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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鐘文

　　近日，過會(huì)一年的趣睡科技終于獲得了注冊(cè)批文，這意味A股又將多一家小米生態(tài)鏈公司。

　　招股書顯示，趣睡科技將自己定位成“小米集團(tuán)的非典型生態(tài)鏈企業(yè)”。目前，在A股小米系公司中，素士科技、創(chuàng)米數(shù)聯(lián)、石頭科技、九號(hào)公司存在與趣睡科技相同的特征，我們可以統(tǒng)稱這5家公司為“非典型小米系公司”。

　　非典型小米系公司的相同特征是：小米在公司成立初期入股；成立時(shí)間短靠小米拉升業(yè)績(jī)；其他資本突擊入股抬估值；對(duì)小米有“大客戶依賴癥”；代工生產(chǎn)模式猶如“空手套白狼”；關(guān)聯(lián)交易占比畸高；帶有“科技”標(biāo)簽但科含量不足，甚至難以稱得上是真正的科技公司……對(duì)于已上市的公司，小米高位減持，部分遭減持的公司甚至是“一地雞毛”。

　　從審核的角度分析，五家非典型小米系公司給A股IPO審核標(biāo)準(zhǔn)帶來了較大沖擊：在不具備行業(yè)共性的前提下，對(duì)大客戶收入占比超過50%，關(guān)聯(lián)交易占比超過50%的石頭科技、九號(hào)公司皆順利過會(huì)。目前，正在排隊(duì)的素士科技、創(chuàng)米數(shù)聯(lián)，業(yè)務(wù)獨(dú)立性依舊很弱，還在進(jìn)一步試探審核底線。

　　事實(shí)上，小米投資的大部分企業(yè)并不存在很嚴(yán)重的審核障礙。但就是上述五家公司，令投資者質(zhì)疑小米是否存在借孵化企業(yè)之名，行”圈錢“之實(shí)。隨著越來越多的非典型小米系公司遞交IPO申請(qǐng)，有關(guān)部門是否有必要對(duì)這類公司的財(cái)務(wù)真實(shí)性（業(yè)績(jī)暴增與同行不符）、是否存在重大利益輸送等問題進(jìn)行一次現(xiàn)場(chǎng)檢查？

　　撒種：小米系低價(jià)入股  

　　有投資者稱，小米生態(tài)鏈最厲害的并不是實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈，而是資本循環(huán)鏈。在小米的投資和資源支持之下，小米系公司的IPO之路更快、更通暢。而小米系公司上市后，小米高位減持獲得大量資金，又可以去投資其他公司，獲得更豐厚的資本溢價(jià)。

　　但從另一個(gè)角度分析，雷軍及小米系投資的“非典型小米系公司”，從一開始或許就注定了其是資本的“定制品”，對(duì)普通投資者而言并沒有太多投資價(jià)值甚至是“價(jià)值毀滅者”。而小米系從資本循環(huán)鏈中獲得的資本利得，換個(gè)說法就是“割韭菜”。

　　“割韭菜”的開始，是小米系布局新成立的公司或空殼公司。

　　石頭科技于2014年7月初成立，創(chuàng)立之初只有5名員工。2015年3月，小米集團(tuán)控制的天津金米，以1314萬元的價(jià)格獲得了石頭科技當(dāng)時(shí)30%的股權(quán)份額。2016年3月后，小米集團(tuán)控制的順為資本，前后通過增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得石頭科技11.85%的股份，交易對(duì)價(jià)合計(jì)約為2100萬元人民幣。

　　上市前夕，小米集團(tuán)通過天津金米及順為資本合計(jì)持有石頭科技24.7%的股份，妥妥地地成為了第二大股東，但初始投資成本僅有3400萬元人民幣左右。

　　九號(hào)公司成立于2014年12月。2015年1月，小米公司就以低成本入股，九號(hào)公司向順為資本發(fā)行500萬股A-2輪優(yōu)先股；向小米控制的People Better同行發(fā)行500萬股A-2輪優(yōu)先股，每股價(jià)格都是1.94美元/股。2015年2月，九號(hào)公司向People Better、順為資本分別發(fā)行84.6萬股A-2輪優(yōu)先股，每股價(jià)格都是3.05美元/股。2015年3月，公司向People Better、順為資本分別發(fā)行132.35萬股A-3輪優(yōu)先股，每股價(jià)格都是3.4美元/股。

