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中金 | A股：關注增長修復中的政策預期
原創 王漢鋒 李求索等
我們認為當前A股震蕩整理、寬基指數走勢相對平穩的特征仍可能仍將延續一段時間，“行穩方能致遠”，近期海外宏觀環境對港股的影響可能高于A股。中期來看，A股整體估值雖有修復但仍處歷史中低位，投資者對經濟信心正逐步改善，當前位置也不必過于謹慎，未來伴隨基本面實質性復蘇得到更多數據驗證，市場有望重拾升勢，中期市場機會仍大于風險。
我們在近期發布的報告《2023年兩會前瞻》中建議在兩會前后關注以下幾個方面：1）政策基調：穩增長、擴內需；2）高質量發展：重點關注現代化產業體系、數字經濟和國企改革等議題；3）中國式現代化相關領域的建設，包括科技創新、安全、綠色發展等中長期方向，等等。
配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節奏，中期偏成長
1）預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領域，如受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3）股價調整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫藥、互聯網等。
市場回顧：指數小幅反彈，成交略有回落
近期國內經濟保持修復態勢；海外通脹數據超預期，美債利率和美元指數雙雙走強的背景下，外圍市場近期普遍表現不佳。受內外部因素綜合影響，A股市場本周先揚后抑，總體延續了2月以來的震蕩整理特征，上證指數周漲幅1.3%。成交方面，本周日均成交額有所回落，從上周的近萬億元回落至8400億元左右。北向資金本周凈流出約41億元，為2022年11月以來首次周度凈流出。風格層面，本周成長風格略有分化，創業板指下跌0.8%，科創50小幅上漲0.4%；小盤表現略優于大盤，滬深300小幅上行0.7%，中證1000指數上漲1.1%。行業層面，前期滯漲的部分強周期性行業表現較好，煤炭和鋼鐵漲幅居前；家電家居等地產鏈相關板塊在數據支持下也有較好表現；偏消費的食品飲料、醫藥生物本周表現不佳。
市場展望：關注增長修復中的政策預期，看節奏，重結構
2月份以來A股市場整體呈現區間震蕩整理，寬基指數走勢相對平穩，熱點輪動較快缺乏明確主線，成交近期也有所下降，我們認為需要關注幾個方面的進展和變化：1）國內增長方面，高頻數據呈現持續修復趨勢，經歷前期政策發力和經濟活動逐步改善，投資者更加關注未來經濟復蘇的高度，以及消費、地產等前期受影響較大板塊的修復力度；2）海外方面，近期美國通脹數據高于市場預期，使得投資者開始擔憂美國加息周期可能持續更長時間，美債利率和美元指數近期走強，疊加中美關系及地緣局勢受到較多關注，美元兌人民幣匯率再度接近7.0的關鍵點位，在此背景下外資流向顯現邊際變化，近期從單邊流入轉變為雙向波動。
考慮前期A股市場估值修復已持續3個月左右，部分寬基指數處于前期成交密集區間，結合當前內外部宏觀環境，且臨近兩會并伴隨上市公司2022年報的逐步披露，我們認為當前A股震蕩整理、寬基指數走勢相對平穩的特征仍可能仍將延續一段時間，“行穩方能致遠”，近期海外宏觀環境對港股的影響可能高于A股。中期來看，A股整體估值雖有修復但仍處歷史中低位，投資者對經濟信心正逐步改善，當前位置也不必過于謹慎，未來伴隨基本面實質性復蘇得到更多數據驗證，市場有望重拾升勢，中期市場機會仍大于風險。
我們在近期發布的報告《2023年兩會前瞻》中建議在兩會前后關注以下幾個方面：1）政策基調：穩增長、擴內需；2）高質量發展：重點關注現代化產業體系、數字經濟和國企改革等議題；3）中國式現代化相關領域的建設，包括科技創新、安全、綠色發展等中長期方向，等等。
配置方面，疫情影響持續減弱，我們建議短期繼續關注經濟修復主線，如泛消費板塊；部分有望受益產業政策支持的細分成長領域也值得關注，成長風格和中小市值在新產業趨勢和積極政策的環境下，可能仍有相對表現；中期仍然根據景氣程度以及產業政策支持方向來把握產業升級與消費升級主線。近期關注以下進展：
1）央行發布2022年四季度貨幣政策執行報告，政策基調延續了“精準有力”的要求[1]。2月24日，央行發布了2022年四季度貨幣政策執行報告，報告延續了去年底中央經濟工作會議上對貨幣政策“精準有力”的基調要求，提出堅持不搞“大水漫灌”，保持貨幣信貸合理增長，引導綜合融資成本穩中有降，發揮好結構性貨幣政策工具的激勵引導作用。結合近期央行在穩定LPR利率的同時，通過MLF、OMO等方式保持流動性的合理充裕，我們認為后續貨幣政策仍會相對積極，以支持實體經濟的繼續修復。
2）近期多部門出臺房地產領域支持政策。2月20日，證監會啟動不動產私募投資基金試點工作[2]，基金投資范圍包括特定居住用房、商業經營用房、基礎設施項目等，以支持不動產市場的平穩健康發展。2月24日，央行、銀保監會起草《關于金融支持住房租賃市場發展的意見（征求意見稿）》[3]，提出加大對住房租賃金融支持，重點支持自持物業的專業化、規模化住房租賃企業發展。除此之外，近期全國支持政策延續因城施策特征，個別城市的二手房市場初顯回暖跡象。
3）國資委明確新一輪國企改革深化提升行動重點[4]。2月23日，國資委表示未來國企改革將以提高國有企業核心競爭力和增強核心功能為重點，主要針對三大領域，一是加快優化國有經濟布局結構，增強服務國家戰略的功能作用；二是加快完善中國特色國有企業現代公司治理，真正按市場化機制運營；三是加快健全有利于國有企業科技創新的體制機制。
4）海外方面，1月美國PCE、核心PCE分別同比上行5.4%和4.7%，均高于市場預期水平，反映出美國通脹放緩有所降速。本周公布的美聯儲會議紀要顯示，美聯儲或在未來的幾次FOMC會議上繼續加息以抗擊通脹。受此影響，近期十年期美債利率持續走高，已達到3.95%，美元指數也有所反彈，同時美股波動加大。
行業建議：短期緊跟政策邊際變化的節奏，中期偏成長
未來3-6個月我們建議投資者關注如下三條主線：
1）預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領域，如受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；
2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；
3）股價調整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫藥、互聯網等。
近期關注：1）國內經濟高頻數據修復；2）全國兩會及穩增長政策落實；3）海外經濟、貨幣政策和地緣局勢。
責任編輯：張恒星 SF142
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