合計近420億元。賬面資金如此豐富為何還要巨額定增募資？
其次，從募投項目看，似乎存在產能過剩與價格下調等雙重風險。
目前，行業內一致預期2023年全球預計新增光伏裝機量約為350GW，同比增長40%左右。需要指出的是，光伏裝機量與光伏組件容配比 1.2 和每萬噸硅料對應3.5GW 光伏組件。考慮容配比及各環節損耗，2023年光伏對硅片需求量約為437GW，對硅料需求量約為115萬噸。而根據通威股份公告，其規劃2024—2026 年高純晶硅產能為80—100萬噸。
據悉，今年全球光伏直流側裝機將超過400GW，組件出貨量可能超過450GW。而按彭博新能源財經的預計，今年全年可用于生產組件的多晶硅將達到576GW，大大高于市場需求。
此外，公司業績大增背后得益于近年硅料價格上漲，然而近期似乎存在價格松動。在2022年四季度開始，硅料價格處在持續的調整中。據硅業分會最新消息，截止4月1日當周，國內硅料價格降幅進一步擴大，國內單晶復投料價格區間在20.4-21.0萬元/噸，成交均價為20.88萬元/噸，周環比降幅為4.31%；單晶致密料價格區間在20.2-20.8萬元/噸，成交均價為20.67萬元/噸，周環比降幅為4.39%。
分季度看，通威股份全年凈利潤受硅料價格影響較大。前三季度，該公司分別凈賺51.94億元、70.29億元、95.07億元，呈現遞增趨勢。四季度，通威股份凈利潤39.96億元，環比下滑約58%。
最后，巨額定增或對中小股東利益并不友好。
根據優序融資理論，當公司為新的投資項目進行股權融資時，如果股權價值被過于低估，新股東就會獲得超過新項目凈現值的收益，而使原有股東出現凈損失。因此，公司為新項目融資時，將優先考慮使用內部的盈余，其次采用穩健的債券融資，最后才考慮股權融資。即遵循內部融資、外部債權融資、外部股權融資的順序。
而當下國內利率下行，公司內部現金流也充足，公司卻又展開巨額定增募資，這是否對中小股東友好呢？
此次公司向特定對象發行完成后，公司所有發行在外的普通股股數相應增加，而公司募投項目的效益實現需要一定的過程和時間，因此每股收益及凈資產收益率將可能出現一定程度的下降，攤薄公司的即期回報。
責任編輯：公司觀察
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