　　截至九號(hào)公司上市前夕，小米集團(tuán)通過其控制的People Better持有公司10.91%的股權(quán)；順為資本同樣持有公司10.91%的股權(quán)，小米系合計(jì)持有九號(hào)公司21.82%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)10.91%的表決權(quán)）。簡(jiǎn)單計(jì)算，小米系獲得九號(hào)公司股權(quán)的初始投資成本約為3440萬美元。

　　趣睡科技成立于2014年10月22日，設(shè)立之初公司尚未確定發(fā)展方向和主營(yíng)業(yè)務(wù)，尚未開展實(shí)際運(yùn)營(yíng)。換言之，在小米入股前，趣睡科技基本上等于空殼公司。  

　　2015年6月，小米集團(tuán)控制的順為投資認(rèn)購(gòu)公司新增注冊(cè)資本42.8571萬元，每注冊(cè)資本23.33元，合計(jì)出資999.86萬元。2016年3月，李勇將其所持趣睡有限2%的股權(quán)以300萬元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給天津金米。截至目前，順為投資和天津金米合計(jì)持有趣睡科技12%的股份，初始投資成本僅1300萬元左右。

　　有意思的是，小米系還沒有等到趣睡科技上市，順為投資就已經(jīng)通過7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，套現(xiàn)約1.9億元。

　　素士科技成立于2015年6月19日，公司成立一年時(shí)間里仍未產(chǎn)生收入及利潤(rùn)，就是個(gè)空殼公司。

　　2016年6月，天津金米及順為科技各出資600萬元并各自取得素士有限12.5%股權(quán)，小米系用了1200萬元就取得了素士科技25%的股權(quán)。后續(xù)，順為科技、天津金米又以增資和受讓股權(quán)的形式增持了素士科技的股權(quán)。截至目前，順為科技、天津金米合計(jì)持有素士科技19.47%的股份，初始投資成本在三、四千萬元左右。

　　創(chuàng)米數(shù)聯(lián)成立于2014年3月30日，小米集團(tuán)控制的天津金星，作為創(chuàng)始第一大股東出資175萬元，獲得35%的出資份額。截至招股書披露日，天津金星的持股比例降至8.52%。

　　2021年9月，創(chuàng)米數(shù)聯(lián)股東拉薩順盈將其持有的公司2.27%股權(quán)以4999.99萬元的價(jià)格對(duì)外轉(zhuǎn)讓，這意味著公司此時(shí)的預(yù)估值已經(jīng)超過了22億元。天津金星175萬元的初始投資至少是1.88億元的估值，增長(zhǎng)了百倍之多。

　　綜上，非典型小米系公司早期入股的特征是：選擇剛成立的公司或者空殼公司作為標(biāo)的，以極低的初始成本獲得較高比例的股權(quán)，為后續(xù)資本運(yùn)作打好鋪墊。

　　催肥：小米系拉升業(yè)績(jī)

　　入主新公司或者空殼公司后，小米系開始借助自己在生態(tài)鏈上的優(yōu)勢(shì)，大幅拉升這些公司的業(yè)績(jī)。

　　首先看石頭科技。報(bào)告期內(nèi)（2016年、2017年、2018年），石頭科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.83億元、11.19億元、30.51億元，增速分別為510.95%（2017年）、172.72%（2018年），其中與小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易金額為1.83億元、10.11億元、15.29億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為100%、90.36%、50.17%。

　　可以說，2017年及以前，小米系是石頭科技的“全部”。有了小米生態(tài)鏈的支持，石頭科技業(yè)績(jī)才可以暴增達(dá)到IPO要求，也才進(jìn)一步獲得更多戰(zhàn)投的青睞，以及其他非小米系客戶的認(rèn)可。

