11月30日，2022新浪財(cái)經(jīng)創(chuàng)新藥研討會(huì)舉行，活動(dòng)主題為“創(chuàng)新崛起，引領(lǐng)未來(lái)，新形勢(shì)下醫(yī)藥創(chuàng)新與投資”，活動(dòng)聚焦中國(guó)醫(yī)藥生物行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展與投資，邀請(qǐng)醫(yī)藥上市公司高管、金麒麟醫(yī)藥分析師和頂流醫(yī)藥基金經(jīng)理等，圍繞中國(guó)創(chuàng)新藥大變局以及2023醫(yī)藥投資策略等多個(gè)時(shí)下熱點(diǎn)話題展開(kāi)對(duì)話交流，共同探路未來(lái)。

　　南方基金權(quán)益研究部醫(yī)藥研究員陳逸發(fā)表主旨演講，他表示，國(guó)內(nèi)的供給端的優(yōu)化已經(jīng)進(jìn)入到了一定的穩(wěn)定階段，接下來(lái)由企業(yè)自己來(lái)適應(yīng)供給側(cè)的改革。支付端的壓力仍然還是存在的，包括DRGs以及醫(yī)保支付壓力之后還是需要持續(xù)觀察它對(duì)整個(gè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品支付能力的影響。

　　從出海來(lái)看，一方面確實(shí)有不錯(cuò)的產(chǎn)品，它能夠有自己的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)的視野當(dāng)中。另一方面，在被迫轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中不斷地有參與者進(jìn)來(lái)，在大基數(shù)的情況下一定會(huì)有相應(yīng)的一些產(chǎn)品能夠走出這樣的一些產(chǎn)品周期。在后續(xù)的國(guó)際化出海過(guò)程當(dāng)中，我們相信也會(huì)有更多的產(chǎn)品像澤布替尼一樣正式地進(jìn)出到國(guó)際化的視野當(dāng)中，并且在海外實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的商業(yè)化巨額的回報(bào)。

　　我們從產(chǎn)品周期上來(lái)看，可能大的技術(shù)周期在短期之內(nèi)不太會(huì)出現(xiàn)，但是大的產(chǎn)品周期對(duì)于個(gè)股公司來(lái)說(shuō)還是會(huì)有一個(gè)相應(yīng)的快速上量的過(guò)程。我們相信有著創(chuàng)新產(chǎn)品力，并且能夠有一些大產(chǎn)品周期，熬過(guò)這一段資本寒冬的一些企業(yè)能夠抓住下一輪技術(shù)周期的一些上量。

　　以下是南方基金陳逸演講全文：

　　各位投資者朋友大家好，今天我們討論的主題是“創(chuàng)新藥行業(yè)的變遷以及當(dāng)前節(jié)點(diǎn)對(duì)未來(lái)的展望”。

　　近三年來(lái)看，創(chuàng)新藥板塊整體大起大落，引起了非常大的關(guān)注。從2020—2021年的6月份最高點(diǎn)的時(shí)候，恒生香港生物科技指數(shù)有接近一倍的漲幅。而從那之后，創(chuàng)新藥代表企業(yè)的跌幅普遍達(dá)70%~80%，而其他企業(yè)最大跌幅甚至超過(guò)了95%。股價(jià)的高估和低估都表現(xiàn)得非常極致。產(chǎn)業(yè)階段本身是否被高估或者低估是我們需要冷靜思考的問(wèn)題，因此，今天我們來(lái)回顧一下整個(gè)創(chuàng)新藥賽道的發(fā)展歷程以及當(dāng)下節(jié)點(diǎn)它未來(lái)會(huì)怎么走。

　　大起大落的三年，從2020年開(kāi)始，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇升高，伴隨著PD—1企業(yè)的銷售放量，創(chuàng)新藥的一部分國(guó)際化逐漸落地，預(yù)期變得非常飽滿，整個(gè)A/H的創(chuàng)新藥賽道都迎來(lái)了一個(gè)極致的高峰。而在2021年醫(yī)保談判降價(jià)帶來(lái)的商業(yè)化壓力逐漸凸顯，2022年同時(shí)疊加了加息周期下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的整體回落。2022年中至今，醫(yī)保談判簡(jiǎn)易續(xù)約標(biāo)準(zhǔn)推出之后，國(guó)內(nèi)對(duì)支付方的壓力預(yù)期有相應(yīng)的緩解，情緒有了一定的好轉(zhuǎn)。而近一個(gè)季度，加息周期見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期卻愈發(fā)強(qiáng)烈，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好也有了進(jìn)一步的回升，因此創(chuàng)新藥板塊整體又有了比較好的表現(xiàn)。

