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　　2023年三季報財務分析-盈利的邊際：底部出現 但結構勝于全局

　　類別：策略機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：方奕/田開軒日期：2023-11-05

　　本報告導讀：

　　23Q3 全A 兩非單季凈利同比2.38%，單季增速由負轉正，存貨周轉率持續(xù)回升。

　　周期板塊負增幅度收窄，消費修復且可選節(jié)奏領先必選，電子/醫(yī)藥業(yè)績底部確認。

　　摘要：

　　2023Q3全A兩 非單季增速由負轉正，ROE底部企穩(wěn)，存貨周轉率持續(xù)修復，結構上雙創(chuàng)板塊仍有壓力。23Q3 全A 兩非凈利潤單季同比2.38%，前值-11.6%，23Q3 累計同比-5.58%。營收累計同比3.76%，增速有所放緩。全A 凈利潤累計同比-1.65%。拆解利潤表看，2023年前三季度全A 兩非毛利率與費用率均環(huán)比微升，其中銷售與管理費用同比增速回落，財務費用率基本持平，歸母凈利累計負增幅度收窄。盈利能力方面，ROE-TTM 環(huán)比下滑0.06pct，固定資產與應收賬款周轉率構成主要拖累，但存貨周轉延續(xù)改善趨勢，凈利率同比降幅收窄，毛利率同環(huán)比均回升，權益乘數整體保持穩(wěn)定。結構上，主板凈利潤增速由負轉正，科創(chuàng)版和創(chuàng)業(yè)板負增幅度擴大，北證負增收窄。

　　風格維度：中證500 底部回升，周期增長大幅轉正。1）盈利增速：

　　23Q3 中小盤業(yè)績改善，大盤保持穩(wěn)健，滬深300 單季增0.46%，中證500 單季增6.69%，增速由負轉正，中證1000 負增幅度顯著收斂。

　　風格上，23Q3 各風格增長情況分化明顯，周期板塊結束負增趨勢大幅轉正，單季同比14.4%，消費板塊單季小幅負增，成長、金融負增幅擴大。2）杜邦拆解：大盤、小盤ROE 環(huán)比修復，毛利率與存貨周轉率回升是主要驅動。周期ROE 環(huán)比修復，主因權益乘數與凈利率修復，成長盈利能力仍有壓力，消費權益乘數與存貨周轉率有改善。

　　一級行業(yè)：庫存周期拐點已現，周期板塊業(yè)績修復，可選消費高景氣，電子業(yè)績由負轉正。1）盈利增速：周期板塊業(yè)績修復，大宗品價格上漲帶動的毛利率的環(huán)比改善是主因。結構上，石化業(yè)績由負轉正，中游周期品負增幅度收斂，下游交運公用行業(yè)業(yè)績高增長。消費板塊繼續(xù)修復，可選消費受益假期出行與促消費政策業(yè)績保持高增長，但毛利率環(huán)比有壓力。必選消費溫和修復，其中紡服與食品飲料凈利潤提升且毛利率改善，醫(yī)藥增長底部基本確認。科技板塊內部分化，多數凈利率承壓。其中電子業(yè)績大幅轉正，傳媒業(yè)績保持高位，電新增長仍在探底。大金融板塊業(yè)績有一定壓力。2）杜邦拆解：庫存周期拐點已現，結構上消費、材料與電子存貨周轉率均環(huán)比回升，結構上可選消費修復節(jié)奏領先。具體來說，消費中的食飲/農牧與可選消費改善，周期中的鋼鐵/化工/有色率先修復，電子底部向上。此外，可選消費費用率重新擴張，費用投放正常化，食品飲料應收周轉連續(xù)改善。電子ROE 水平基本回到上輪周期低點，產業(yè)周期底部基本確立。

　　細分賽道：服務消費/裝備/下游周期增速居前，順周期品與消費電子改善幅度更大。1）盈利增速高：服務消費（影院/酒旅/電商/營銷）增速居前，高端裝備（航海裝備/商用車/汽零/電源設備）量價齊升，下游周期的電力/鐵路公路/航空機場/裝修裝飾同比高增。2）改善幅度大：周期（鋼鐵/化工/有色/造紙/航空/物流）、消費（服務消費/農牧/調味品/生物制品），以及消費電子中的光學光電/元件改善幅度大。

　　風險提示：數據統(tǒng)計口徑與測算方法誤差，歷史數據指引性有限。

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責任編輯：洪大龍