　　九號(hào)公司同樣是對(duì)小米公司很依賴。報(bào)告期內(nèi)（2017-2019年），公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.81億元、42.48億元、45.86億元。2018年，九號(hào)公司營(yíng)收暴增207%，重要原因是對(duì)小米集團(tuán)的銷售收入增加。報(bào)告期內(nèi)，公司與小米集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為10.19億元、24.34億元和24億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為73.76%、57.31%和52.33%。

　　與其他公司不同，趣睡科技對(duì)小米的依賴主要是渠道依賴。2018-2020年、2021年上半年向小米集團(tuán)銷售商品或在其運(yùn)營(yíng)平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3.86億元、4.18億元、3.27億元和1.47億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.33%、75.69%、68.43%和65.37%。其中，向小米集團(tuán)銷售商品實(shí)現(xiàn)收入分別為1.91億元、1.47億元、1.03億元和0.51億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為39.83%、26.69%、21.45%和22.56%。

　　盡管是渠道依賴，小米系對(duì)趣睡科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是至關(guān)重要。如當(dāng)對(duì)小米銷售額下降時(shí)，趣睡科技營(yíng)收也下降。

　　再如，小米為了能讓趣睡科技業(yè)績(jī)?cè)鍪?，竟然縱容在自己平臺(tái)上刷單。公告顯示，2018年和2019年，趣睡科技“刷單”訂單筆數(shù)分別為7923筆和749筆，訂單金額分別為1013.14萬元和168.43萬元。在電商平臺(tái)刷單是嚴(yán)重的違法行為，也是業(yè)績(jī)舞弊的行為。

　　對(duì)于違法行為，小米有品卻稱：鑒于趣睡科技及時(shí)進(jìn)行了整改，對(duì)過去的行為進(jìn)行了反思并知錯(cuò)能改，對(duì)趣睡科技報(bào)告期內(nèi)的“刷單”行為不進(jìn)行追溯處罰?？梢?，小米系對(duì)“自己人”很寬容。

　　公告顯示，素士科技2017年的營(yíng)收約為0.88億元，2018年就實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.34億元，同比增長(zhǎng)5倍之多，其中3.93億元收入來自小米，占比73.52%。2019-2021年，素士科技對(duì)小米的收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為61.31%、60.6%、55.81%，都超過了55%，仍然擺脫不了“小米依賴癥”。

　　創(chuàng)米數(shù)聯(lián)報(bào)告期內(nèi)對(duì)小米的收入占比超過了70%，是IPO申報(bào)期間最為依賴小米系的非典型小米系公司。2019-2021年，創(chuàng)米數(shù)聯(lián)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.75億元、11.24億元、15.33億元，對(duì)第一大客戶小米通訊的收入分別為7.79億元、8.51億元和9.16億元，占當(dāng)期總營(yíng)收的比值分別為89.07%、75.7%及 59.8%。公司三年累計(jì)對(duì)小米通訊的收入高達(dá)25.46億元，占三年?duì)I收總和的72.08%

　　　綜上，非典型小米系公司靠小米單一大客戶迅速拉升業(yè)績(jī)，成立沒幾年就實(shí)現(xiàn)數(shù)億元、數(shù)十億元的營(yíng)收，為吸引戰(zhàn)投入股、沖刺IPO打好業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。但同時(shí)，這些公司也患上了“小米依賴癥”，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，并觸碰了監(jiān)管審核的敏感地帶。

　　代工模式猶如“空手套白狼”

　　事實(shí)上，這些非典型小米系公司不僅業(yè)績(jī)依賴小米，上游端也得看小米臉色。如（IPO前的）石頭科技，產(chǎn)品全部采用委托加工方式生產(chǎn)，無自建生產(chǎn)基地，主要委托加工廠商為欣旺達(dá)。在現(xiàn)有合作模式下，石頭科技在更換產(chǎn)品關(guān)鍵零部件及組裝供應(yīng)商時(shí)，需提前告知小米。

