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來源 券商中國
中信證券：情緒回暖延續(xù)，首選超跌成長
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐季修復(fù)趨勢(shì)明確，10月數(shù)據(jù)小幅走弱，增量政策的效果將逐步顯現(xiàn)，降息概率提升；外部流動(dòng)性等環(huán)境因素持續(xù)改善，美債收益率中樞料將持續(xù)下行，中美元首會(huì)晤提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好；市場流動(dòng)性預(yù)期穩(wěn)定，投資者情緒整體回暖，建議堅(jiān)定增配超跌成長，重點(diǎn)關(guān)注科技與醫(yī)藥板塊。
首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和盈利周期底部在三季度已經(jīng)確認(rèn)，10月數(shù)據(jù)走弱不改經(jīng)濟(jì)逐季修復(fù)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)特別國債等增量政策效果將逐步顯現(xiàn)，且后續(xù)降息概率提升。其次，預(yù)計(jì)美債收益率的中樞仍將持續(xù)下行，12月美聯(lián)儲(chǔ)再度加息概率較小，APEC會(huì)議期間中美元首會(huì)晤在即，外部環(huán)境的改善有助于提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。最后，市場流動(dòng)性預(yù)期穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)資金短期預(yù)計(jì)以調(diào)倉為主，場內(nèi)資金的情緒整體回暖，超跌成長依然是當(dāng)前配置首選，建議重點(diǎn)關(guān)注科技與醫(yī)藥板塊。
中信建投證券：政策加碼階段，逢低布局
經(jīng)濟(jì)底部震蕩，寬財(cái)政基調(diào)，年底貨幣政策可期，后續(xù)值得關(guān)注城中村改造及地方化債方案。其次，APEC峰會(huì)在即，中美元首會(huì)晤或?yàn)橹忻狸P(guān)系帶來進(jìn)一步改善空間。處產(chǎn)業(yè)周期向上階段、分子端向上斜率具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分品類預(yù)計(jì)仍將維持強(qiáng)勢(shì)，短期在中美關(guān)系緩和和APEC峰會(huì)預(yù)期催化下，出口鏈相關(guān)品種可能有望迎來短期機(jī)會(huì)。
逢低布局，科技成長分化，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥、汽車等。周中風(fēng)格發(fā)生一定切換，市場對(duì)于科技成長行情的持續(xù)性存在擔(dān)憂。我們認(rèn)為前兩周成長反彈行情背后的本質(zhì)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)、海外美債超預(yù)期下行環(huán)境下市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，行至當(dāng)下，隨著美債收益率反彈并回歸高位震蕩態(tài)勢(shì)，科技成長行情或?qū)⒂瓉矸只渲腥蕴幃a(chǎn)業(yè)周期向上階段、分子端向上斜率具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分品類預(yù)計(jì)仍將維持強(qiáng)勢(shì)，從我們梳理的情況看主要包括電子、智能車、醫(yī)藥、海風(fēng)等。另一方面，近期在中美關(guān)系緩和與APEC峰會(huì)預(yù)期催化下，出口鏈相關(guān)品種可能有望迎來短期機(jī)會(huì)，結(jié)合美國行業(yè)庫存周期以及國內(nèi)出口優(yōu)勢(shì)幾方面考慮，受益方向或集中在創(chuàng)新藥、電子、機(jī)械設(shè)備、家電、紡服、新能源等。
國泰君安證券：市場進(jìn)入節(jié)點(diǎn)觀望期，結(jié)構(gòu)勝于全局
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降需要新邊際，市場進(jìn)入節(jié)點(diǎn)觀望期。指數(shù)判斷“高度不高”，下一階段總體區(qū)間震蕩，主題好于指數(shù)，機(jī)會(huì)在科技制造與醫(yī)藥。并重新布局高安全邊際股票。
現(xiàn)階段選擇具有估值彈性與交易阻力小的科技制造，反彈結(jié)束后重視安全邊際。主觀風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)降，現(xiàn)階段股票選擇微觀交易結(jié)構(gòu)好、有產(chǎn)品、有訂單、有新投資故事的股票。1）出口鏈：近期中美及中歐互動(dòng)頻繁，外部環(huán)境改善以及美國庫存降至低位，有望帶來出口鏈預(yù)期提升，推薦：電子/汽車零部件/通用設(shè)備等。2）科技制造：國產(chǎn)替代等需求上升疊加部分制造業(yè)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫，帶來行業(yè)周期觸底回升，推薦：半導(dǎo)體/軍工/自動(dòng)化設(shè)備/新材料。3）看好中期海外金融條件放松+行業(yè)預(yù)期見底，交易結(jié)構(gòu)出清的醫(yī)藥。本輪反彈后行業(yè)配置重點(diǎn)在低估值、低負(fù)債、穩(wěn)定現(xiàn)金流的股票，重視安全邊際。
