炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　【興證張憶東（全球策略）團隊】春已至，水剛暖，斜風細雨不須歸

張憶東 張憶東策略世界

　　—●●●●—

　　投資要點

　　—●●●●—

　　一、回顧：走出最冷的寒冬，迎來“港股春天”的春季躁動

　　11月以來，我們在報告中多次強調，港股冬去春來。11月反彈以來，港股領漲全球股市，資訊科技業、醫療保健業漲幅居前。

• 20221119《磨底突圍，掘金新時代的贏家》我們提出：2023年港股走出最冷的冬天，迎接“小冰河期”的春天，2023年聯儲結束加息周期，中國經濟企穩，港股將迎來估值修復式的跌深反彈、底部抬升。

• 20221206《做多港股：珍惜開放和復蘇的窗口期》強調“2023年港股將迎來中國開放、經濟復蘇、美長債利率回落的做多窗口期”。

• 20230105《“港股春天”的春季躁動》判斷：資金面“風水輪流轉，今年到港股”，基本面“病樹前頭萬木春”，“港股春天”春季躁動行情來臨。

　　二、春已至，行情有望從風險偏好驅動的跌深反彈，轉向基本面改善的戴維斯雙擊

　　1、風險偏好明顯改善，估值修復仍有空間，基本面預期改善剛剛開始。

　　1）2022年11月以來，在經歷了過去兩年最冷的寒冬后，港股風險偏好改善明顯，風險溢價由9.7%下降至5.9%，已經處于2011年以來的19.9%分位數水平。但估值仍處于歷史中樞下方，截至1月13日，恒生指數PE-TTM自低點的7.2倍提升至10.6倍，處于2016年以來的49.3%分位數水平。下階段，海外美債長端利率進一步下行有望繼續推動估值修復，隨著中國疫情高峰過去、穩增長政策發力，港股基本面也將迎來邊際改善，走出2022年低谷。

　　2）從各行業預測PE所處歷史分位數水平來看，互聯網、金融兩大恒指權重行業估值相比2016年以來的中樞仍有不小差距。互聯網、金融預測PE分別處于2016年以來的13%、8.1%分位數水平。

　　2、美債長端利率震蕩回落，對港股是中期利好。美國通脹數據繼續回落趨勢不變、經濟衰退壓力加大背景下，美國長端利率1季度有望確立見頂并震蕩回落，美股從“殺估值”進入到“殺盈利”的磨底階段。1）美國2022年12月消費者價格指數（CPI）環比下降0.1%，同比上漲6.5%，CPI同比增速自2022年中達到峰值以來連續六個月下降。2）美國12月ISM制造業PMI為48.4，創2020年5月以來新低；非制造業PMI為49.6，大幅低于預期值55.0和前值56.5，為2020年5月以來首次低于榮枯線。

　　3、行業政策不斷優化，疊加經濟復蘇，港股基本面改善可期。平臺經濟方面，央行相關負責人表示，螞蟻集團等14家大型平臺企業已基本完成整改；杭州市與阿里巴巴簽訂全面深化戰略合作協議，支持平臺經濟具體措施已在制定中；滴滴出行正式恢復新用戶注冊等等。地產方面，人民銀行、銀保監會宣布建立首套住房貸款利率政策動態調整機制；銀保監會召開座談會，其中針對優質房企，開展“資產激活”、“負債接續”、“權益補充”、“預期提升”四項行動等等。

　　三、水剛暖，北水短期獲利回吐，外資接棒成為港股新的增量資金

　　1、中國資產特別是港股對全球資金的吸引力增強。

• 美國經濟衰退壓力加大，長端利率見頂，美元回落，美股從殺估值進入殺盈利的磨底階段，而中國Reopen、穩增長政策不斷出臺，經濟復蘇信號持續加強，這將有利于吸引外資向中國資產再配置。外資機構紛紛看好2023年中國資產。

• 匯率、陸港通等市場都顯示了外資流入的跡象。人民幣匯率快速升值：11月2日以來，人民幣兌美元匯率反彈幅度達到9.5%。外資大幅流入A股：2022年11月11日以來，外資逐漸開始回流A股，截至1月13日，已連續10周凈流入。2023年開年以來，外資流入加速，截至1月13日，凈流入640億元人民幣，超過11月份的600.95億元以及12月份的350.13億元。