　　在股價(jià)變化的過(guò)程當(dāng)中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的偏好、國(guó)內(nèi)的政策改革以及地緣政治等都起到了極大的影響。

　　從產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身來(lái)看，它現(xiàn)在其實(shí)也已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)被迫創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的時(shí)間轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　回顧過(guò)去幾年來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展史基本上就代表了整個(gè)中國(guó)醫(yī)藥的制藥產(chǎn)業(yè)背后轉(zhuǎn)型的整個(gè)完整過(guò)程。從最開(kāi)始的仿制到仿創(chuàng)結(jié)合到最后的創(chuàng)新，市場(chǎng)從國(guó)內(nèi)一直放開(kāi)到出海，整個(gè)發(fā)展歷程當(dāng)中體現(xiàn)了在支付端和供給端的被迫改革。

　　在二十世紀(jì)初的那十年，國(guó)內(nèi)整個(gè)的制藥企業(yè)以仿制藥去完成承接進(jìn)口藥覆蓋為主，一直到2003年，有大量的合資企業(yè)建立，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)仿制藥的發(fā)展。但整體來(lái)說(shuō)藥監(jiān)局的審批政策仍然是偏寬松的，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)的創(chuàng)新藥在質(zhì)量上都有著良莠不齊的困境。

　　在此之后，在2010年開(kāi)始相應(yīng)的藥監(jiān)體系改革，整體進(jìn)入了一個(gè)仿創(chuàng)結(jié)合的階段。在經(jīng)歷了醫(yī)保快速擴(kuò)容之后，國(guó)內(nèi)企業(yè)但凡是有一些好的品種，還是經(jīng)歷了一個(gè)比較快速的放量增長(zhǎng)。2010年之后，這種野蠻生長(zhǎng)基本上就告一段落，我國(guó)正式進(jìn)入了醫(yī)保控費(fèi)的階段。2015年正式開(kāi)啟了整個(gè)創(chuàng)新國(guó)際化的轉(zhuǎn)型，隨著CDE的快速審評(píng)審批等一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策不斷推出，中國(guó)的一些國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥，如澤布替尼在海外上市，包括一系列國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥license—out在海外拿到不錯(cuò)的BD金額，它在數(shù)量和金額上都屢創(chuàng)新高。新老企業(yè)在這種條件下紛紛進(jìn)行了創(chuàng)新布局。

　　在這種條件下導(dǎo)致了本來(lái)供給側(cè)的優(yōu)化變成了過(guò)剩，在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的過(guò)程伊始，國(guó)內(nèi)的整個(gè)研發(fā)基礎(chǔ)是相對(duì)比較差的，大家會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)比較低、成功率很高并且有著不錯(cuò)回報(bào)，能夠解決當(dāng)時(shí)“未滿足臨床需求”的me  too研發(fā)為主。而資本的進(jìn)入又把這個(gè)供給端給過(guò)度放大，導(dǎo)致了后續(xù)出現(xiàn)了同質(zhì)化的研發(fā)。2010年左右有大量的海歸科學(xué)家，無(wú)論是在政策的利好或者說(shuō)是資本的吸引之下紛紛回國(guó)創(chuàng)業(yè)，并且經(jīng)歷了多年的時(shí)間，在2020年前后有一些相應(yīng)的產(chǎn)出，這也體現(xiàn)了本身創(chuàng)新研發(fā)的周期是需要一定時(shí)間的。這些科學(xué)家曾經(jīng)都在國(guó)際大藥企有著多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，也做到了不錯(cuò)的管理職位，相對(duì)來(lái)說(shuō)極具國(guó)際視野，并且還有著合適的企業(yè)治理能力。在當(dāng)時(shí)整個(gè)國(guó)內(nèi)和海外由于之前的審評(píng)政策的良莠不齊，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)整個(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較混亂，而且在審批上有著非常嚴(yán)重的時(shí)間差異，比如海外已經(jīng)獲批很多年的一個(gè)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)無(wú)論是因?yàn)榕R床的時(shí)間，或者說(shuō)審評(píng)審批的周期，相對(duì)來(lái)說(shuō)整體是比較缺乏的，尤其是在大分子藥的需求明顯大于供給的情況之下，這些科學(xué)家回國(guó)之后，他就可以同時(shí)通過(guò)布局這樣一批需求亟待滿足的Me—too藥品，再加上一部分微創(chuàng)新，做一些Me—better的布局，再加上非常少量的First—in—class或者是Best—in—class，這種高風(fēng)險(xiǎn)的一些產(chǎn)品的管線布局，在穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下，通過(guò)少量的高風(fēng)險(xiǎn)的布局來(lái)提高更高的溢價(jià)。這樣的一些管線布局能夠迅速抓到既有現(xiàn)金流又有資本投入熱情的一些紅利，徹底點(diǎn)燃了整個(gè)行業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)業(yè)的熱情。

