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　　原標題：【浙商策略王楊】“三低”里的預期差

　　來源：王楊策略研究

　　摘要

　　投資要點

　　年初以來“三低”策略持續跑贏，其中地產鏈、出行鏈、通脹鏈、分紅鏈的配置價值逐步顯性化，而圍繞新成長的部分品種，其配置價值也開始顯現，這里面的預期差我們認為值得重視。

　　1、驅動：今年為什么是三低

　　年初以來主流預期不斷誤判“三高”，我們自1月以來持續推“三低”策略，并多次分析“22年不同于19年-21年”，建議從“三高”轉“三低”。

　　原因在于，一方面22年海外宏觀不同于19-21年，另一方面22年穩增長力度強于19-21年。在此背景下“三低”策略優勢持續顯現，一則，低估值和低持倉的特征，使其對分母端鈍化；二則，地產鏈、出行鏈和通脹鏈的困境反轉特征，使其對盈利放緩鈍化。

　　2、特征：困境反轉左側演繹

　　“三低”品種往往具備困境反轉特征，以“地產鏈、出行鏈、通脹鏈”等為代表，特點在于周期屬性強但成長屬性偏弱，這點與“三高”賽道股有所不同。因此，在股價走勢特征上，困境反轉線索往往左側提前演繹且呈現脈沖式特征。

　　數據上，1月以來“三低”和“三高”賽道股呈現蹺蹺板效應，盡管地產鏈、出行鏈和通脹鏈中的多數行業22年Wind盈利預測被下修，但這些困境反轉線索的股價已經提前啟動且依次輪動。

　　3、展望：三低里仍有預期差

　　年初以來，地產鏈、出行鏈、通脹鏈、分紅鏈等配置價值持續顯性化，但符合“三低”特征的新成長，我們認為部分品種經歷了1月以來的調整后，其配置價值也有所顯現。

　　這里面有些左側投資窗口已至，其中恒生科技等互聯網公司是典型代表。

　　風險提示：全球通脹超預期超預期；俄烏沖突持續超預期。

　　正文

　　1、前言：關注三低里預期差

　　2022年以來，基于美聯儲加息和國內穩增長的宏觀背景，我們持續發布報告建議從 “三高”（高持倉、高估值、高位置）轉向“三低”（低持倉、低估值、低位置）。圍繞“三低”，深挖地產鏈、出行鏈、通脹鏈、分紅鏈、新成長等5大線索。

　　具體來看，1月發布《為何轉向“三低”板塊，2月又如何看？》，2月發布《繼續挖掘“三低”》、《再論“三低”配置：這次有何不同？》等，3月發布《今年為何“三低”品種持續跑贏？》、《避實擊虛》、《不敗之地》等。

　　年初以來“三低”策略持續跑贏，其中地產鏈、出行鏈、通脹鏈、分紅鏈的配置價值逐步顯性化，而圍繞新成長部分品種價值已有所顯現，這里面的預期差我們認為值得重視

　　2、驅動：今年為什么是三低

　　年初以來主流預期不斷誤判“三高”，我們自1月以來持續推“三低”策略，并多次分析“22年不同于19年-21年”，建議從“三高”轉“三低”。

　　一方面，22年海外宏觀不同于19-21年。具體來看，全球高通脹疊加美聯儲加息，近期隨著10年和2年美債利差倒掛，預計美股也將進入波動加大的窗口期。

　　另一方面，22年穩增長力度強于19-21年。具體而言，今年以來受地產鏈和疫情反復影響，國內處在穩增長發力的窗口期，經濟仍待更多企穩信號。

　　4月6日國常會，指出“把穩增長放在更加突出的位置，統籌穩增長、調結構、推改革，切實穩住宏觀經濟大盤”。

　　在上述背景下，“三低”策略優勢持續顯現。一則，低估值和低持倉的特征，使其對分母端鈍化；二則，地產鏈、出行鏈和通脹鏈的困境反轉特征，使其對盈利放緩鈍化。

　　3、特征：困境反轉左側演繹

　　“三低”品種往往具備困境反轉特征，以“地產鏈、出行鏈、通脹鏈”等為代表，特點在于周期屬性強但成長屬性偏弱，這點與“三高”賽道股有所不同。因此，在股價走勢特征上，困境反轉線索往往左側提前演繹且呈現脈沖式特征。

　　數據上，1月以來“三低”和“三高”賽道股呈現蹺蹺板效應，盡管地產鏈、出行鏈和通脹鏈中的多數行業22年Wind盈利預測被下修，但這些困境反轉線索的股價已經提前啟動且依次輪動。

　　4、展望：三低里仍有預期差

　　圍繞“三低”策略，我們梳理了五大鏈條，也即，地產鏈、出行鏈、通脹鏈、分紅鏈、新成長。

　　就地產鏈而言，從政策角度看，相較于2019年至2021年，2022年穩增長的重要性更為凸顯。從基本面視角，穩增長鏈涵蓋投資和消費等領域，其中地產、銀行、建筑、交運等邏輯鏈更為直觀。

　　就出行鏈而言，盡管近期疫情影響下，出行鏈短期基本面承壓，但隨著更加精細科學的防疫管控和新冠特效藥的推進，出行鏈的困境反轉邏輯仍在強化，關注機場、航空、酒店、景區等。

　　就通脹鏈而言，除了傳統的供給端邏輯外，俄烏沖突下油價和烏克蘭春種均受到影響，關注農林牧漁、大眾消費、石油化工等。

　　就分紅鏈而言，進入2021年年報分紅預案密集披露期，從分紅金額來看，銀行、地產、通信等行業優勢明顯。

　　值得重視的是，年初以來，地產鏈、出行鏈、通脹鏈、分紅鏈等配置價值持續顯性化，但符合“三低”特征的新成長，我們認為部分品種經歷了1月以來的調整后，其配置價值也有所顯現。這里面，有些左側投資窗口已至，其中恒生科技等互聯網公司是典型代表。

　　5、 風險提示

　　1、全球通脹超預期超預期。

　　2、俄烏沖突持續超預期。

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責任編輯：馮體煒