海通證券：A股年內(nèi)至少有兩波行情，今年歲末年初行情可期
11月8日，再融資新規(guī)出臺(tái)后A股20%的公司因破發(fā)破凈而不得再融資。過去融資和減持是A股資金主要流出項(xiàng)，8月以來資金流出放緩，資本市場呵護(hù)政策的效果初現(xiàn)。歷史上A股年內(nèi)至少有2波行情，今年歲末年初行情可期，結(jié)構(gòu)上重視銀行券商、科技成長，醫(yī)藥具備配置價(jià)值。
華泰證券：市場熱點(diǎn)或再度切換至政策博弈
市場熱點(diǎn)或再度切換至政策博弈。10月PPI環(huán)比0%，較9月回落0.4 pct，近期政策效力或尚未完全傳導(dǎo)至通脹，關(guān)注后續(xù)政策落地。多因素推動(dòng)美債利率近期下行，不過短期進(jìn)一步寬松或需待“美股-居民財(cái)富效應(yīng)”變數(shù)。歷史上11月呈現(xiàn)出明顯的熱點(diǎn)遷移特征：從雙十一轉(zhuǎn)向政策博弈。歷史上11月下半月市場賺錢效應(yīng)趨弱，優(yōu)勢(shì)行業(yè)主要集中在材料（如建材、黑色等）、地產(chǎn)和銀行等政策博弈行業(yè)，主題概念中金融改革、一帶一路亦較亮眼。
操作策略：短線可關(guān)注黑色、建材等政策效力落地和政策博弈標(biāo)的，中線則繼續(xù)圍繞盈利視角切換做配置，啞鈴策略或向中點(diǎn)收斂，關(guān)注：電子/醫(yī)藥/機(jī)床/建材/滌綸/小金屬/小家電。
安信證券：中美會(huì)面之后，重演2019年初大反彈？
當(dāng)前最為關(guān)注的是本周中美高層在舊金山APEC會(huì)議上的會(huì)面是否會(huì)引發(fā)A股積極定價(jià)。我們認(rèn)為：對(duì)于本次中美高層會(huì)晤，雖然并不能本質(zhì)改變“百年未有之大變局”的底色，但是自2018年以來中美兩國釋放交流善意大概率在短期內(nèi)能獲得積極定價(jià)，Wind全A指數(shù)平均會(huì)后一周上漲1%，后三個(gè)月平均上漲5%左右。結(jié)合當(dāng)前“最后一跌”走向“愛在深秋”的行情節(jié)奏，在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇問題明確，疊加外部環(huán)境長端美債收益率大概率階段性見頂后，若中美關(guān)系釋放善意進(jìn)一步積極改善，A股大概率有望復(fù)刻2018年末到2019年初的反彈行情。
當(dāng)前市場反彈的定價(jià)環(huán)境是客觀具備的，我們依然維持并反復(fù)強(qiáng)調(diào)四季度從“最后一跌”走向“愛在深秋”已經(jīng)形成，交易層面需要伴隨成交量的持續(xù)放大，市場底向上的過程就是TMT+醫(yī)藥，指數(shù)最看好科創(chuàng)100指數(shù)。非常明確的一點(diǎn)是：自10月24日市場底部以來，成長風(fēng)格鮮明占優(yōu)，TMT（尤其是傳媒、電子）+醫(yī)藥漲幅靠前，科創(chuàng)100指數(shù)領(lǐng)漲12.01%，充分驗(yàn)證我們安信策略團(tuán)隊(duì)此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)。
廣發(fā)證券：中美政策底共振下中資股迎來反轉(zhuǎn)機(jī)遇
迎接中美政策底共振機(jī)遇，中資股啟航，港股彈性更高！海外政策底已出現(xiàn)，中美利差收斂與外資回補(bǔ)契機(jī)已經(jīng)到來，A股估值溝壑收斂基本已完成，同時(shí)今年提出的反脆弱的應(yīng)對(duì)——新投資范式“杠鈴策略”組合的超額收益可能面臨階段性下降。
行業(yè)配置：A股：1． 中美政策底共振，受益估值修復(fù)：非銀金融/創(chuàng)新藥；2． 三季報(bào)線索：（1）自由現(xiàn)金流充裕+出清期需求改善：消費(fèi)電子及上游、裝修建材，（2）率先開啟主動(dòng)補(bǔ)庫+毛利改善：化纖/白電/紡服。港股：（1）中美利差收縮敏感：醫(yī)藥/汽車/港股互聯(lián)網(wǎng)；（2）資本開支和庫存低位，收入改善的出清后期品種：消費(fèi)電子/半導(dǎo)體/地產(chǎn)銷售鏈。
申萬宏源證券：“美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束交易”后續(xù)仍有演繹空間
短期反彈的主要驅(qū)動(dòng)力：“美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束交易”（股市反彈，美債收益率回落，大宗商品高位震蕩，黃金上漲概率增加） + 中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善。上周美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)繼續(xù)保持加息威脅，本周就是中美關(guān)系關(guān)鍵驗(yàn)證期，短期行情阻力有所增加在情理之中。后續(xù)若中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系兌現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善，將有助于平抑通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息完全結(jié)束就是大概率。所以，“美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束交易”歲末年初還有演繹空間。