　　回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)大熱的一些藥，像VEGF這一類的生物類似藥，包括創(chuàng)新藥里面的代表PD—1的單抗，這種小分子的BTK抑制劑等創(chuàng)新藥品，大部分都來(lái)源于這一段時(shí)間，并且集中在2018—2020年這三年之內(nèi)，陸續(xù)有一些獲批上市。但整體來(lái)看，由于研發(fā)基礎(chǔ)比較薄弱，而人才快速回流，在專利制度相對(duì)缺失的情況之下，資本的放大就會(huì)導(dǎo)致這批有限的供給側(cè)過(guò)度被放大，導(dǎo)致了后續(xù)同質(zhì)化的內(nèi)卷。同時(shí)資本在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中有著很好的友好環(huán)境，港股18A為未盈利的Biotech公司開(kāi)放上市，并且提供了一級(jí)市場(chǎng)的退出機(jī)會(huì)。在這種循環(huán)之下，不斷地有新的資本進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，采用著同樣的故事來(lái)講后續(xù)的發(fā)展。在產(chǎn)品不具有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的情況之下，這些新進(jìn)入的Biotech公司，它用相比于傳統(tǒng)藥廠或者是新進(jìn)入者用更具有競(jìng)爭(zhēng)力的一些薪資或者是一些股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)吸引更多的人才從海外回流到國(guó)內(nèi)的企業(yè)當(dāng)中，甚至是從傳統(tǒng)藥企和跨國(guó)藥企的中國(guó)分部，把這些員工能夠快速地籠絡(luò)到自己的公司體內(nèi)，從而在上市之前就已經(jīng)迅速地搭建起了相應(yīng)樂(lè)觀研發(fā)、臨床、生產(chǎn)、銷售甚至是BD等完整的產(chǎn)業(yè)鏈的團(tuán)隊(duì)。

　　與海外相比，盡管供給側(cè)在這種情況下極大地增加，但是需求端已經(jīng)沒(méi)有像之前那樣有非常強(qiáng)烈的未滿足的需求，國(guó)內(nèi)在這種情況之下又有了注冊(cè)制的IND審批，相應(yīng)匹配的專利保護(hù)制度又是缺失的，導(dǎo)致的結(jié)果是歐美地區(qū)針對(duì)統(tǒng)一靶點(diǎn)，可能有幾家公司，后續(xù)的廠家就不會(huì)再大量地投入進(jìn)去嘗試。而國(guó)內(nèi)動(dòng)輒有十幾家公司針對(duì)著同一靶點(diǎn)進(jìn)行相應(yīng)的研發(fā)，幾乎在各個(gè)技術(shù)平臺(tái)上都會(huì)出現(xiàn)一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)差異小、整個(gè)臨床方案照搬海外、完全復(fù)制到國(guó)內(nèi)，在腫瘤大熱的適應(yīng)癥當(dāng)中，大家都集中在同樣的一些靶點(diǎn)當(dāng)中的問(wèn)題。由于資本不斷地注入到這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，并且有很多皮包公司出現(xiàn)，它們其實(shí)不太具有相應(yīng)的研發(fā)或者生產(chǎn)的基礎(chǔ)，這種情況下醫(yī)藥外包服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，并且反向給這些“皮包公司”輸入了很多他們自己的資源，一度出現(xiàn)了近百家PD—1單抗研發(fā)的盛況。

　　在仿創(chuàng)被資本過(guò)度放大的情況之下，政策是在不斷糾偏的。到現(xiàn)在來(lái)看，我們認(rèn)為長(zhǎng)期的政策已經(jīng)基本成型了，會(huì)繼續(xù)推動(dòng)供給側(cè)的優(yōu)化。

