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　　投資要點：

　　宏觀方面，出口端，外需對出口的拖累有望緩解，疊加基數的進一步走低，出口有望繼續改善。投資端，地產端持續探底而制造業呈現改善，顯示投資端新舊動能的轉換，這一趨勢或將延續；與此同時，基建投資有望在萬億國債支撐下延續相對景氣。消費端，居民消費正處于逐步恢復過程中，但“地產鏈”相關消費仍待改善。此外，10 月PMI 指數在假期因素擾動下有所反復，后續伴隨假期因素的消退，以及萬億國債的發行，經濟有望延續復蘇態勢。

　　流動性方面，海外10 月暫停加息，符合市場預期。近期美債收益率上升推動金融環境收緊，降低聯儲加息必要性。盡管鮑威爾表示未來仍可能進一步收緊貨幣政策，但市場預期12 月大概率將繼續暫停加息。而降息周期的開啟預計仍需等待至明年年中。綜合而言，市場預計美聯儲加息周期已經結束。國內方面，10 月貨幣市場資金利率出現快速上行，主要源自政府債的發行。考慮到后續萬億國債的落地，以及鞏固經濟恢復基礎的訴求，年內降準或加大長期資金投放力度仍舊可期。

　　從A 股的流動性來看，盡管北上資金依然在流出，但匯金的增持彰顯了管理層活躍資本市場的決心，融資資金也已現恢復，險資迎來重要的制度變革，這些變化對股市流動性的影響較為積極。此外，一級市場發行節奏和二級市場減持節奏也有所放緩，這為一二級市場的平衡提供了可能。總體來看，A 股流動性改善的條件已經具備。

　　策略方面，對于A 股指數而言，基本面處在底部回升過程中，盡管10 月數據或因十一長假而存在反復，但總體復蘇態勢已經形成。在四季度經濟增速無憂的背景下，管理層還推出了萬億特別國債以呵護未來經濟恢復的持續性，令基本面的中期預期得到保障。受益于基本面的改善，A股在業績端單季度不僅出現回升，并且已經轉正，這為A 股市場提供了堅實的基本面基礎。在估值層面，極低的估值水平，令市場總體下行風險有限。伴隨“活躍資本市場”政策的持續推動，以及匯金增持等呵護行為的到來，A 股的流動性預期正發生變化，這將有利于估值的回升過程。業績和估值的助力，令A 股市場正面臨底部向上的機會。

　　行業配置方面，可重點關注：（1）估值調整較為充分、業績風險釋放相對充分以及或有北上資金回補支撐下，食品飲料、醫藥生物行業的配置機會；（2）行業需求已企穩、庫存回歸健康水平，疊加美國禁令事件推進國產替代催化下，電子行業基本面拐點的博弈性機會；（3）在“活躍資本市場”政策效果尚不顯著，更多舉措可期背景下，金融板塊（銀行、非銀金融）的政策博弈性機會。

　　風險提示：政策效果不及預期、海外衰退超預期。

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責任編輯：洪大龍