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　　原標題：中金 | A股：震蕩偏弱格局可能持續

　　來源：中金策略

　　7月以來在內外部市場環境影響下，A股逐漸從單邊反彈，過渡到雙向波動、整體趨弱的態勢。我們認為，這主要因為幾個方面的原因：一方面，疫情的潛在反復可能會使得穩增長政策落地存在約束，增長復蘇彈性減弱，另一方面，地產行業近一年的銷量持續大幅下滑后，資金鏈可能仍然會面臨一定壓力，近期這一問題受到廣泛關注、政策在發力，但可能尚待根本緩解，仍需要繼續關注；另外，海外“脹”后有“滯”，國際局部地緣沖突帶來的影響可能并未完全過去，等等。這些因素共同作用下，中國市場取得絕對收益可能會面臨一定挑戰。往后看，在國內增長復蘇彈性不強的背景下，接下來需要關注政策落實對經濟基本面的改善以及近期風險事件的影響。尤其是地產行業面臨的情況，使得政策果斷處理的必要性仍在增加。

　　下半年市場取得明顯絕對收益仍有一定挑戰，要注意把握市場節奏和靈活性。配置上我們依然以低估值、與宏觀關聯度不高或有政策支持的領域為主，近期上游價格已經大幅回調，逐步開始關注中下游產業可能出現的修復。成長風格在近期連續反彈后，性價比在減弱，需要綜合關注景氣度與估值做結構性配置。

　　配置建議：政策支持領域仍有望有相對表現

　　我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關聯度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域為主。成長風格在近期連續反彈后，性價比在減弱，后續波動可能開始加大。伴隨上游價格已經大幅回調，逐步開始關注中下游產業可能出現的修復，戰略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。臨近中報密集披露期，關注中報業績可能超出預期的行業。

　　市場回顧：指數小幅收跌，小盤股有相對表現

　　本周從國內方面觀察，六月工業企業利潤同比增速轉正，政治局會議顯示政策基調維持寬松，堅持疫情防控，房地產堅持“房住不炒”等；海外事件性因素較多，美聯儲再次宣布加息75個基點，且美國GDP連續兩個季度負增長。內外部環境綜合影響下上證指數震蕩調整，周度收跌0.5%。市場日均成交額先抑后揚，周一至周三下降至9000億元以下，周四周五重回萬億元上方，全周平均約為9200億元。北向資金時隔兩周重回凈流入，規模約11.5億元。風格方面，偏成長風格顯現分化，科創50指數周漲0.4%，創業板指下跌2.4%；大小盤風格分化延續，中證1000指數周漲1.2%，偏大盤藍籌的滬深300指數下跌1.6%。行業方面，地產受益于政策應對領漲市場；汽車、機械設備、煤炭板塊也有不錯表現；醫藥生物、食品飲料、社會服務等泛消費行業表現不佳。

　　市場展望：震蕩偏弱格局可能持續，“穩”而后“進”

　　我們在7月初提示市場可能從“單邊走向雙向波動”，下半年展望“穩而后進”，7月以來在內外部市場環境影響下，A股逐漸從單邊反彈，過渡到雙向波動、整體趨弱的態勢。我們認為，這主要因為幾個方面的原因：一方面，疫情的潛在反復可能會使得穩增長政策落地存在約束，增長復蘇彈性減弱，另一方面，地產行業近一年的銷量持續大幅下滑后，資金鏈可能仍然會面臨一定壓力，近期這一問題受到廣泛關注、政策在發力，但可能尚待根本緩解，仍需要繼續關注；另外，海外“脹”后有“滯”，國際局部地緣沖突帶來的影響可能并未完全過去，等等。這些因素共同作用下，中國市場取得絕對收益可能會面臨一定挑戰。本周召開的政治局會議在政策層面整體仍維持了寬松的基調，堅持疫情防控，地產依然堅持“房住不炒”等。往后看，在國內增長復蘇彈性不強的背景下，接下來需要關注政策落實對經濟基本面的改善以及近期風險事件的影響。尤其是地產行業面臨的情況，使得政策果斷處理的必要性仍在增加。下半年市場取得明顯絕對收益仍有一定挑戰，要注意把握市場節奏和靈活性。配置上我們依然以低估值、與宏觀關聯度不高或有政策支持的領域為主，近期上游價格已經大幅回調，逐步開始關注中下游產業可能出現的修復。成長風格在近期連續反彈后，性價比在減弱，需要綜合關注景氣度與估值做結構性配置。

