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2023年5月10日，中信建投證券“聚力新格局，共迎新機遇”2023年中期資本市場投資峰會在上海舉行。本次峰會為期3天共設置1個主會場、8個分會場、近600家上市公司小范圍現場交流。通過上海線下會場和線上直播形式，逾萬名境內外機構投資者參會，共同“把脈”2023投資下半場，挖掘全球資本市場投資新機遇。
中信建投證券研究發展部兼國際業務部行政負責人武超則擔任峰會主持人。中信建投證券公司執行委員會委員、機構業務委員會主任黃凌發表開幕致辭。上海財經大學校長劉元春、復旦大學國際問題研究院教授趙明昊、上海國資研究院院長羅新宇、百度智能云智慧金融解決方案總監劉成、中信建投證券首席經濟學家兼研究發展部聯席負責人黃文濤、中信建投證券策略首席分析師陳果發表主題演講，分別圍繞“中國經濟與政策展望、中美競爭與中國外交新局面、國資國企改革趨勢研判、文心千帆大模型平臺、宏觀經濟與資本市場展望、2023下半年A股投資機遇”等分享研究成果。
黃凌：證券行業服務新發展格局三大體會
中信建投證券公司執行委員會委員、機構業務委員會主任黃凌強調，資本市場在經濟金融運行中具有“牽一發而動全身”的樞紐功能，在促進科技、資本和實體經濟高水平循環方面發揮著重要作用，黨中央也對建設中國特色現代資本市場寄予厚望。因此，構建新發展格局既為證券行業的改革發展指明了方向，也對行業的未來發展提出了更高要求。針對證券行業如何服務好新發展格局，黃凌分享了三點體會：
證券行業應該成為暢通企業直接融資的重要渠道。要繼續發揮證券公司在改善融資結構、優化資源配置方面的獨特優勢，更好地支持和服務我國多層次資本市場體系建設，不斷提升企業直接融資比重。近年來，中信建投始終堅持服務實體經濟，股權融資、債券承銷等多項指標處于行業前二名，在助力國企深化改革、推動民營企業高質量發展上發揮了積極作用。未來我們將繼續提升服務的精準性和直達力，更好地支持各類市場主體融資成長，更好地服務中國式現代化大局。
證券行業應該成為推動科技創新發展的重要平臺。要繼續發揮證券公司在推動科技創新、促進新興產業升級方面不可替代的優勢，持續加大對信息技術、人工智能、高端制造、新能源、綠色環保等創新性產業的支持力度，助力解決“卡脖子”問題，實現“科技一產業一金融”良性循環。近年來，中信建投始終心系“國之大者””，全力支持科創板、創業板、北交所高質量發展，先后為寧德時代、中芯國際等龍頭企業和一大批隱形冠軍、專精特新小巨人企業提供金融服務，有力支持了創新性企業做強做優做大。未來我們將以更大力度支持高水平科技自立自強，為打造中國經濟高質量發展新引擎、建設世界創新高地作出更大貢獻。
證券行業應該成為居民財富管理的重要載體。要繼續發揮證券公司在促進居民財產保值增值、擴大國內消費需求中的重要支持作用，踐行普惠金融，加強業務創新，著力為投資者創造更多財富。近年來，中信建投始終堅持以人民為中心，機構、資管、財富管理多項業務齊頭并進，公司資產管理規模、證券托管市值、公募基金傭金分倉收入等多項指標穩居行業前五。未來我們將持續加強自身投研能力建設，積極引導各類中長期資金參與資本市場，為居民財富保值增值、實現共同富裕發揮積極作用。
黃凌指出，2023年是貫徹黨的二十大精神的開局之年，是實施“十四五”規劃承前啟后的關鍵一年，經歷過疫情考驗，中國經濟正在走向持續發展的復蘇之路，一季度呈現出消費“暖”、投資“穩”、外貿“韌”的良好態勢，全年有望實現 5.6%以上的較快增長，成為引領全球經濟發展的核心力量。2023年也是資本市場全面實行股票發行注冊制改革的啟動之年，中國特色估值體系日益成熟，中國特色現代資本市場正在加快構建。在擴大內需和深化供給側結構性改革的新發展格局中，在中國經濟復蘇和產業升級的助力下，在波瀾壯闊的改革開放大潮中，資本市場也必將煥發出新的生機與活力，展現出更多的投資新機遇。
黃文濤：2023年中國GDP有望達到5.6%左右