　　2、“北水”短期有獲利回吐的動作，導致港股行情春節前震蕩蓄勢，但是基于中國經濟復蘇，“北水”情緒現在顯然并未過熱，內資上半年仍將持續增持港股。

• 此輪行情自11月反彈以來，南向資金凈流入規模相比往年春季行情并不算高。北水2022年10月開始抄底港股，10月份港股通流入676.04億元人民幣，11月凈流入463.78億元人民幣，之后流入明顯放緩。臨近春節，港股通交易即將暫停較長時間，部分投資者選擇落袋為安，上周（01.09-01.13）有3個交易日南向資金均凈流出。

• AH溢價雖然有所回落，但仍處于歷史高位水平，港股仍具有較高性價比，后續港股特色優質資產有望繼續吸引南下資金流入。這次港股罕見的大熊市中，AH溢價指數高點遠高于以往的區間，當前雖然從極高位置回落，但仍處于2014年以來3/4分位數水平附近。

　　四、投資策略：短期“空中加油”，趁行情震蕩而積極圍繞基本面復蘇找機會

　　1、短期的休整，屬于強勢震蕩，蓄勢待發，春季躁動行情遠未結束。

　　——短期，行情震蕩實屬正常，洗洗更健康。一方面，受春節長假到來影響，部分內地投資者獲利回吐，可能會給市場帶來一定擾動。另一方面，發達市場短期可能存在震蕩風險，后續關注日本央行將調整收益率曲線控制政策，以及美股在議息會議之前的震蕩風險。

　　——保持多頭思維，春季躁動行情遠未結束，春節后，港股行情有望從跌深反彈的貝塔行情，轉向基本面驅動的阿爾法行情。1季度，決定中國股市不論是A股還是港股的主邏輯在于投資者對中國“穩增長”信心的提升，無論是流動性層面還是基本面環境均偏暖。

　　——春季攻勢到什么時候？3月中旬和4月下旬將是重要觀察點。

• 國內，一方面，3月份，春暖花開之時，需要驗證疫情高峰后經濟和消費活動的修復；另一方面，4月份，等1季度宏觀數據出爐之后，再觀察政策環境。3月是港股年報季，市場已經price in年報數據疲弱，但后續要關注上市公司的業績指引能否符合或者超過市場預期。

• 海外，當前市場反應的是美國能夠實現軟著陸，就是通脹快速回落，聯儲可以從容應對經濟下行的壓力。但是3月份議息會議之后，如果美聯儲比市場預期的更有保持高壓的定力，或者，美股上市公司盈利下行超預期，都可能導致美股超預期調整，進而對港股產生情緒上的影響。

　　2、投資主線：聚焦性價比、掘金阿爾法。基于基本面復蘇，進一步展開價值重估。

• 主線一：政策環境改善、基本面見底的港股特色板塊，重點淘金互聯網、生物醫藥等。

• 主線二：繼續沿著“穩增長”政策發力和內需復蘇的邏輯找機會。精選品牌服飾、科技硬件、汽車產業鏈、地產產業鏈的機會，包括受益于地產竣工端恢復的消費建材、鋁等。

• 主線三：優質央企國企港股的價值重估機會。配置金融、公用事業、能源等高分紅的價值股龍頭，中期受益于經濟復蘇及中國特色估值體系構建。

　　風險提示：全球經濟增速下行；美聯儲貨幣政策收縮風險；大國博弈風險

　　—●●●●—

　　報告正文

　　—●●●●—

　　1、回顧：走出最冷的寒冬，迎來“港股春天”的春季躁動

　　11月以來，我們在報告中多次強調，港股冬去春來。

• 2022年11月19日《磨底突圍，掘金新時代的贏家》我們提出：2023年港股走出最冷的冬天，迎接“小冰河期”的春天，2023年聯儲結束加息周期，中國經濟企穩，港股將迎來估值修復式的跌深反彈、底部抬升。

