專題：上市公司再掀回購(gòu)潮 市場(chǎng)信心有望逐步恢復(fù)

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　　不是“太小”就是“超大”的A股風(fēng)格變換中，究竟誰(shuí)才是基金經(jīng)理未來(lái)最看好的方向？

　　在微盤(pán)策略成為公募基金2023年最佳策略后，新年以來(lái)超大盤(pán)風(fēng)格主導(dǎo)的中字頭行情又使得一批國(guó)企主題、高股息主題基金站上業(yè)績(jī)前列。對(duì)此，部分基金經(jīng)理認(rèn)為投資者追捧“超大”行情的動(dòng)機(jī)邏輯延續(xù)了2023年火爆的“太小”行情，在新經(jīng)濟(jì)和硬科技成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)背景下，“太小”與“超大”皆非A股主流行情，居于“微盤(pán)”和“大盤(pán)”的中間地帶才是公募投資的藍(lán)海。

　　多重優(yōu)勢(shì)刺激中字頭行情

　　2024年開(kāi)年一個(gè)月的行情，A股最佳策略完全逆轉(zhuǎn)2023年的主導(dǎo)風(fēng)格，代表超大盤(pán)風(fēng)格的中字頭成為市場(chǎng)行情的主導(dǎo)力量，而在2023年市場(chǎng)中生猛異常的微盤(pán)股策略卻漸漸失效。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，公募基金2024年第一個(gè)月度業(yè)績(jī)榜單前列中，國(guó)企主題基金、高股息主題基金等主要體現(xiàn)超大盤(pán)風(fēng)格的公募產(chǎn)品，完全替代了去年微盤(pán)主題基金逞強(qiáng)的局面，根據(jù)混合型基金前十強(qiáng)截至2023年12月末的持倉(cāng)信息，幾乎清一色地持有包括煤炭、資源、銀行、基建等中字頭的超大盤(pán)股。

　　對(duì)此，長(zhǎng)城基金研究部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理儲(chǔ)雯玉告訴券商中國(guó)記者，從政策角度來(lái)看，近期資本市場(chǎng)迎來(lái)一系列密集有力的政策舉措，加大中長(zhǎng)期資金入市力度；并把市值管理納入央企負(fù)責(zé)人的業(yè)績(jī)考核，積極政策連續(xù)出臺(tái)提振了市場(chǎng)信心，也為中字頭板塊上漲提供了動(dòng)力。而從基本面來(lái)看，中字頭企業(yè)也在盈利預(yù)期和分紅方面表現(xiàn)穩(wěn)定，能在市場(chǎng)估值偏低、波動(dòng)較大時(shí)給予投資者更多信心。同時(shí)，中字頭企業(yè)普遍有較高的分紅水平，為投資者提供了相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，增加了其吸引力。

　　上述基金公司人士強(qiáng)調(diào)，“中字頭”板塊有望在當(dāng)前市場(chǎng)底部區(qū)域成為新主線。本輪行情的動(dòng)力主要源于積極的市值管理政策信號(hào)，也受益于前期國(guó)企改革落地的成果對(duì)板塊整體投資價(jià)值的支撐。政策與景氣共振，本輪行情的延續(xù)性值得期待。政策利好有望加速央企的估值重塑，市值管理舉措若能按期導(dǎo)入，疊加回購(gòu)、分紅等積極措施，將對(duì)中字頭企業(yè)的市值形成有力支撐。此外，基于“一利五率”的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，近年來(lái)央企估值普遍有所提升，有望為中字頭板塊行情的延續(xù)提供基本面支持。

　　“超大”行情延續(xù)“太小”邏輯

　　不過(guò)，也有基金經(jīng)理認(rèn)為，A股市場(chǎng)的中字頭行情的火爆顯示出A股市場(chǎng)的情緒有所回暖，但風(fēng)格集中在超大盤(pán)風(fēng)格又意味著相對(duì)較弱的市場(chǎng)情緒修復(fù)到位仍需一段時(shí)間，這意味著投資者追捧“超大”行情的動(dòng)機(jī)與邏輯，與2023年火爆的“太小”行情如出一轍。

　　摩根士丹利基金一位人士認(rèn)為，投資者情緒的確有所回暖，但行情結(jié)構(gòu)分化，國(guó)企改革、高股息品種表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，而科技成長(zhǎng)、制造成長(zhǎng)板塊繼續(xù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)依然疲弱，這種情況下市場(chǎng)是相對(duì)脆弱的，尤其是醫(yī)藥和人工智能等新興賽道上出現(xiàn)的調(diào)整，導(dǎo)致投資者防御心態(tài)增強(qiáng)，繼續(xù)向低估值高股息品種加碼，對(duì)A股最為重要的成長(zhǎng)板塊帶來(lái)明顯的分流。