中信建投證券首席經濟學家兼研究發展部聯席負責人黃文濤博士從“全球新特征、中國新格局、市場新機遇”三大方面分享2023年下半年宏觀經濟與資本市場展望：
一、全球新特征：危中有機
發達國家衰退前景中的東升西降。經濟上，中國走向復蘇，歐美面臨衰退：歐美在加息、通脹、銀行風險的負反饋下，面臨較大的經濟下行乃至衰退壓力，而中國走出疫情影響，復蘇的大方向明確；
貨幣上，去美元化、推本幣化的趨勢在提速：國際貨幣體系多元化、人民幣國際化是大勢所趨，近期出現很多積極的信號，例如中法石油巨頭完成首單天然氣跨境人民幣結算交易、巴西宣布與中國貿易進行本幣結算、印度和馬來西亞已同意用印度盧比進行貿易結算等，而債務上限、通脹等問題持續損傷美元長期信譽；政治上，中國和區域的聯動在加強：俄烏沖突等影響下，歐洲、東盟、拉美等和中國的聯動合作訴求上升。
經濟衰退和金融危機若隱若現。發達經濟體衰退的信號不斷出現：歷史上對經濟衰退有較好前瞻的一些指標均發出預警信號，例如除掉1994年加息周期外，歷次加息都伴隨著最終的衰退；歷次長短端美債收益率倒掛后，美國經濟均最終走向衰退；銀行危機催生對金融體系的擔憂：隨著美國硅谷銀行的破產、歐洲瑞士信貸銀行被收購、德意志銀行被投資者做空，市場對于金融體系的健康程度產生懷疑。美國銀行業存款加速外流，與3月硅谷銀行破產前相比，存款額降逾5000億美元，后續若商業地產等出現危機，不排除更大范圍的金融風險；利率環境的逆轉，穩健的金融部門相應風險暴露，或持續動蕩。
海外通脹具備長期性。供給側因素推動歐美主要經濟體均告別疫情前長期低通脹的格局：美國CPI單月同比最高突破9%，歐元區CPI同比單月突破10%，長期具有通縮壓力的日本同樣不能幸免，2022年底CPI同比突破4%；盡管各國通脹下行趨勢確認，但核心通脹韌性依然十足：美國核心CPI月度環比依然在0.4-0.5%的高位，歐洲核心通脹拐點尚未見到，勞動供給嚴重不足、工資物價螺旋通脹、產業量供應鏈重塑等仍在惡化。全球通脹中樞回到疫情前的水平，或是一個漫長的過程。
海外央行貨幣政策“三國演義”。美國加息周期走向尾聲，金融穩定目標地位上升。隨著中期通脹壓力下降，聯儲5月基本宣告加息結束。銀行業接連爆雷背景下，市場對金融體系風險擔憂上升，預計美聯儲將繼續使用結構性工具為破產銀行提供支持。歐洲居高不下的通脹促使歐央行繼續加息，仍需平衡通脹和財政風險。歐元區債務率總體略有下降，但仍大幅高于疫情前的水平，持續鷹派加息政策下，債務薄弱環節可能暴露，歐央行持續關注歐元體系碎片化風險。日本央行面臨歷史性轉向，但總體基調穩健。日本通脹觸及30年高點，而經濟已多年維持低增長的穩態。長期超寬松政策迎來調整時機，但歐美金融體系風險與日本高度相關，因此總體仍將采取謹慎、漸進的方式。
產業鏈供應鏈重塑蘊藏機遇。全球貿易結構變化，中國退為美國第三大貿易伙伴。加拿大、墨西哥與美貿易占比穩步上升。中國與“一帶一路”及發展中國家貿易占比不斷上升。產業轉移帶來新機遇。歐洲傳統增長模式發生變化，產業鏈面臨外遷壓力，美國、中國、東歐及北非成為產業轉移目的地。韓國、德國、英國和日本取代亞洲國家，成為我國2022年FDI增速最高的來源國。隨著中國與中東關系向好，相關國家2023年亦不斷擴大對華投資。
二、中國新格局：寧靜致遠
GDP：一季度平穩起步，全年預計5.6%左右，溫和復蘇。一季度，GDP增長4.5%，超出一致預期的4%。一方面是疫情平穩轉段，束縛解除，內生動能修復；另一方面也有四季度受抑制的經濟活動在一季度釋放。2023年，GDP預計增長5.6%（兩年平均4.3%），政策呵護但不刺激，幾大動力分化，難以共振，總量溫和復蘇，并不強勁。
產業新格局：工業平穩回升，裝備制造業支撐持續增強。接觸型服務業修復突出，現代服務業持續高增。消費新格局：對經濟增長驅動增強，升級類消費需求持續釋放。投資新格局：基建制造業投資減速，高端制造崛起。出口新格局：一帶一路和RCEP國家潛力釋放。庫存周期新格局：被動去庫存（復蘇）年中將至。設備行業整體修復中。產業新格局：現代化產業體系加速推進，優質產業將加速成長。