　　整體來(lái)看整個(gè)創(chuàng)新藥的行業(yè)政策，在各個(gè)環(huán)節(jié)上已經(jīng)填上了相應(yīng)的空白，強(qiáng)監(jiān)管使得整個(gè)行業(yè)內(nèi)已經(jīng)共識(shí)性地走出Me—too的邏輯，往后推動(dòng)發(fā)展的方向也不是單純地去供給，而是逐步地去落地執(zhí)行一些更加規(guī)范的細(xì)則，騰籠后要實(shí)現(xiàn)換鳥(niǎo)。

　　在行業(yè)趨于規(guī)范化的大趨勢(shì)一直存在的情況之下，大幅轉(zhuǎn)向的大政策以后可能就會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較少。從2020年到現(xiàn)在，在審批審評(píng)上已經(jīng)有著更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，包括陽(yáng)性對(duì)照藥的選擇，包括獲批家數(shù)的控制，可以看到更多的推動(dòng)和政策上的落地執(zhí)行，已經(jīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)本身造成了不少的影響，包括今年有一些像EGFR的品種再次去使用一些末線的或者是單臂的相對(duì)來(lái)說(shuō)證據(jù)比較薄弱的臨床數(shù)據(jù)去申報(bào)審批，已經(jīng)不能夠通過(guò)打擦邊球的方式去牟利。后續(xù)更多的推動(dòng)以及政策的消化就需要產(chǎn)業(yè)自身去適應(yīng)這樣的一些更嚴(yán)格的規(guī)則，去消化掉它們本身已經(jīng)投入的大量現(xiàn)存的Me—too品種，并且也需要更多的傳統(tǒng)藥企真正地去做好自己的研發(fā)投入轉(zhuǎn)型。

　　具體來(lái)看，整個(gè)全流程的監(jiān)管可以考慮到靶點(diǎn)是否具備一個(gè)相應(yīng)的創(chuàng)新性、整個(gè)研發(fā)過(guò)程是否合規(guī)、臨床設(shè)計(jì)是否符合相應(yīng)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)準(zhǔn)則是否符合國(guó)際要求。ICH的引入，將整個(gè)國(guó)內(nèi)的藥物臨床要求拉到了一個(gè)全球的水平，CDE一系列的不論是寬松或者說(shuō)是收緊的新政也都是直接延續(xù)了像海外FDA的統(tǒng)一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)單臂試驗(yàn)同靶點(diǎn)臨床等打擦邊球試圖牟利的申報(bào)也是逐步在趨嚴(yán)的。所以，臨床端具體來(lái)看主要發(fā)力點(diǎn)的政策已經(jīng)落地，剩下的就是逐步細(xì)則的優(yōu)化，包括在執(zhí)行層面怎么樣更好地讓企業(yè)共同來(lái)適應(yīng)這樣的一些新的環(huán)境。

　　從藥物靶點(diǎn)端來(lái)看，通過(guò)提高報(bào)批的門檻，加上集采倒逼仿制藥被迫轉(zhuǎn)型，可以看到這兩年盡管這些老的靶點(diǎn)仍然比較集中，但是新的管線立項(xiàng)，包括我們的一些產(chǎn)品出海，包括我們?cè)谌虻膰?guó)際多中心臨床，包括有一些頭對(duì)頭優(yōu)效的產(chǎn)品出現(xiàn)，企業(yè)開(kāi)始做更加合規(guī)的一些全球多中心的臨床，將更多的中心設(shè)置到海外，依靠海外的一些臨床規(guī)范，甚至是去推動(dòng)比較新型的創(chuàng)新療法，比如像細(xì)胞基因治療、ADC  protac這樣一些比較具有研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)的布局，通過(guò)這些方式，其實(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)也在慢慢地跟上一些創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型。

　　更大的政策壓力現(xiàn)在留在了支付端，例如DRGs以及其它醫(yī)保相關(guān)的一些政策。最開(kāi)始支付端的政策體現(xiàn)是在集采端的壓力，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)行了七批的藥品集采，并且第八批已經(jīng)在路上了。從現(xiàn)在來(lái)看，存量的一些品種基本上包袱已經(jīng)消化了。從醫(yī)保談判的角度來(lái)講，去年的降價(jià)已經(jīng)是相對(duì)來(lái)說(shuō)趨于一個(gè)比較緩和的階段，今年也推出了簡(jiǎn)易續(xù)約的一些規(guī)則，我們可以預(yù)期有著進(jìn)一步更加合理理性的價(jià)格談判的過(guò)程。