　　為何石頭科技委外加工廠商要看小米臉色？主要是因?yàn)椋↖PO前的）石頭科技核心產(chǎn)品為小米定制品牌的“米家智能掃地機(jī)器人”、“米家手持無線吸塵器”。既然是為小米生產(chǎn)定制產(chǎn)品，小米為何不直接找欣旺達(dá)生產(chǎn)，還要繞彎子找到石頭科技？

　　同樣的疑問也在創(chuàng)米數(shù)聯(lián)身上。招股書顯示，創(chuàng)米數(shù)聯(lián)對(duì)小米通訊銷售的產(chǎn)品基本屬于小米定制產(chǎn)品，定制產(chǎn)品的品牌是“小米”，公司在某種程度上相當(dāng)于小米通訊的一個(gè)“代工廠”。

　　但實(shí)際上，創(chuàng)米數(shù)聯(lián)自己也主要采用代工方式生產(chǎn)，并無自建實(shí)體生產(chǎn)工廠。這意味著，創(chuàng)米數(shù)聯(lián)先攬下小米的產(chǎn)品定制訂單，然后找代工廠生產(chǎn)小米的訂單，最后將產(chǎn)品再銷售給小米等大客戶，整個(gè)業(yè)務(wù)模式好比“空手套白狼”。那么，小米為何不自己找到代工廠，反而找個(gè)“中介”？ 

　　素士科技生產(chǎn)模式亦靠代工生產(chǎn)。招股書顯示，公司在目前的發(fā)展階段主要集中于產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)創(chuàng)新和銷售，產(chǎn)品生產(chǎn)采用代工生產(chǎn)模式，無自建生產(chǎn)工廠。公司主要產(chǎn)品為小米定制米家品牌產(chǎn)品，2019-2021年的收入占比皆超過了55%。還是同樣的疑問，小米為何不直接找代工廠？

　　從小米的角度分析，其完全可以憑借自己的研發(fā)實(shí)力、供應(yīng)鏈能力尋找代工廠生產(chǎn)小米定制品牌的產(chǎn)品，沒必要再繞彎子找一個(gè)“中介”，讓中介“空手套白狼”后沖刺IPO。并且，因?yàn)樾∶准捌渖鷳B(tài)鏈上的產(chǎn)品大部分毛利率都很低，為何還要找一個(gè)中介賺差價(jià)進(jìn)而壓低本就不高的利潤(rùn)率？這或不符合商業(yè)常理。

　　“偽科技”標(biāo)簽VS科創(chuàng)屬性質(zhì)疑

　　更為不合理的是，小米系找的這些“中介”，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的，設(shè)計(jì)研發(fā)能力一般；擬登陸科創(chuàng)板的，有的科創(chuàng)屬性遭質(zhì)疑。而研發(fā)設(shè)計(jì)能力，正是這些依靠代工模式的非典型性小米公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　研發(fā)能力遭詬病最多的是趣睡科技。招股書顯示，趣睡科技全部采用外包生產(chǎn)，2018-2021年的代工供應(yīng)商數(shù)量分別為20家、25家、32家、45家。

　　趣睡科技在招股書中多次聲稱具備“技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)、研發(fā)模式優(yōu)勢(shì)”。但事實(shí)是，公司研發(fā)費(fèi)用率顯著低于同行、研發(fā)人員離職率高、整體學(xué)歷偏低。

　　2019-2021年，趣睡科技研發(fā)費(fèi)用率分別為1.14%、1.28%和1.70%，低于同行可比均值2.3%、1.99%、1.93%。公司2019-2021年研發(fā)人員的離職率分別為30.19%、36.07%、33.85%。學(xué)歷結(jié)構(gòu)上，公司2021年末大專及以下學(xué)歷工作人員占比為61.94%，研究生學(xué)歷的只有5人，占比3.23%。

　　截至2021年12月31日，趣睡科技已獲授權(quán)專利194項(xiàng)，其中實(shí)用新型專利144項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利50項(xiàng)，但沒有一項(xiàng)發(fā)明專利。實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利，技術(shù)要求相對(duì)較低，而且申請(qǐng)后都不需要實(shí)質(zhì)性審查，因此一般不作為公司“科含量”的指標(biāo)。

