2、平衡式休整：牛市初期，主升前整固

　　5月以來我們發(fā)布《戰(zhàn)略看多：從反彈到反轉(zhuǎn)》提示反轉(zhuǎn)：一則估值維度，股債收益比處在歷史低位；二則宏觀維度，剩余流動性從負轉(zhuǎn)正。

　　經(jīng)歷了5月以來的上漲后，7月以來震蕩加劇。站在當前，進攻還是防守，我們建議進攻：其一，近期調(diào)整是平衡式休整，牛市初期的整固，跟1-4月有本質(zhì)區(qū)別；其二，近期調(diào)整已近后期，財報落地將驅(qū)動新成長的戴維斯雙擊行情。

　　從經(jīng)驗規(guī)律來看，權(quán)益大級別調(diào)整，往往對應的經(jīng)濟快速下行期。回顧2010年以來經(jīng)濟和權(quán)益走勢之間的相關(guān)性，經(jīng)濟快速下行期，權(quán)益明顯回調(diào)，如2011年、2012年、2018年、2021Q4-2022年4月；經(jīng)濟強復蘇，價值風格占優(yōu)，如2016-2017年；經(jīng)濟弱復蘇，成長風格占優(yōu)，如2013年、2019年。

　　展望下半年，隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力，不管是從定性角度，還是定量角度，經(jīng)濟快速下行的概率較小。在此背景下，近期調(diào)整性質(zhì)跟1-4月有本質(zhì)區(qū)別。

　　定性來看，一方面，針對疫情，常態(tài)化核酸檢測背景下，疫情超預期反復的概率大幅下降；另一方面，針對地產(chǎn)，7月政治局會議提到“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生”，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。基于此，我們認為下半年經(jīng)濟大概率是溫和復蘇，在此背景下新興成長占優(yōu)。

　　定量角度，基于Wind一致預期來看，下半年經(jīng)濟將呈修復態(tài)勢。其中GDP不變價同比于Q2觸底后，將于Q3、Q4逐步回暖至5.2%。

　　3、新一輪上漲靠什么：戴維斯雙擊驅(qū)動

　　我們認為，8月中下旬有望逐步開啟新一輪上漲行情，核心驅(qū)動在于財報季拉開帷幕，新成長有望迎來戴維斯雙擊行情。

　　3.1 什么是戴維斯雙擊行情

　　“戴維斯雙擊”由知名投資者斯爾必科倫戴維斯提出，先以低市盈率買入成長性潛力股，待其成長潛力顯現(xiàn)后，再以高市盈率賣出，這樣就可以獲得每股收益和市盈率同時增長的加倍效益，也就是業(yè)績和市盈率的“雙擊”。

　　具體來看，上市公司的股價=市盈率*每股收益，假設A公司2020年每股收益是1元，市盈率是10倍，那么股價為1元*10=10元；等到2021年A公司每股收益翻番達到2元，因其成長潛力顯現(xiàn)，進一步刺激估值上漲，市盈率達到20倍，那么A公司的股價就是2元*20=40元，股價相對去年上漲300%。

　　回顧歷史，明星成長股的巨大漲幅往往是由戴維斯雙擊驅(qū)動，也即，業(yè)績加速觸發(fā)估值溢價繼而實現(xiàn)業(yè)績和市盈率的“雙擊”，并通常在財報季集中引發(fā)。

　　3.2 經(jīng)典的戴維斯雙擊案例

　　復盤2005年至2007年的“五朵金花戴維斯雙擊行情”。

　　彼時重工業(yè)騰飛，經(jīng)濟呈快速增長態(tài)勢，反映到上市公司盈利上，有色金屬、鋼鐵、銀行、煤炭和地產(chǎn)的歸母凈利潤累計同比自2006年快速爆發(fā)，其中有色和地產(chǎn)2016年業(yè)績增幅更是超200%。盈利的快速增長進一步引發(fā)了“五朵金花”的估值溢價，開啟戴維斯雙擊行情。

　　復盤2019年的半導體戴維斯雙擊行情。

　　2019年，經(jīng)濟觸底走向弱復蘇，在此背景下，風格偏向新興成長，高景氣驅(qū)動的半導體板塊成為2019年的結(jié)構(gòu)主線之一，并涌現(xiàn)了卓勝微、圣邦股份、韋爾股份等牛股。

　　高景氣驅(qū)動的業(yè)績環(huán)比加速成為戴維斯雙擊行情的催化劑。以龍頭公司卓勝微和圣邦股份為例，卓勝微2019年Q1-Q4凈利潤同比增速呈逐季提升趨勢，由73%提升至597%，同時圣邦股份2019年Q3和Q4凈利潤增速亦均維持在90%。高成長進一步刺激估值提升，半導體行業(yè)估值上行區(qū)間的啟動始于2019年7月，并于2020年2月階段見頂。