　　整個(gè)流程和監(jiān)管肯定是常態(tài)化的，但后續(xù)支付端的壓力能否更好地適應(yīng)，現(xiàn)在還需要繼續(xù)地關(guān)注。從藥品集采最開(kāi)始的支付端的施壓來(lái)看，他們的規(guī)則在2019年第二批集采之后其實(shí)已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，剩下更大的變數(shù)在于生物藥的集采什么時(shí)候能夠全面地推廣。從第六批胰島素的集采來(lái)看，目前的執(zhí)行情況不盡如人意，其實(shí)這也具有產(chǎn)品的特殊性，它具有慢病管理以及配套儀器這樣一些相應(yīng)的替換門檻。所以，它的替換難度現(xiàn)在來(lái)說(shuō)還是比較高的。對(duì)于大部分的生物藥尤其是生物類似藥來(lái)說(shuō)，它的替換難度理論上應(yīng)該是比較低的，我們認(rèn)為可能后續(xù)這個(gè)集采大面積的推開(kāi)會(huì)再次對(duì)行業(yè)有更深的規(guī)范和引導(dǎo)。

　　與此同時(shí)，值得欣喜的是整個(gè)國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新還是在同步進(jìn)步，并且有著相應(yīng)的產(chǎn)出。我們從這些上市公司里面也可以看到有一部分的佼佼者已經(jīng)是走出了同行的序列，脫穎而出。在過(guò)去的十年期間，不少產(chǎn)品在國(guó)際頭對(duì)頭的三期臨床試驗(yàn)當(dāng)中獲得了成功，有很多公司有一些新的核心產(chǎn)品完成了比較順利的出海license—out，在這些license—out當(dāng)中，也有不少產(chǎn)品成為了對(duì)手方、國(guó)際大藥企重要管線的考量。這種出海仔細(xì)來(lái)看也是離不開(kāi)過(guò)去十年整個(gè)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)積累以及支付端的壓力。從剛剛的舉例來(lái)看，首先必須有基礎(chǔ)的產(chǎn)品力，有一部分產(chǎn)品已經(jīng)展現(xiàn)出相應(yīng)的差異化的數(shù)據(jù)以及全球競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，在資本以及應(yīng)運(yùn)而生的醫(yī)藥外包的助力之下，國(guó)內(nèi)的企業(yè)有一部分也是建立了在海外的團(tuán)隊(duì)，像頭部的創(chuàng)新藥代表公司，比如恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物等均已在美國(guó)建立了一個(gè)研發(fā)實(shí)驗(yàn)室臨床全球準(zhǔn)入BD甚至是商業(yè)化的一個(gè)團(tuán)隊(duì)。

　　再往后看，支付端的壓力過(guò)去存在，現(xiàn)在仍然存在，在被迫的“以量換價(jià)”的邊際效應(yīng)遞減的情況之下，在現(xiàn)在來(lái)看降價(jià)過(guò)多的醫(yī)保談判對(duì)于創(chuàng)新藥已經(jīng)不具有相應(yīng)的吸引力。在有產(chǎn)品力的一些公司的眼里來(lái)看，醫(yī)保談判現(xiàn)在一定是要獲得相應(yīng)的邊際收益，才能夠進(jìn)入到他們比較好的考量當(dāng)中。如果價(jià)格降低過(guò)多，認(rèn)為以量換價(jià)是有一定壓力的。對(duì)于有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的公司來(lái)說(shuō)可能考慮不再參與醫(yī)保談判，創(chuàng)新藥的放量與醫(yī)保談判的脫鉤可能也是部分程度上體現(xiàn)出了支付端相對(duì)單一的情況下，靠著產(chǎn)品力仍然是有著相應(yīng)的產(chǎn)品自信。

　　從支付端未來(lái)的情況看，支付端的壓力可能還會(huì)繼續(xù)存在，支付價(jià)格的降低還會(huì)持續(xù)地影響中國(guó)的公司和跨國(guó)藥企中國(guó)分部的戰(zhàn)略布局，比如像跨國(guó)藥企中國(guó)分部可能更多需要中國(guó)利益的互換伙伴，包括帶量采購(gòu)和降價(jià)這些因素，其實(shí)已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)了跨國(guó)藥企在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)明顯受影響，比如說(shuō)像阿斯利康（中國(guó)）這種風(fēng)險(xiǎn)敞口非常大的一些企業(yè)，它的整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)縮水，并且全球價(jià)格體系壓力明顯提升，導(dǎo)致很多跨國(guó)藥企可能陸續(xù)在中國(guó)市場(chǎng)的參與度逐步降低，而國(guó)產(chǎn)的藥品，無(wú)論是仿制藥的集采替代還是創(chuàng)新藥市場(chǎng)份額的占有，都有著更好的國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)度。