　　趣睡科技的主要產(chǎn)品是床墊、枕頭，這兩類產(chǎn)品收入占比在六、七成左右。因此，公司實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利多，或許可以理解為公司只是在床墊、枕頭等產(chǎn)品上的外觀及實(shí)用性上進(jìn)行設(shè)計(jì)和改造，再找代工廠生產(chǎn)。

　　趣睡科技的代工廠包括夢(mèng)百合、喜臨門等上市公司。2020年，趣睡科技、喜臨門、夢(mèng)百合床墊產(chǎn)品的平均單價(jià)分別為1022.50元、820.13元、490.6元。比代工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品單價(jià)高出25%、100%，是誰給趣睡科技的勇氣？難道是在代工產(chǎn)品的基礎(chǔ)上稍做改造就可以有如此之大的溢價(jià)？有投資直言，買趣睡科技的產(chǎn)品，某種程度上是在交“智商稅”。

　　素士科技的研發(fā)能力也受到質(zhì)疑。一是公司與小米的共有專利有15項(xiàng)，專利受小米制約。根據(jù)公司與小米簽訂的業(yè)務(wù)合作協(xié)議等約定，未經(jīng)另一方事先同意，任何一方不得向第三方轉(zhuǎn)讓或許可共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但小米擁有單獨(dú)自行使用共有專利生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的權(quán)利。

　　二是公司被皇家飛利浦有限公司起訴侵害其發(fā)明專利權(quán)糾紛，涉訴金額1050萬元。值得注意的是，素士科技電動(dòng)牙刷等核心產(chǎn)品的直接對(duì)手就是飛利浦，且公司董事、副總經(jīng)理兼首席運(yùn)營(yíng)官楊浩曾在飛利浦工作過5年。訴訟的成敗固然重要，但更重要的是，素士科技是否真正具備設(shè)計(jì)、研發(fā)等核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　創(chuàng)米數(shù)聯(lián)的研發(fā)能力同樣遭到詬病。一是公司與小米集團(tuán)共同擁有3項(xiàng)境內(nèi)專利和1項(xiàng)境外專利，占公司發(fā)明專利總數(shù)的23%。二是，創(chuàng)米數(shù)聯(lián)存在尚未了結(jié)的作為被告涉及的知識(shí)產(chǎn)權(quán)案件15件，案由系杭州鴻雁電器有限公司起訴公司侵害其發(fā)明專利權(quán)、實(shí)用新型專利權(quán)糾紛（涉案金額1900萬元），這也說明公司核心競(jìng)爭(zhēng)力存在“抄襲”的可能。

　　除了與小米集團(tuán)共享的專利外，創(chuàng)米數(shù)聯(lián)（含子公司）還有12項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利、1項(xiàng)境外發(fā)明專利，合計(jì)13項(xiàng)。在13項(xiàng)發(fā)明專利中，有11項(xiàng)是2021年7月后開始生效的，有10項(xiàng)是2021年9月開始生效的。突擊大量增加的發(fā)明專利，恰恰發(fā)生在IPO前夕。

來源：創(chuàng)米數(shù)聯(lián)招股書

　　登陸科創(chuàng)板的石頭科技，IPO前（2019年9月30日）與小米共有59項(xiàng)境內(nèi)專利，5項(xiàng)境外專利。

　　2016-2018年、2019年上半年，石頭科技與小米共有專利相關(guān)的米家智能掃地機(jī)器人收入分別為1.8億元、9.89億元、14.39億元、7.4億元，占當(dāng)期總營(yíng)收的比例分別為98.58%、88.36%、47.21%、34.82%；石頭科技與小米共有專利相關(guān)的米家智能掃地機(jī)器人的毛利分別為0.34億元、1.85億元、2.16億元、1.03億元，占當(dāng)期毛利總額的比例分別為97.43%、76.54%、24.56%、14.9%。

