文/意見領袖專欄作家 陸挺

　　近日，由中國財富管理50人論壇（CWM50）舉辦的“2022中期宏觀峰會——穩增長與實現路徑”在京成功召開。峰會以今年上半年國內外局勢變化為背景，就下半年經濟形勢展望、宏觀政策調整優化、助力我國經濟穩增長等問題進行深入探討，以期為我國下半年宏觀經濟形勢研判與政策制定提供決策參考。野村證券中國首席經濟學家陸挺出席峰會并在“下半年資本市場走勢展望”高峰論壇上發言。

　　陸挺認為，下半年我國經濟會復蘇，但過程未必輕松。具體而言，復蘇進程中存在四個風險因素：一是疫情再度沖擊的可能性，二是房地產行業信心疲弱導致地方財政收入減少、總體需求下降，三是全球經濟下行導致我國外需減弱。此外，陸挺基于經濟基本面分析，判斷今年下半年人民幣兌美元可能面臨貶值壓力，股市受沖擊后會再次反彈，國債利率上升風險升高，高收益債難有起色。

　　從經濟的基本面出發，我認為下半年的全球經濟有如下幾個特征：

　　第一，當前全球的通脹可能還會在頂部徘徊一段時間。雖然最近全球能源價格、原材料價格和糧食價格已經出現了較大幅度的下跌，甚至可以說美國民眾的通脹預期也有所下行，但風險仍然存在。第一個風險是當前俄烏局勢仍然撲朔迷離，俄羅斯有可能會對歐洲天然氣供應方面采取一些比較激進的措施。第二個風險是作為滯后變量的美國房租，可能還會持續推高通脹。第三個風險是發達國家的工資還在上漲，比如英國剛將公務員和公共事業從業者的工資提升5%。綜上，通脹的壓力是不可低估的。

　　第二，發達國家的加息是板上釘釘的事情，但是發達國家內部也會有較大差異。我們認為，美國加息幅度會比較大，預估在7月份可能會增加100個點，最后達到3.75%的水平。而歐洲的加息幅度就會小很多，其縮表的幅度也會較小，并且會較晚。

　　那么，為什么會有這樣一個差別？在美國，美聯儲認識到了之前的誤判，美國的精英階層也有維持美元國際儲備貨幣的訴求。此外，加息也將促使美元升值，既有助于美國緩解通脹壓力，也有助于資本的回流。而歐洲卻不一樣。因為俄烏沖突就在他們家門口，并且歐洲不像美國能實現能源自給自足，所以能源供應成為一個重要問題。另外，歐洲內部分化也十分嚴重，比如最近意大利等國，債券利率上行之快令人乍舌，政治上也有一定的動蕩。所以，這也導致歐央行在政策方面瞻前顧后的內因，歐央行實際上要達到的政策目標要比美聯儲更加多元，許多方面很難兼顧。

　　第三，歐美和其他一些發達國家非常有可能從今年三四季度開始就進入衰退。美國的衰退可能會比較淺，而歐洲受俄烏沖突和能源供應問題的影響，其衰退可能早于美國，且衰退幅度不確定性較大。

　　第四，新興市場國家可能面臨危機。一方面，由疫情導致的外匯收支缺口到目前為止仍對一些新興市場國家有影響；另一方面，高通脹、糧食和能源價格上升以及美聯儲加息導致的資本回流，也讓有些國家如斯里蘭卡出現了比較嚴重的政治、社會和經濟問題。

　　接下來我想簡要介紹一下中國與海外經濟體相比有哪些特征。第一個特征，二季度由于我國經濟同比僅增長0.4%，因此，無論是環比增速還是同比增速，三、四季度大概率將處于一個較為快速復蘇的過程中；第二，由于我國內需當前仍相對疲軟，所以我國通脹處于較低的水平，即使今年下半年有所上行，個人估計CPI通脹超過3%的概率也不會很大；第三，在防疫政策方面，我國跟其他國家確實有很大不同，我國對疫情防控一直十分重視；第四，相對于歐美，我國的貨幣政策和財政政策處于一個寬松刺激的階段，還會持續發力。

　　在這樣一個背景之下，經濟會復蘇，但是復蘇過程有可能未必平坦。在此，我將列舉會對下半年中國經濟的波動和中國主要資產價格的波動風險帶來重要影響的四個風險：

　　第一，疫情有可能會再度沖擊。因為變異毒株的傳播率較強，并且最近兩個星期確診病例數量也在較為快速的上升，所以，新冠對整個經濟的沖擊出現了一種周期性的狀態：在防控和封城力度大時，病例會明顯降低，但是在解封之后，又可能會上升。如此就會導致經濟和資產價格相應的波動。

　　第二，房地產行業信心疲弱。現在房地產行業的信心確實較弱，因為交房的問題，某種程度上已進入了惡性循環。

　　第三，地方財政收入劇減。地方政府在6月份的賣地收入同比下降40%，下半年的情況有可能比上半年更為糟糕。這可能既會影響政府的投資和消費需求，也會因公務員、事業單位降薪而導致居民的投資和消費需求下降。

　　第四，全球經濟進入下行期。很多發達國家進入衰退期會導致我國外需的減弱。同時，發達國家消費結構變化也將影響我國出口貿易。

　　最后，基于對經濟基本面的判斷，我想分享幾個有關資本市場的觀點：

　　第一，我們認為美元接近頂部，但可能未必真正觸頂。由于歐元區面臨的種種問題，使得歐元對美元的貶值可能還未觸底，美元指數可能還會有小幅上升空間。

　　第二，美國國債利率可能在之前已經觸頂，未來十年期的國債利率可能會在3%上下波動。

　　第三，新興市場債券利率已經大幅上升，某些經濟體的貨幣出現較大貶值，在未來幾個月，這方面的問題可能會變得更大。

　　第四，我國資本市場受疫情影響出現周期性特征。具體來看，一是未來人民幣兌美元可能會面臨一定程度的貶值壓力，一方面是因為美元確實很強，另一方面是因為我國經濟可能會呈現一定的波動，尤其是如果受到疫情和房地產下行的雙重沖擊；二是股市方面，在6月份已經有大幅度的反彈，目前又一次處于下行調整期，下行原因主要是因為當前受疫情病例上升和房地產市場問題的沖擊，并且這個沖擊可能還持續一段時間。等此番疫情消退，政府也在房地產方面出臺切實有效方案后，股市會再度反彈；三是國債利率方面，可能未來會在當前位置徘徊，上升風險略大于下行風險；四是高收益債方面，尤其是高收益美元債，在過去一兩個星期再度大幅下跌，民營企業在這方面的融資功能基本喪失，因此下半年有起色的概率可能并不大。

　　(本文作者介紹：野村中國首席經濟學家)