　　近期注意以下幾方面進展：

　　1）國內政策動向。7月28日中共中央政治局會議召開，延續了“穩中求進”工作目標，并在政策力度（“要保持流動性合理充裕”）、疫情防控（“堅持動態清零”）、房地產及村鎮銀行風險（“壓實地方政府責任，保交樓、穩民生”）、平臺經濟監管、就業、糧食安全保障、能源資源供應、國企改革、進出口等一系列市場關注的焦點問題進行了回應和明確，有助于改善市場預期[1]。近期召開的國常會指出，部署進一步擴需求舉措，推動有效投資和增加消費，明確提出“延續免征新能源汽車購置稅政策”[2]。7月29日，證監會召開2022年系統年中監管工作會議，強調要做實做細全面實行股票發行注冊制的各項準備，下半年資本市場改革發展值得關注。

　　2）6月工業企業利潤重回正增長，關注A股中報業績顯示的企業基本面情況。今年上半年全國規模以上工業企業利潤同比增長1.0%，分行業看上下游分化較明顯，煤炭、石油、有色等上游行業利潤增速位居前列，消費品制造業相關行業的利潤出現回落，6月單月全國規模以上工業企業利潤同比增長回正，呈繼續恢復態勢。進入八月，A股上市公司將進入業績密集發布期，截止7月30日，已有113家A股公司披露了中報數據，樣本公司上半年盈利同比增速為13%。結構上分化較明顯，其中上游的有色金屬上半年盈利同比為102%，高景氣的汽車和電力設備分別為84%和58%；大多數中下游行業上半年盈利出現一定下滑，可能與上游資源品漲價、局部疫情擾動和房地產影響有關。

　　3）局部疫情防控進展。7月以來國內局部疫情有所反復，7月2日至今每日新增本土感染者均在300例以上，波及全國超過20省份，需持續關注疫情防控的演進以及對國內經濟修復的影響。

　　4）中瑞證券市場互聯互通存托憑證業務正式開通。本周兩家A股公司GDR于瑞士交易所正式上市交易，中國資本市場國際化進程再進一步。

　　5）中美關系。7月28日晚，中美元首時隔4個多月再次通話，就中美關系以及雙方關心的問題進行了溝通和交流，后續需要持續關注中美關系的進展。

　　6）外圍市場。美聯儲在7月28日再度宣布加息75BP，聯邦基金利率升至2.25%-2.5%，追平了上一輪加息周期后的最高水平，但美聯儲主席鮑威爾隨后暗示接下來的加息幅度有可能逐步下降，海外市場對此反應積極，7月美股三大股指均錄得年內最大單月漲幅；美國GDP數據連續兩個季度出現萎縮，符合“技術性衰退”定義。歐洲方面，二季度歐元區整體經濟環比增速高于市場預期，但主要國家之間分化顯著，德國在二季度未實現正增長而陷入停滯，而法國、意大利、西班牙的經濟表現好于預期。

　　行業建議：政策支持領域仍有望有相對表現

　　我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關聯度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域為主。成長風格在近期連續反彈后，性價比在減弱，后續波動可能開始加大。伴隨上游價格已經大幅回調，逐步開始關注中下游產業可能出現的修復，戰略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。臨近中報密集披露期，關注中報業績可能超出預期的行業。

　　近期關注：1）國內疫情和經濟修復；2）信用風險問題和政策應對；3）中報披露進展；4）海外經濟增長和政策。

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責任編輯：張書瑗