三、市場新機遇：漸入佳境
2023年全球宏觀主線之一是貨幣政策緊縮周期的結束，目前海外經濟受到銀行危機和需求萎縮雙重壓制，期待基本面走強帶來牛市較為困難，大類資產整體仍缺乏絕對機會，預計波動仍不會?。?/p>
交易機會：一是降息預期、地緣風險帶來的配置型機會，關注美債和黃金（降息、俄烏沖突、去美元化）；二是供給端彈性較小且能抵御需求下滑的部分商品，關注原油的波段機會（下半年供求或逆轉）。A股漸入佳境。國債收益率窄幅波動，預計年內10年期國債收益率波動區間在2.7-3%。
陳果：A股下半年有望逐浪上行，“中特估”、TMT仍有機會
展望下半年A股市場，中信建投證券首席策略官陳果指出，目前A股主要指數位置不高，并無系統性風險，下半年隨著中國經濟復蘇，A股市場有望繼續逐浪上行。在配置的戰術層面，需要進一步優選科技景氣或復蘇彈性的邊際改善方向。
對于上半年市場最炙手可熱的“中特估”、TMT兩大主題未來的演繹，陳果表示，下半年兩者仍有機會，但都需要圍繞基本面邊際變化進一步深化優選，且整體來看預計漲幅居前的主要來自后者。
陳果表示，目前經濟從之前快復常轉為慢復蘇，庫存周期將支撐企業盈利改善，成為A股市場波動中樞上移的基礎。資金環境處于從存量轉向增量的過渡期，美元趨勢轉弱后，北向資金可能繼續加大對A股復蘇鏈的參與程度，也可能成為影響市場的重要增量資金之一。
對于下半年的市場特征的研判，陳果概括為“價值重估，科技掘金”。陳果表示，市場認同“中特估行情”的基礎在于在整體景氣不強的背景下紅利策略具備吸引力，隨著中特估相關優質國企估值有所修復和經濟復蘇的持續，價值股行情也會有邏輯的演進和分化，具有盈利復蘇彈性的價值股行情還將繼續演繹。而本輪TMT行情或更接近于2019年的行情，即并非一枝獨秀，但仍是彈性線索，且盈利與機構配置均有上行空間，后續要進一步注意優選。
對于行業配置，陳果認為，從股價、估值和基本面匹配度情況看，當前市場對于科技板塊盈利預期樂觀定價，下半年需要業績驗證；對于傳統復蘇鏈悲觀定價，后續可能存在一定預期差。從科技兌現角度看，算力硬件、游戲、半導體盈利周期向上方向確定，后續關注數字經濟、國產替代帶動的進一步增量；傳統復蘇鏈優先關注行業庫存周期+盈利能力周期率先出現見底回暖的板塊。對于主題投資，陳果認為，“低估值+高分紅”與“現代產業鏈鏈長”是兩條重要的選股思路。
具體到投資策略上，陳果建議，行業配置遵循“科技景氣+復蘇彈性”線索，主題投資上建議關注“中特估 + 數字經濟”。
從科技兌現角度看，陳果認為，算力硬件、游戲、半導體盈利周期向上方向確定，后續關注數字經濟、國產替代帶動的進一步增量；傳統復蘇鏈優先關注行業庫存周期+盈利能力周期率先出現見底回暖的板塊。對于下半年而言科技企業的業績驗證與經濟復蘇彈性這兩大因子共同決定風格的倉位占比變化。以“中特估”為代表的價值股重估還有空間，但縱深演繹會開始分化。數字經濟下科技周期將是重要彈性線索，下半年基本面兌現或有顯著催化的方向預計將表現居前。
陳果指出，其綜合評估行業打分靠前的板塊包括游戲、計算機、通信設備、半導體、中藥、啤酒、券商、電力/風電、基建、白色家電。
5月10日下午-5月12日，本屆峰會還設置了固收政策金融工程專場、TMT專場、醫藥及大健康專場、數字金融與ESG專場、高端制造專場、周期專場等8個分會場，以及近600家上市公司小范圍現場交流會議。中信建投證券各研究領域領軍人物將從多維度解讀2023年下半年投資市場的機遇與挑戰。歡迎大家關注“中信建投證券研究”官方微信公眾號、“中信建投研究機構服務平臺”小程序、“中信建投研究所”視頻號、“中信建投證券研究”頭條號、中信建投?潛龍點金APP獲取更多研究成果和會議干貨資料。
責任編輯：陳志杰
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