　　3.3 財報季對新成長的重估

　　戴維斯雙擊容易在財報季觸發(fā)。2019年7月至9月的財報季驅(qū)動了半導體的戴維斯雙擊行情，2020年7月至9月的財報季驅(qū)動了新能源的戴維斯雙擊行情。

　　當前財報季拉開帷幕，7月以來新成長個股風起云涌，景氣驅(qū)動之下，我們建議關(guān)注新成長的戴維斯雙擊行情。結(jié)合Wind一致盈利預測，電動車、光伏、風電、半導體和國防子領(lǐng)域景氣優(yōu)勢顯著。

　　具體到產(chǎn)業(yè)，新風口關(guān)注智能化，老風口關(guān)注新變化，新風口以汽車智能化和工業(yè)智能化為代表，老風口關(guān)注儲能、光伏新技術(shù)、半導體和國防子領(lǐng)域等新變化。

　　4、主線：新風口智能化，老風口新變化

　　展望8月，經(jīng)歷了7月以來的獲利盤消化，隨著財報季展開將逐步開啟新一輪上漲行情。

　　板塊層面，重視近三年上市新股，科創(chuàng)板是引領(lǐng)性板塊，產(chǎn)業(yè)時代感鮮明，同時具備高盈利、低估值、低持倉的特征，配置性價比突顯。

　　產(chǎn)業(yè)層面，新風口關(guān)注智能化，老風口關(guān)注新變化，新風口以汽車智能化和工業(yè)智能化為代表，老風口關(guān)注儲能、光伏新技術(shù)、半導體和國防子領(lǐng)域等機會。

　　4.1 板塊：次新是牛股沃土

　　6月1日我們發(fā)布《再論科創(chuàng)板：小荷初露尖尖角》提出A股被長期忽視的一個規(guī)律，即無論是2013年至2015年的牛市，還是2019年至2021年，次新股往往是牛股沃土。

　　以2012年12月至2015年6月、2018年10月至2021年12月兩輪牛市為例，可以發(fā)現(xiàn)，彼時的明星股中次新股占比明顯較高。

　　以2013年至2015年的牛市為例，選取2012年12月4日至2015年6月5日漲幅前100的公司為統(tǒng)計樣本，可以發(fā)現(xiàn)，上市時間主要集中在2009-2012年，占比75%。

　　以2018年10月19日至2021年12月13日區(qū)間漲幅前100的個股為統(tǒng)計樣本。可以發(fā)現(xiàn)，2015年以來上市公司占比為43%。

　　我們認為，這背后的底層邏輯在于，每個階段的次新股往往是彼時產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。一方面，從供給端來看，次新股具備天然的時代感。原因在于，能夠做到上市的新股多適應各階段經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景，因而具備較高的成長性，這恰恰是牛股最核心的屬性。另一方面，從需求端來看，新股數(shù)量多、體量小、估值高等因素導致投資者對其關(guān)注不高，繼而導致機構(gòu)對2-3年上市的新股持倉較低，并具備比較高的預期差。

　　科創(chuàng)板，正是一批具備鮮明時代感的次新股。2019年6月科創(chuàng)板正式開板，7月首批公司上市。科創(chuàng)板作為一批上市未滿三年的次新股，恰好映射了中國制造業(yè)的升級崛起，這點正是夯實科創(chuàng)板牛市的底層邏輯。

　　4.2 產(chǎn)業(yè)：新風口和新技術(shù)

　　產(chǎn)業(yè)層面，新風口關(guān)注智能化，老風口關(guān)注新變化。其中，新風口以汽車智能化和工業(yè)智能化為代表，老風口關(guān)注新變化和新技術(shù)，以儲能、光伏新技術(shù)、半導體新方向為代表。

　　特別是針對光伏、半導體、國防等老風口，我們曾在報告提出“老賽道再度卷土重來，實際上子領(lǐng)域和個股會大幅變更”，而老風口下的“新”變化和“新”技術(shù)則是突出重圍的關(guān)鍵，例如半導體環(huán)節(jié)的碳化硅、光伏環(huán)節(jié)的鈣鈦礦、顆粒硅和異質(zhì)結(jié)都屬于老風口下的新技術(shù)。

　　自下而上視角，我們結(jié)合各行業(yè)觀點，對新老風口下優(yōu)質(zhì)個股進行梳理。

　　5、風險提示

　　1、疫情反復超預期。

　　2、產(chǎn)業(yè)進展低預期。

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責任編輯：張書瑗