　　在這個(gè)條件之下，可能更多的跨國(guó)藥企會(huì)考慮與國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥公司展開(kāi)相應(yīng)的合作，以實(shí)現(xiàn)雙方利益的最大化，例如信達(dá)生物與禮來(lái)的一些國(guó)內(nèi)的合作，包括像百濟(jì)神州不斷地能夠引進(jìn)安進(jìn)和諾華公司的產(chǎn)品中國(guó)權(quán)益。雖然整體市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥國(guó)內(nèi)的支付壓力還是比較悲觀，相對(duì)來(lái)說(shuō)銷售峰值肯定遠(yuǎn)不如海外，但仍然能夠?qū)崿F(xiàn)一個(gè)很好的內(nèi)循環(huán)的目標(biāo)。包括我們可以看到這兩年在一些自免的適應(yīng)癥上，比如像司庫(kù)奇尤單抗、度普利尤單抗，在國(guó)內(nèi)的銷售額也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了非常驚人的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)的人口紅利仍然存在，從這些巨大的需求來(lái)看，只要我們能夠創(chuàng)造合理、優(yōu)效的一些供應(yīng)，我們?nèi)匀粚?duì)中國(guó)市場(chǎng)保持一個(gè)樂(lè)觀態(tài)度。

　　從未來(lái)發(fā)展來(lái)看，整個(gè)創(chuàng)新周期具有一定的空白，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。從小分子到大分子，再到最新的細(xì)胞基因治療，其實(shí)研發(fā)周期也有7到10年非常大的周期變化。再往后看，可能在5年之內(nèi)很難看到新一代的技術(shù)周期進(jìn)行一個(gè)大的迭代，細(xì)胞基因治療還是需要更多的研發(fā)驗(yàn)證。在這種情況之下，現(xiàn)金流可能會(huì)是在創(chuàng)新周期空白里的一個(gè)很大的限制因素。在資本寒冬的情況下，很多Biotech公司逐步地轉(zhuǎn)向了融資，獲得更多的現(xiàn)金，減少研發(fā)的開(kāi)支，來(lái)熬過(guò)這一段比較難過(guò)的空白期，等到下一個(gè)創(chuàng)新研發(fā)周期的時(shí)候，隨著新品的放量，到時(shí)候會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的產(chǎn)品放量的周期，帶來(lái)整個(gè)行業(yè)的變化。

　　總體來(lái)看，簡(jiǎn)單總結(jié)一下，國(guó)內(nèi)的供給端的優(yōu)化已經(jīng)進(jìn)入到了一定的穩(wěn)定階段，接下來(lái)由企業(yè)自己來(lái)適應(yīng)供給側(cè)的改革。支付端的壓力仍然還是存在的，包括DRGs以及醫(yī)保支付壓力之后還是需要持續(xù)觀察它對(duì)整個(gè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品支付能力的影響。

　　從出海來(lái)看，一方面確實(shí)有不錯(cuò)的產(chǎn)品，它能夠有自己的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)的視野當(dāng)中。另一方面，在被迫轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中不斷地有參與者進(jìn)來(lái)，在大基數(shù)的情況下一定會(huì)有相應(yīng)的一些產(chǎn)品能夠走出這樣的一些產(chǎn)品周期。在后續(xù)的國(guó)際化出海過(guò)程當(dāng)中，我們相信也會(huì)有更多的產(chǎn)品像澤布替尼一樣正式地進(jìn)出到國(guó)際化的視野當(dāng)中，并且在海外實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的商業(yè)化巨額的回報(bào)。

　　我們從產(chǎn)品周期上來(lái)看，可能大的技術(shù)周期在短期之內(nèi)不太會(huì)出現(xiàn)，但是大的產(chǎn)品周期對(duì)于個(gè)股公司來(lái)說(shuō)還是會(huì)有一個(gè)相應(yīng)的快速上量的過(guò)程。我們相信有著創(chuàng)新產(chǎn)品力，并且能夠有一些大產(chǎn)品周期，熬過(guò)這一段資本寒冬的一些企業(yè)能夠抓住下一輪技術(shù)周期的一些上量。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)