• 2022年12月6日港股年度策略報告《做多港股：珍惜開放和復蘇的窗口期》強調“2023年港股將迎來中國開放、經濟復蘇、美長債利率回落的做多窗口期”。

• 2023年1月5日《“港股春天”的春季躁動》判斷：資金面“風水輪流轉，今年到港股”，基本面“病樹前頭萬木春”，“港股春天”的春季躁動行情來臨。

　　11月反彈以來，港股領漲全球股市。截至1月13日，11月以來，恒生指數反彈幅度達到48%，恒生科技上漲59.7%，恒生國指上漲49.7%（港幣計價）。分行業來看，資訊科技（漲69.9%）、醫療保健（漲59.6%）、非必需消費（漲51.6%）領漲。2023年開年以來，截至1月13日，恒指上漲9.9%（港幣計價），在全球股市中表現依然靠前，資訊科技業、醫療保健業漲幅居前。

　　2、春已至，行情有望從風險偏好驅動的跌深反彈，轉向基本面改善的戴維斯雙擊

　　2.1、風險偏好明顯改善，估值修復仍有空間，基本面預期改善剛剛開始

　　2022年11月以來，在經歷了過去兩年最冷的寒冬后，港股風險偏好改善明顯。但估值仍處于歷史中樞下方。下一階段，海外美債長端利率進一步下行有望繼續推動估值修復，隨著中國疫情高峰過去，以及穩增長政策發力，港股的基本面也將迎來邊際改善，走出2022年的低谷。

• 風險溢價由9.7%下降至5.9%，已經處于2011年以來的19.9%分位數水平。

• 自11月港股反彈以來，截至1月13日，恒生指數PE-TTM自低點的7.2倍提升至10.6倍，處于2016年以來的49.3%分位數水平，略低于歷史中樞水平，后續隨著美國十年期國債利率下行，估值修復仍有空間。

• 基本面預期改善不明顯，恒指2023年彭博一致預期EPS仍未明顯抬升。

　　從各行業預測PE所處歷史分位數水平來看，互聯網、金融兩大恒指權重行業估值相比2016年以來的中樞仍有不小差距。（以下為截至2022年1月13日數據）

• 非必需消費行業預測PE為24.3倍，已超過2016年以來的70%分位數水平。非必需消費中，除零售商（50.3%）外，旅游及休閑（95.6%）、消費者服務（69.9%）、汽車及零配件（68.9%）預測PE均回到了歷史相對高位水平。

• 必需消費、醫療保健及房地產行業預測PE也已經回到2016年以來的中樞水平，分別為2016年以來的61.3%、52.5%和47.8%分位數水平。

• TMT行業估值仍處于2016年以來的歷史低位，信息技術預測PE為25.9倍，電信服務為8.7倍，分別處在2016年以來的16.6%、16.3%分位數水平。信息技術細分行業中，軟件行業預測PE接近歷史高位，達到2016年以來的98.6%分位數水平；但互聯網估值仍處于2016年以來的13%分位數水平。

• 金融、周期行業預測PE處于2016年以來的相對低位水平。

　　2.2、美債長端利率震蕩回落，對港股是中期利好

　　美國通脹數據繼續回落趨勢不變、經濟衰退壓力加大背景下，美國長端利率1季度有望確立見頂并震蕩回落，美股從“殺估值”進入到“殺盈利”的磨底階段。

　　美國2022年12月消費者價格指數（CPI）環比下降0.1%，同比上漲6.5%，CPI同比增速自2022年中達到峰值以來連續六個月下降。1）商品通脹已經趨勢性回落；2）服務通脹中房租分項的領先指標新簽租約租金指數已經見頂8個月，租金通脹未來回落是較為確定的事情。3）除房租以外，與工資密切相關的核心服務通脹，是通脹下行的不利因素，需要美國經濟進一步下行，不過勞動力市場已經出現些微降溫的苗頭。美國勞工部數據顯示，美國2022年12月新增非農就業人數（季調）為22.3萬人，前值為25.6萬人，進一步回落至疫情前的波動區間。

　　美國經濟衰退壓力加大。美國12月ISM制造業PMI為48.4，創2020年5月以來新低；非制造業PMI為49.6，大幅低于預期值55.0和前值56.5，為2020年5月以來首次低于榮枯線。