短期板塊“高換低”的討論增加。有效的“高換低”，可能依賴于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善。國內(nèi)穩(wěn)增長政策布局完成，關(guān)鍵是落地執(zhí)行和政策效果。海外壓力緩和，國內(nèi)政策約束減弱，是必要條件。有效的“高換低”可能也是歲末年初“美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束交易”的一部分。
天風(fēng)證券：當(dāng)前市場仍然圍繞主題和成長板塊展開
2023年A股上市公司三季報(bào)中，整體ROE水平出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但是，ROE是僅僅觸底，還是未來能夠有趨勢(shì)上行的預(yù)期，對(duì)于順周期板塊的資產(chǎn)價(jià)格而言是完全不同的兩件事。前者對(duì)應(yīng)滬深300（順周期板塊）的底部震蕩，類似2013-2014年，期間演繹其它非順周期板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。后者對(duì)應(yīng)滬深300（順周期板塊）的主升浪，類似2009年、2016-2017年、2020-2021年。ROE的回升，通常是中國的寬財(cái)政政策最為有效。歷史上幾乎每一輪ROE上升周期幾乎都有寬財(cái)政政策的刺激，并且財(cái)政擴(kuò)張對(duì)ROE的觸底回升具有一定的領(lǐng)先性。美國貨幣、財(cái)政政策對(duì)中國企業(yè)ROE的影響比較局限。庫存周期接近底部的情況下，ROE在三季報(bào)初步企穩(wěn)，后續(xù)的關(guān)鍵點(diǎn)是國內(nèi)財(cái)政的力度，而不是美國的貨幣和財(cái)政。
回到近期的A股市場，三季報(bào)靴子落地、中美關(guān)系緩和預(yù)期、特別國債托底效果、美債高位回落等因素，11月市場風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回升，但是2024年財(cái)政擴(kuò)張的力度和ROE的趨勢(shì)需要等待12月初的定調(diào)，因此，當(dāng)前市場仍然圍繞主題和成長板塊展開。我們維持第四季度策略報(bào)告中的推薦思路：傾向于尋找一些經(jīng)歷“戴維斯雙殺”且未來可能出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)的行業(yè)，這其中，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、電動(dòng)車，都屬于從2021年下半年開始戴維斯雙殺的行業(yè)，目前處于基本面和PB分位數(shù)的底部，同時(shí)具有外需屬性、創(chuàng)新屬性，并且如果中美關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展，也有受益邏輯。
中原證券：未來股指總體預(yù)計(jì)將維持蓄勢(shì)震蕩格局
當(dāng)前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的平均市盈率分別為12.21倍、34.29倍，處于近三年中位數(shù)以下水平，市場估值依然處于較低區(qū)域，適合中長期布局。兩市周五成交量8274億元，處于近三年日均成交量中位數(shù)區(qū)域下方。隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖改善，企業(yè)盈利有所改善，9月稅收收入增速回歸正增長。支出力度處于年內(nèi)較高水平，民生、基建等領(lǐng)域的支出有所加碼。地方基建領(lǐng)域的支出有望繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)，有利于刺激經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好的態(tài)勢(shì)，工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)改善，財(cái)政政策力度加大，支出速度加快，中央增發(fā)一萬億特別國債。資本市場IPO融資明顯下降，中央?yún)R金公司多次買入ETF基金，多家上市公司回購股份。
在當(dāng)前位置，推動(dòng)市場企穩(wěn)的積極因素越來越多，市場有望逐步轉(zhuǎn)暖。未來股指總體預(yù)計(jì)將維持蓄勢(shì)震蕩格局，同時(shí)仍需密切關(guān)注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。建議投資者短線關(guān)注券商、醫(yī)藥、煤炭以及燃?xì)?/font>等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
責(zé)任編輯：王涵
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