　　顯然，許多基金經(jīng)理均將“超大”與“太小”視為投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒的較低狀態(tài)。華商基金鄧默表示，市場(chǎng)普遍認(rèn)為高股息策略作為一個(gè)防御型策略，它的持續(xù)性很大程度上取決于市場(chǎng)后續(xù)成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)。那么從短期來(lái)看，成長(zhǎng)板塊的情緒修復(fù)可能需要到二季度，市場(chǎng)會(huì)逐漸開(kāi)始交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，同時(shí)在業(yè)績(jī)披露期部分業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的行業(yè)會(huì)受到市場(chǎng)關(guān)注，使得資金逐漸流向這些成長(zhǎng)板塊，當(dāng)前市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好還處于偏低的狀態(tài)。

　　“一些大家非常熟悉的高股息個(gè)股開(kāi)始不斷創(chuàng)新高，吸引了主題投資者的關(guān)注，推升了高股息板塊的投資熱度。” 鄧默認(rèn)為，今年年初成長(zhǎng)板塊的調(diào)整也進(jìn)一步提高了投資者避險(xiǎn)情緒，促使此類具有超大盤(pán)特點(diǎn)的高股息板塊年初繼續(xù)走強(qiáng)。

　　核心產(chǎn)業(yè)決定公募須緊抓“中間”

　　與此同時(shí)，在新經(jīng)濟(jì)成為中國(guó)GDP高質(zhì)量增長(zhǎng)核心力量的背景下，越來(lái)越多的基金經(jīng)理相信，“太小”與“超大”皆非A股市場(chǎng)主流，唯有“中間地帶”才是長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的獲取來(lái)源。

　　“我們已經(jīng)明確指出大盤(pán)與微盤(pán)之間尚缺中盤(pán)和小盤(pán)行情。中盤(pán)和小盤(pán)是中堅(jiān)產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。”創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春認(rèn)為，這也是中周期與過(guò)渡期最重要的作用點(diǎn)。微盤(pán)策略失效，大盤(pán)策略失效，中盤(pán)與小盤(pán)策略興起應(yīng)該是過(guò)渡期策略的常規(guī)邏輯。盡管截至當(dāng)前A股市場(chǎng)還是以大盤(pán)風(fēng)格為主導(dǎo)，并且目前還看不到大盤(pán)策略失效的跡象，但并不影響基金經(jīng)理提前將視野放在“中間企業(yè)”的布局研究上。

　　魏鳳春表示，中國(guó)股市最成功的策略是啞鈴策略，尤其是在2022年—2023年以來(lái)，紅利低波與科技成長(zhǎng)都有不錯(cuò)的收益，2024年行情至今啞鈴策略是失效的，但這可能是短暫的過(guò)渡，從中周期的核心來(lái)看，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是配置和研究重要的布局成敗點(diǎn)。居于“微盤(pán)”和“大盤(pán)”中間地帶的產(chǎn)業(yè)是未來(lái)投資的藍(lán)海，應(yīng)該把研究的重心放在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的尋找過(guò)程中。中國(guó)未來(lái)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是高端制造，房地產(chǎn)已經(jīng)不再是資本市場(chǎng)認(rèn)可的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。之前的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的軟科技，是一個(gè)從擴(kuò)散到收斂的過(guò)程。現(xiàn)在的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是硬科技，未來(lái)的硬科技應(yīng)該是一個(gè)從積聚到吸附的過(guò)程，相信這些硬科技未來(lái)會(huì)形成國(guó)家鼓勵(lì)的“新質(zhì)生產(chǎn)力”，最后成為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

　　看好中盤(pán)風(fēng)格的易方達(dá)基金經(jīng)理馮波就強(qiáng)調(diào)，他此前增加了醫(yī)藥、軍工、人工智能的配置，港股方面，減倉(cāng)了啤酒行業(yè)，并增加了人工智能和化妝品行業(yè)相關(guān)個(gè)股的倉(cāng)位，尤其在個(gè)股的股票風(fēng)格方面選擇了中等市值領(lǐng)域商業(yè)模式穩(wěn)定、盈利增長(zhǎng)較快、估值合理的個(gè)股進(jìn)行配置，同時(shí)，降低了部分行業(yè)趨勢(shì)或競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期的個(gè)股比例。

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責(zé)任編輯：凌辰