　　2.3、行業政策不斷優化，疊加經濟復蘇，港股基本面改善可期

　　互聯網：1）國家新聞出版署發布12月國產網絡游戲審批信息，共84款游戲獲批；2）螞蟻消金增資105億元獲批；3）人民銀行相關負責人表示，螞蟻集團等14家大型平臺企業已基本完成整改；4）杭州市與阿里巴巴簽訂全面深化戰略合作協議，支持平臺經濟具體措施已在制定中；5）滴滴出行正式恢復新用戶注冊等等。

　　地產：1）1月5日，人民銀行、銀保監會宣布建立首套住房貸款利率政策動態調整機制；2）銀保監會召開座談會，其中針對優質房企，開展“資產激活”、“負債接續”、“權益補充”、“預期提升”四項行動；3）新華社報道有關部門起草了《改善優質房企資產負債表計劃行動方案》，擬從四方面重點推進21項工作任務，將合理延長房地產貸款集中度管理制度過渡期，完善針對30家試點房企的“三線四檔”規則等；4）央行貨幣政策司司長鄒瀾表示最近在研究推出另外幾項結構性工具，主要重點支持房地產市場平穩運行，包括保交樓貸款支持計劃、住房租賃貸款支持計劃、民企債券融資支持工具等。

　　3、水剛暖，北水短期獲利回吐，外資接棒成為港股新的增量資金

　　3.1、中國資產特別是港股對全球資金的吸引力增強

　　美國經濟衰退壓力加大，長端利率見頂，美元回落，美股從殺估值進入殺盈利的磨底階段，而中國Reopen、穩增長政策不斷出臺，經濟復蘇的信號持續加強，這將有利于吸引外資向中國資產再配置。外資機構紛紛看好2023年中國資產：1）高盛：周期分析顯示，經歷了過去兩年的挑戰之后，中國股市很可能在2023年展開反彈。2）摩根大通：美聯儲緊縮性貨幣政策可能使得美國經濟在2023Q4陷入輕度衰退，而中國則有望成為2023年最具韌性的市場之一。3）瑞銀：積極因素正在匯聚，中國股市明年市場回報可觀。（詳見20230112策略團隊報告《外資眼中2023年的A股》）。

　　匯率、陸港通等市場都顯示了外資流入的跡象。1）人民幣匯率快速升值：11月2日以來，美元兌離岸人民幣匯率由7.3437快速下降至1月13日的6.7076，人民幣兌美元匯率反彈幅度達到9.5%。2）外資大幅流入A股：2022年11月11日以來，外資逐漸開始回流A股，截至1月13日，已連續10周凈流入。2023年開年以來，外資流入加速，截至1月13日，凈流入640億元人民幣，超過11月份的600.95億元人民幣以及12月份的350.13億元人民幣。

　　3.2、“北水”短期有獲利回吐的動作，導致港股行情春節前震蕩蓄勢，但是，基于中國經濟復蘇，“北水”情緒現在顯然并未過熱，內資上半年仍將持續增持港股

　　此輪行情自11月反彈以來，南向資金凈流入規模相比往年春季行情并不算高。北水2022年10月開始抄底港股，10月份港股通流入676.04億元人民幣，11月凈流入463.78億元人民幣，之后流入明顯放緩，12月凈流入僅84.2億元人民幣，1月份（截至1月13日）凈流入93.56億元人民幣。臨近春節，港股通交易即將暫停較長時間，部分投資者選擇落袋為安，上周（01.09-01.13）有3個交易日南向資金均凈流出。

　　AH溢價雖然有所回落，但仍處于歷史高位水平，港股仍具有較高性價比，后續港股特色優質資產有望繼續吸引南下資金流入。這次港股罕見的大熊市中，AH溢價指數高點遠高于以往的區間，當前雖然從極高位置回落，但仍處于2014年以來3/4分位數水平附近。

　　4、投資策略：短期“空中加油”，趁行情震蕩而積極圍繞基本面復蘇找機會

　　4.1、短期的休整，屬于強勢震蕩，蓄勢待發，春季躁動行情遠未結束

　　短期，行情震蕩實屬正常，洗洗更健康。一方面，受春節長假到來影響，部分內地投資者獲利回吐，可能會給市場帶來一定擾動。另一方面，發達市場短期可能存在震蕩風險，后續關注日本央行將調整收益率曲線控制政策，以及美股在議息會議之前的震蕩風險。