　　值得關(guān)注的是，石頭科技過會(huì)及上市時(shí)，科創(chuàng)板還沒有《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引》等文件。如果按照現(xiàn)在的審核規(guī)則，石頭科技核心技術(shù)的獨(dú)立性恐難以達(dá)到科創(chuàng)板的要求，只能改道其他板塊或完成“去小米化”后再?zèng)_科創(chuàng)板。如果沒有科創(chuàng)標(biāo)簽，石頭科技恐難以獲得高估值及“逆天”的市值。

　　還是從小米的角度分析，本來找多家非典型小米系公司進(jìn)行代工生產(chǎn)并不具備太多的商業(yè)合理性，更何況這些新成立的“中介”似乎并不具備很強(qiáng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)能力。那么，小米找這些“中介”的意義何在？小米自己（或依靠強(qiáng)大的品牌吸引力招聘業(yè)界翹楚）的研發(fā)能力至少比這些剛成立的、員工寥寥的小公司強(qiáng)許多，為何還要幫這些非典型小米系企業(yè)做大規(guī)模至沖刺IPO？

　　催熟：各路資本抬估值

　　非典型小米系公司在業(yè)績(jī)被催肥后，各路資本紛紛入股，抬高估值沖刺IPO。

　　以趣睡科技為例，2018年3月，公司股東順為投資將其所持1.6%的股權(quán)以1920萬元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給成都高投，此時(shí)公司估值約為12億元。到了2019年5月，也就是公司沖刺IPO的前夕，公司估值到達(dá)了19億元（公司股東昆諾天勤將其所持0.69979%的股權(quán)以1329.592857萬元對(duì)價(jià)對(duì)外轉(zhuǎn)讓），一年多時(shí)間估值增長(zhǎng)了58.33%。

　　再如素士科技，2019年4月的估值約為8.32億元（公司股東太火紅鳥將其持有的0.73%的股權(quán)作價(jià)607.7833萬元轉(zhuǎn)讓予上海景林）。到了IPO前夕的2020年8月，公司估值約為17.41億元（新股東天津遠(yuǎn)翼出資5500萬元獲得公司3.16%股權(quán)）。不到一年半時(shí)間，素士科技的估值實(shí)現(xiàn)了翻倍。

　　創(chuàng)米數(shù)聯(lián)的跟投陣容頗為強(qiáng)大。2021年3月，投資者達(dá)晨創(chuàng)鴻、財(cái)智創(chuàng)贏、尚品宅配、同創(chuàng)智優(yōu)、中證投資、紫竹小苗以現(xiàn)金8500萬元受讓公司合計(jì)100萬元出資額。此時(shí)，公司估值約為18.06億元。

　　其中，尚品宅配是A股上市公司；中證投資為中信證券的全資子公司，而中信證券為公司IPO的保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商。截至招股書發(fā)布日，中證投資持有創(chuàng)米數(shù)聯(lián)3.18%的股份。中信證券既保薦又突擊入股的行為，雖說不違反強(qiáng)制規(guī)定，但也存在一定的利益捆綁風(fēng)險(xiǎn)。

　　2021年10 月，也就是IPO申報(bào)前夕，創(chuàng)米數(shù)聯(lián)又發(fā)生了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，此時(shí)公司估值已經(jīng)達(dá)到22億元（公司股東拉薩順盈將其持有的2.27%股權(quán)以4999.99萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給元之芯），較7個(gè)月前增長(zhǎng)了22%。

　　收割：小米系大手筆套現(xiàn)

　　非典型小米系公司上市后，雷軍及控制的小米系就毫不留情地舉起鐮刀，“瘋狂”套現(xiàn)。

　　如石頭科技，公司上市后股票價(jià)格扶搖直上，從發(fā)行價(jià)271.12元/股一路飆升最高至1494.99元/股（不復(fù)權(quán)），接近1500元。2021年2月后，石頭科技股票剛迎來解禁，小米系旗下的天津金米、順為就開啟了巨額套現(xiàn)模式。

　　2021年3月16日至4月14日，順為資本減持了50萬股，占總股本的0.75%，減持價(jià)格區(qū)間為954.86元-1205元。2021年3月16日至6月10日，天津金米以1000.28元-1344.01元每股的價(jià)格減持133.3萬股，占公司總股本的2%。

