7月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.0%，比上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)以下；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為53.8%和52.5%，比上月下降0.9和1.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間?？傮w上看，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。

事實(shí)上，進(jìn)入7月以來，一些中微觀指標(biāo)回落，反映經(jīng)濟(jì)受疫情等因素干擾，恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。尤其是經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，10年國債收益率明顯走弱。三季度要“鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢”，市場也需要信心，這可能將催生宏觀利好。從近幾日高層表態(tài)來看，特別是七月政治局會(huì)議內(nèi)容還是中性偏積極的。

從我們關(guān)注的分項(xiàng)指標(biāo)來看，1）大中小型企業(yè)PMI均在臨界點(diǎn)以下，回縮至今年疫情期間的水平。大、中型企業(yè)PMI分別為49.8%和48.5%，比上月下降0.4和2.8個(gè)百分點(diǎn)，降至臨界點(diǎn)以下；小型企業(yè)PMI為47.9%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，仍低于臨界點(diǎn)。

2）新出口訂單指數(shù)再度下降。未來出口動(dòng)能逐級(jí)衰弱是趨勢。并且，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭放緩，美國房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，下游機(jī)電產(chǎn)品需求將會(huì)下降，這也會(huì)對(duì)國內(nèi)出口和制造業(yè)的用鋼需求產(chǎn)生沖擊。

3）行業(yè)表現(xiàn)分化。農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、專用設(shè)備、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)PMI高于52.0%，連續(xù)兩個(gè)月保持?jǐn)U張，產(chǎn)需持續(xù)恢復(fù)。紡織、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)PMI繼續(xù)位于收縮區(qū)間，明顯低于制造業(yè)總體水平，是本月PMI回落的主要因素之一。

4）從鋼鐵行業(yè)PMI來看， 2022年7月份為33.0%，環(huán)比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，鋼鐵行業(yè)運(yùn)行持續(xù)低迷。從分項(xiàng)指數(shù)變化來看，市場淡季特征顯現(xiàn)，市場需求低位運(yùn)行，鋼廠生產(chǎn)有所下降，鋼材和原材料價(jià)格都連續(xù)下行。預(yù)計(jì)8月份，市場需求將有所回升，鋼廠生產(chǎn)趨于恢復(fù)，帶動(dòng)鋼材和原材料價(jià)格小幅反彈。

5）價(jià)格指數(shù)明顯回落。受石油、煤炭、鐵礦石等國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)等因素影響，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)在調(diào)查行業(yè)中最低，原材料采購價(jià)格和產(chǎn)品出廠價(jià)格顯著回落。由于價(jià)格水平大幅波動(dòng)，部分企業(yè)觀望情緒加重，采購意愿減弱，本月采購量指數(shù)為48.9%，比上月下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。

6）生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間。近期我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)承壓，市場預(yù)期受到一定影響，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.0%，比上月下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。從行業(yè)情況看，農(nóng)副食品加工、專用設(shè)備、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)位于59.0%以上較高景氣區(qū)間，行業(yè)市場預(yù)期總體穩(wěn)定；而紡織業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)均連續(xù)4個(gè)月位于收縮區(qū)間，相關(guān)企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展前景信心不足。

7）服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。7月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，表明在一系列穩(wěn)增長促消費(fèi)政策措施帶動(dòng)下，服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)。調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有16個(gè)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間，其中航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)高于60.0%，前期受抑制的消費(fèi)需求持續(xù)釋放，相關(guān)行業(yè)業(yè)務(wù)量繼續(xù)較快恢復(fù)。同時(shí)，保險(xiǎn)、租賃及商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均有所回落，且位于收縮區(qū)間，行業(yè)市場活躍度偏弱。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為58.8%，繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，調(diào)查的全部行業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上，服務(wù)業(yè)企業(yè)信心普遍回升。

8）建筑業(yè)擴(kuò)張加快。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為59.2%，高于上月2.6個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快。從行業(yè)情況看，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為58.1%、51.8%和51.9%，比上月上升0.2、1.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)，表明基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，市場需求有所回升，企業(yè)用工繼續(xù)增加，行業(yè)有望保持平穩(wěn)增長。

鋼材等商品需求的重要支撐仍是建筑行業(yè)，房地產(chǎn)對(duì)需求的貢獻(xiàn)仍將是疲軟的，更多地需關(guān)注在整體需求下行時(shí)，基建對(duì)需求的邊際貢獻(xiàn)。6月份，房地產(chǎn)投資、銷售、新開工、施工和竣工等各主要數(shù)據(jù)環(huán)比均有所改善，同比降幅表現(xiàn)不一。環(huán)比改善幅度：銷售>竣工>投資>施工>新開工。7月高頻數(shù)據(jù)顯示，先行指標(biāo)銷售環(huán)比下降較多。但好在“保交樓”第一次出現(xiàn)在政治局會(huì)議中，并且以“壓實(shí)地方政府責(zé)任”的高度來促進(jìn)“保交樓”的順利進(jìn)行?？梢灶A(yù)計(jì)“停貸潮”、“停工潮”不會(huì)繼續(xù)蔓延。預(yù)計(jì)8月銷售應(yīng)該環(huán)比改善，未來房地產(chǎn)銷售可能處于緩慢的回升趨勢。未來宏觀政策中穩(wěn)增長更多依賴財(cái)政政策，相應(yīng)地支持基建投資。隨著下半年資金加快落地，上半年基建投資增速與終端施工對(duì)鋼材的需求，存在“冷熱不同步”的問題或?qū)⒌玫矫黠@改善。

近期逆回購縮量操作，說明央行關(guān)注釋放的流動(dòng)性并未有效地投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題。三季度降準(zhǔn)降息的概率較低。在“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”的要求之下，疫后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將不同于2008年之后在貨幣刺激下的快速反彈，可能將是溫和式的反彈，對(duì)商品的需求也將是弱恢復(fù)。我們可以看到或者預(yù)計(jì)，宏觀政策仍將偏寬松，但貨幣政策將會(huì)向穩(wěn)健回歸。

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