　　保持多頭思維，春季躁動行情遠未結束，春節后，港股行情有望從跌深反彈的貝塔行情，轉向基本面驅動的阿爾法行情。1季度，決定中國股市不論是A股還是港股的主邏輯在于投資者對中國“穩增長”信心的提升，無論是流動性層面還是基本面環境均偏暖。

　　春季攻勢到什么時候？3月中旬和4月下旬將是重要觀察點。

• 國內，一方面，3月份，春暖花開之時，需要驗證疫情高峰后經濟和消費活動的修復；另一方面，4月份，等1季度宏觀數據出爐之后，再觀察政策環境。3月是港股年報季，市場已經price in年報數據疲弱，但后續要關注上市公司的業績指引能否符合或者超過市場預期。

• 海外，當前市場反應的是美國能夠實現軟著陸，就是通脹快速回落，聯儲可以從容應對經濟下行的壓力。但是3月份議息會議之后，如果美聯儲比市場預期的更有保持高壓的定力，或者，美股上市公司盈利下行超預期，都可能導致美股超預期調整，進而對港股產生情緒上的影響。

　　4.2、投資主線：聚焦性價比、掘金阿爾法，基于基本面復蘇，進一步展開價值重估

　　主線一：政策環境改善、基本面見底的港股特色板塊，重點淘金互聯網、生物醫藥等。

• 互聯網：估值上，美債長端利率震蕩回落，中概股審計問題逐步解決，互聯網估值修復；基本面上，受益于Reopen和“弱復蘇”經濟背景下的線上消費復蘇，特別是，本地生活、廣告、電商等細分業態復蘇，受益于互聯網監管政策改善帶來的游戲、云等業態復蘇，互聯網2023年有望估值和業績雙提升。

• 醫藥：后疫情時代醫藥復蘇速度將在行業內居前，醫藥板塊投資逐步回歸主業，看好強復蘇的消費醫療。同時，從海外宏觀數據來看，加息預期降溫將有望促進全球醫藥投融資數據的邊際改善，對創新藥和創新藥產業鏈等相關板塊形成催化。

　　主線二：繼續沿著“穩增長”政策發力和內需復蘇的邏輯找機會。精選品牌服飾、科技硬件、汽車產業鏈、地產產業鏈的機會，包括受益于地產竣工端恢復的消費建材、鋁等。

• 品牌服飾：隨著防控限制放松后第一波感染高峰的過去，疊加春節假期來臨，消費意愿有望逐步提升，品牌服飾消費場景有望加快恢復。中長期景氣向上+國產替代邏輯不變。

• 科技硬件：汽車電子需求維持高景氣。在消費電子需求疲弱的背景下，汽車電子需求是第二增長曲線。汽車電動化、智能化帶動了激光雷達、智能座艙、智能駕駛、域控制器等產品線的需求；車載鏡頭、功率半導體仍在增長賽道。

• 汽車產業鏈：1）重卡行業處于景氣度低點，2023年在低基數及國內經濟持續增長背景下，重卡銷量有望觸底回升，行業估值有望得到恢復，建議關注行業龍頭。2）豪華車經銷商：伴隨中國車市增購換購比例持續上升以及防控政策放開，豪華品牌銷量有望在2023年迎來明顯增長；二手車政策放開促進行業進入高速發展期，豪華車經銷商在車源、售后維修與保養、客戶流量、資金等方面具備明顯優勢，更有望享受二手車市場快速增長的紅利。建議關注代理品牌護城河深、售后增長動能強勁、二手車業務布局積極、新能源轉型穩健的豪華品牌經銷商。3）關注汽車零部件的結構性機會，如功率半導體、電池盒等優質零部件公司。

• 地產產業鏈：融資端實質性利好密集落地，保交樓仍為房地產行業的首要工作，優質房企的資產負債表率先加速修復；擴大內需為2023年經濟的首要工作，其中支持房地產改善需求在其中被列為首位，地產需求端有望迎來更多政策催化，提振市場主體對地產鏈的中長期預期，若地產銷售起來，行業持續性更強，邏輯有望延伸至開工鏈。建議關注地產產業鏈的機會，包括受益于地產竣工端恢復的消費建材、鋁等。