　　2022年2月25日，天津金米擬減持133.6萬股，占公司總股本的比例合計(jì)不超過2%。2022年5月27日，順為資擬減持公司股份合計(jì)不超過約400萬股，占公司總股本的比例不超過6%。這一輪減持后，順為持股比例將降至2.86%，天津金米持股比例將降至4.86%，都退出石頭科技5%以上大股東之列。

　　粗略計(jì)算，2021年7月份之前，順為已經(jīng)套現(xiàn)了約5億元，天津金米至少套現(xiàn)了13.3億元。加上2022年的套現(xiàn)（按照現(xiàn)有股價(jià)估算），順為預(yù)計(jì)將套現(xiàn)約14億元，天津金米預(yù)計(jì)套現(xiàn)約4.5億元。

　　2016年，小米系通過約3324萬元人民幣獲得了石頭科技24.7%的股份，如今隨隨便便減持，就要套現(xiàn)約四五十億元，石頭科技的IPO簡(jiǎn)直是各路資本的印鈔機(jī)。

　　無獨(dú)有偶，上市后的九號(hào)公司也有類似窘?jīng)r。2020年10月29日，九號(hào)公司上市，發(fā)行價(jià)為18.94元，后一路飆升至112.7元/股。

　　上市剛滿一年，小米就開啟了減持模式，People Better、順為分別轉(zhuǎn)讓408.5萬份、408.5萬份存托憑，價(jià)格為57元/份。2021年11月8日至2022年6月5日，People Better累計(jì)減持17269872股股份，套現(xiàn)9.65億元。 2021年11月11日至2022年5月12日，順為合計(jì)減持21140652股股份，合計(jì)套現(xiàn)11.8億元。經(jīng)過一次轉(zhuǎn)讓及兩次減持，小米系已經(jīng)套現(xiàn)約26.67億元。

　　日前，People Better、順為分別計(jì)劃在半年內(nèi)各自減持3%的九號(hào)公司股份，減持完畢后，小米系預(yù)計(jì)又將套現(xiàn)20億元上下。從2億元左右的投資成本，到一年時(shí)間套現(xiàn)四十億元，小米系賺盆滿缽滿。

　　結(jié)局：難逃一地雞毛？

　　值得一提的是，石頭科技在各路資本紛紛減持套現(xiàn)后，股價(jià)一瀉千里。截至2022年7月18日收盤，公司股價(jià)為344.35元/股，較最高點(diǎn)1061.58元/股已經(jīng)下跌67.56%。部分在高位接盤的投資者，虧得是一塌糊涂。隨著公司董高監(jiān)也頻頻減持套現(xiàn)，炒作完“掃地茅”概念后的石頭科技，在二級(jí)市場(chǎng)上越來越像是“一地雞毛”。

　　而遭遇遭減持后的九號(hào)公司，股價(jià)也持續(xù)下跌，7月18日的收盤價(jià)為47.42元/股，較最高點(diǎn)已經(jīng)下降57.2%，接近60%。高價(jià)買入九號(hào)公司的投資者，已然被割了韭菜。

　　尤其是，小米系還沒有等到趣睡科技上市，順為投資就已經(jīng)通過7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，套現(xiàn)約1.9億元。難道，小米系自己也不看好趣睡科技，為何如此迫不及待？待趣睡科技上市后，小米系大概率還會(huì)巨額套現(xiàn)。

　　從已經(jīng)上市的石頭科技、九號(hào)公司的表現(xiàn)看，從幾家非典型小米系公司的商業(yè)模式看，小米系并沒有扮演傳統(tǒng)生態(tài)鏈的角色，而是努力讓自己的資本在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)數(shù)十倍甚至上百倍的增值。

　　至于普通投資者，如果高位購(gòu)買非典型小米系公司的股票，大概率會(huì)虧得一塌糊涂，因?yàn)橛行┕竟乐堤?，如石頭科技、九號(hào)公司；有些公司基本面一般，如趣睡科技、素士科技、創(chuàng)米數(shù)聯(lián)。

　　Are you OK？

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責(zé)任編輯：公司觀察