　　主線三：優質央企國企港股的價值重估機會。配置金融、公用事業、能源等高分紅的價值股龍頭，中期受益于經濟復蘇及中國特色估值體系構建。

• 銀行：隨著中國經濟復蘇和房地產行業風險有望好轉，2023年全球資金再配置高股息率的港股金融股，建議掘金資產規模擴張、資產質量向好的銀行股，“基建持續發力+地產邊際改善”將是銀行行情主邏輯。此外，建議關注受益于兩地通關、經濟復蘇的香港本地銀行股。

• 保險：經濟修復的正向預期有望推動長端利率上行，支撐保險股估值，此外地產利好政策持續推出，險企資產端向好，推動估值修復；負債端，儲蓄型產品需求提升、代理人轉型見效和疫后復蘇有望推動2023年負債端復蘇。

• 公用事業：雙碳背景下，在國家建立新型電力系統的過程中，新舊能源應接不暇，加之需求側的持續增長，電力供需緊張或成為中長期常態，倒逼機制理順和行業改革加速推進。“十四五”期間，看好新舊能源價值重估，建議關注火電轉型綠電板塊（看好其新能源分部的可持續發展），以及綠電運營商（綠電盈利的穩定性和未來成本改善帶來確定性的利潤空間上移，以及欠補、綠電溢價機制等問題的解決）。

• 能源：高分紅“類債券”的配置屬性凸顯。1）煤炭、原油等傳統能源領域的優質國企龍頭，其盈利的穩定性抬升。能源結構轉變大背景下，傳統能源的新增供給更加克制。2）企業資本開支降低，可用于分紅的比例大幅提高。3）警惕2023年歐美經濟衰退對全球能源價格的影響，可能對能源股造成短期沖擊，所以，建議按照價值股的邏輯，逢低配置高股息率的優質能源龍頭。

　　5、風險提示

　　全球經濟增速下行；美聯儲貨幣政策收縮風險；大國博弈風險。

　　注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

　　“港股春天”的春季躁動——興證海外2023年1月港股策略

　　美股盈利下行階段的規律

　　精選香港本地股，Reopen重估價值

　　做多港股：珍惜開放和復蘇的窗口期——2023年港股年度策略

　　磨底突圍，掘金新時代的贏家——2023年中、美股市投資展望

　　張憶東最新分享：明年A股是結構牛，要立足新時代尋找新經濟及其核心資產，關注四條確定的投資主線

　　（演講PPT）磨底突圍，掘金新時代的贏家——2023年中、美股市投資展望

　　張憶東最新解讀：四季度美債收益率可能見頂，A股和港股還在磨底階段，深秋是反彈窗口期，這些領域可能是最值得期待的機會……

　　港股擁抱“特專科技”的上市制度創新

　　美股盈利走到哪兒了

　　港股“沼澤底”等水來，short cover式反彈反復折騰——興證海外2022年10月港股策略

　　港股業績底部，結構性亮點在哪兒？——港股2022年中報業績總結港股繼續低位拉鋸，逆向思維布局長期——興證海外2022年9月港股策略危中有機，先進制造業的新時代“大浪淘沙”

　　從無風險利率到風險溢價，美股緊縮交易進入新階段

　　50年美股行業輪動的周期性規律和結構性力量

　　亂中取勝，做多中國先進制造業——興證海外2022年8月港股策略

　　美股何時見底？警惕經濟衰退和盈利懸崖

　　從基金季報看重倉港股的基金是怎么做行業配置的

　　動蕩的世界，底部拉鋸的港股如何布局？

　　近期外資緣何看好中國股市？——外資跟蹤系列之七

　　疫后復蘇的阿爾法——興證海外2022年7月港股策略

　　海外篇——2022年中期策略

　　動蕩的世界，復蘇的贏家——中國股市2022年中期策略（ 中國資本市場展望和投資策略篇）

　　動蕩的世界，復蘇的贏家——中國股市2022年中期策略（ 海外展望篇）

　　動蕩的世界，復蘇的贏家——中國權益資產（A股+港股）2022年中期投資策略（精簡版）

　　港股戰略相持期打好“游擊戰”——興證海外2022年6月港股策略

　　美股業績高處不勝寒，結構猶存亮點——美股2022年二季報業績展望

　　美股“中期底”附近迎來喘息，中國股市外憂弱化

　　高光之下的陰影重重——美股2022年一季報掃描Yesterday once more美股重現“2018年四季度”，也許更糟！乍暖還寒，戰略相持階段有望展開——興證海外2022年5月港股策略

　　港股業績總結，幾家歡喜幾家愁

　　等待香港本地股5月下旬之后的布局機會

　　夏日寒流是長期投資的機遇——中國權益資產及海外市場春季策略（完整版）

　　夏日寒流是長期投資的機遇——中國權益資產及海外市場春季策略（精簡版）

　　堅持對價值的信心，這是面對不確定性世界的底線思維——興證海外2022年4月港股策略再論優質央企的戰略性配置價值找尋自信的力量，港股回購持續升溫——港股回購專題報告之二“非理性下跌”及找尋“自信的力量”

　　游戲規則改變了，推倒能否重來？——美國《外國公司問責法案》實施規則及最新進展

　　恐慌之后股市迎來短期修復期

　　游戲規則改變了，推倒能否重來？——美國《外國公司問責法案》實施規則及最新進展

　　繼續防守反擊，業績為矛——興證海外2022年3月港股策略

　　從俄烏大宗商品供應和庫存看俄烏局勢影響

　　戰爭硝煙下的避險資產和防守反擊策略——俄烏沖突的短期和中期影響點評

　　冷戰初期高通脹及戰爭陰霾下的美股復盤

　　香港本地股如何應對疫情擾動？立足價值

　　防守反擊——興證海外2022年2月港股策略

　　美股短期底和中期底預測及美股波動對中國股市影響

　　美股大波動，港股緣何大漲？

　　優質央企港股的配置良機

　　港股曙光再現——興證海外2022年1月港股策略

　　近期外資如何看待中國市場投資？——外資跟蹤系列之六

　　尋找自信的力量，港股回購歷史新高

　　2022年海外流動性環境如何演繹？——寫在12月FOMC會后

　　外資2022年投資中國會關心什么？——外資跟蹤系列之五

　　在失望之幽谷找尋黎明的曙光——興證海外2021年12月港股策略

　　找尋自信的力量——2022年中國權益市場（A+港股）年度投資策略

　　行情磨“底部”更磨人心——興證海外2021年11月港股策略及金股組合

　　MSCI中國A50股指期貨上線，中國資本市場持續深化開放邁出重要一步

　　防守反擊，投資時鐘從“類滯脹”轉向“衰退”

　　港股底部區域的反擊——興證海外2021年10月港股策略及金股組合

　　外資如何看待恒大事件第二輯——外資跟蹤系列之四

　　從“限電”看雙碳時代的趨勢性機會

　　外資如何看待恒大事件？——外資跟蹤系列之三

　　港股業績靚麗，高景氣方向有哪些？——2021H1港股中報總結

　　香港MSCI A50指數期貨將吹響新征程的號角

　　2021年港股如何獲得超額收益——興證海外團隊月度金股組合回顧

　　“磨底”階段，回歸投資本質

　　港股進入底部區域，逆境孕育機遇

　　外資如何看待中國產業政策調整第二輯

　　短期太擁擠，科創長牛洗洗更健康

　　外資如何看待中國產業政策調整？

　　美長端利率大幅下行是MMT的折射

　　恒生指數2021年預測EPS增速低嗎？

　　科創長牛起步階段的顛簸

　　穿越風險的迷霧，擁抱高性價比的成長 ——興證海外2021年7月港股策略及金股組合

　　Taper難改低利率，科創長牛剛起步

　　擁抱未來的核心資產——中國權益資產（A股+港股）2021年中期投資策略

　　6月做多不停歇 ——興證海外2021年6月港股策略及金股組合

　　匯率雙邊波動是常態，單向思維不可取

　　黃金坑后行情獻禮百年慶，科創板引領“未來核心資產”長牛

　　今年二季度是黃金的做多窗口期

　　五月不窮，逢低做多 ——興證海外2021年5月港股策略及金股組合

　　政策支持職業教育，民辦高教成長和確定性兼具

　　制造業減稅再加碼，尋找阿爾法 ——財政部制造業減稅降費新舉措點評深度價值和超預期成長的啞鈴式配置 ——興證海外2021年4月港股策略及金股組合美債之謎、抱團博弈及核心資產的價值真諦（縮減版）初生牛犢遇到虎，倒春寒后換風格 ——興證海外2021年3月港股策略及金股組合炒作風歇，震蕩不改港股牛市，趁機布局高性價比優質資產 ——港股上調印花稅點評趁海外震蕩上車港股，戰略成長+周期價值“震”后加倉港股，風格聚焦盈利大風起兮，港股穩行才能致遠錢潮向哪里“抱團”？不斷追逐性價比更好的核心資產

　　“舊經濟”價值重估和“新經濟”成長阿爾法 ——興業證券海外研究2021年度薦股思路

　　外部事件有驚無險，布局港股明年更好

　　做多中國，港股牛市——2021年度全球策略報告（簡版）

　　策略角度看銀行，價值重估剛起步

　　乘風破浪的中國制造業核心資產

　　守正出奇，布局港股好時機

　　美股2000年科網牛市如何走向泡沫破滅

　　港股已成為中國新經濟的投資沃土——《恒指的未來》系列報告之三

　　恒指結構優化，攻守更兼備，配置機遇期來臨——《恒指的未來》系列報告之二

　　從黃金王者歸來，看周期核心資產重估

　　周期核心資產的價值重估

　　“核心資產牛市”進入“新”階段

　　風格再平衡，“硬科技”的吸引力提升

　　香港金融中心的明天會更好

　　贏在未來——中國權益資產（A股港股）2020年中期投資策略報告

　　“5.20”收獲反彈，敬畏不確定性 ——2020.05.21電話會議紀要整理

　　流動性盛宴一醉解千愁 ——疫情、聯儲、美股Faangs行情的啟示

　　外因只是擾動，內因才是關鍵 ——中美貿易摩擦2018和2019年對中國股市影響對比及策略觀點更新

　　冬天的太陽之油價都是浮云——中國權益資產投資策略

　　全球反彈的補漲高潮臨到中國資產

　　冬天的太陽之曲折反彈

　　冬天的太陽并不是復蘇的春光勇敢者的游戲和大智若愚者的機遇黃金的配置良機歸來，這是一個長邏輯海外危機節奏：QE神話破滅后的股災、反彈、衰退熊市 ——中國權益資產投資策略乍暖還寒，海外危機露崢嶸復盤08年，危機中的黃金短期“倒春寒”，中期“避風港” ——中國權益資產投資策略“倒春寒”之后，仍是科技創新的春天 ——中國權益資產投資策略西風冷，東風暖，順風而行先進制造業的核心資產崛起 ——核心資產深度系列全球資產荒與中國核心資產牛市新主角——中國權益資產2020年投資策略兩朵烏云和撥云見日——中國權益資產投資策略報告核心資產牛市的大趨勢及小波段 ——中國資本市場（A+H）投資策略報告（4月23日海外春季策略會PPT詳細版）

　　春天的聲音，春天的升因——中國權益資產投資策略報告

　　凡是過去，皆為序章 ——中國權益資產投資策略報告華山只有一條路，走出險境須激活資本市場 ——中國權益資產投資策略報告山不轉，水轉 ——中國權益資產投資策略報告中國權益資產投資策略報告螺螄殼里做道場 ——中國權益資產投資策略報告

　　一溪流水泛輕舟——中國權益資產2019年投資策略

　　自媒體信息披露與重要聲明

　　使用本研究報告的風險提示及法律聲明

　　興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。

　　本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

　　本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。

　　本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

　　除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。

　　本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

　　本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。

　　在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。

　　投資評級說明

　　報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，香港市場以恒生指數為基準，美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

　　行業評級：推薦-相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；回避-相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。

　　股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

　　免責聲明

　　市場有風險，投資需謹慎。本平臺所載內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本平臺內容僅供興業證券股份有限公司客戶中的專業投資者使用，若您并非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱或轉載本平臺中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、興業證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

　　本平臺旨在溝通研究信息，交流研究經驗，不是興業證券股份有限公司研究報告的發布平臺，所發布觀點不代表興業證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以興業證券股份有限公司正式發布的報告為準。本平臺所載內容僅反映作者于發出完整報告當日或發布本平臺內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。

　　本平臺所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同于指導具體投資的操作性意見。

炒股開戶享福利，入金抽188元紅包，100%中獎！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：石秀珍 SF183