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　　原標題：【國君策略】結構切換的破局信號出現

　　來源：陳顯順策略研究

　　本報告導讀

　　? 地產悲觀預期修正，結構切換破局信號出現。分母端預期的重心將從2021Q4降準概率下行轉向2022Q1寬松強化，結構上預期底+低估值的消費/金融地產受益。

　　摘要

　　? 大勢研判：業績空窗期次新、主題行情活躍，恰好為結構切換提供布局窗口。市場交投情緒明顯回暖，全A成交額連續7日在萬億以上，賺錢效應提升。結構上，機構對主流賽道基本面超預期的空間存在分歧，近一月基金重倉、茅指數、寧組合指數橫盤震蕩。下沉中小盤成為博弈型資金發力方向，市場上漲結構分化，小盤高貝塔指數跑贏大盤指數，次新股指數持續上漲，主題投資活躍。我們認為，隨著年底一系列重要會議的陸續召開，支持消費投資恢復、科技創新等政策的落地方向將進一步明晰，風險評價下行將驅動跨年行情徐徐展開，符合共同富裕、綠色發展的產業方向仍是中期布局重點。結構配置上，維持“站在風格切換的起點”與“低估值收獲季”的判斷，當前逢低布局低估值板塊為最優解。? 地產悲觀預期修正，結構切換的破局信號出現。地產融資出現松綁信號，居民中長貸回升驗證房貸放款提速，市場對地產悲觀預期修正，地產行業指數單周漲幅第一。周五央行、銀保監會分別召開會議，均提及房地產相關內容。與此前政策表述相比，會議強調了守住不發生系統性風險和維護房地產市場平穩健康發展。政策顯示出底線思維，旨在防范房地產領域硬著陸風險，但不會為了短期穩增長而放緩長期結構性改革。對股市來說，地產融資邊際微調意味著信用底的進一步確認。我們此前提出風格結構切換的破局之力將率先來自于分母端預期的再次變化，分母端預期的重心將從2021Q4降準概率下行轉向2022Q1寬松預期的再次強化，結構上預期底已現且具備低估值優勢的消費/金融地產等板塊將最為受益。? 北交所開閘在即，高質量發展迎來新階段。北交所擬定于11月15日開市，我們認為短期北交所開閘對滬深兩市提振效應大于資金分流效應。參考科創板設立初期和精選層近期成交換手，我們預計北交所開市首日成交額在100~200億左右（占滬深兩市成交額的1~2%）。開市3周后成交額可能降至75~120億左右（占滬深兩市成交額的0.75~1.2%）。科創板開市首日，創業板指和首批上市股對標的半導體、創新藥指數均小幅下跌。但由于北交所開市多數股票有漲跌幅限制，且在精選層交易已經定價了轉板預期，預計科創板開市首日蹺蹺板效應不會重演。長期看，北交所開市是落實國家創新驅動發展戰略的必然要求，是新形勢下全面深化資本市場改革的重要舉措。隨著直接融資比例的提升，高質量發展將迎來新階段。? 行業配置：從周期向消費，從高估值進攻向低估值防御。從周期向消費，從高估值進攻向低估值防御。1）消費：逐步邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒/生豬/乳業/汽車零部件等方向；2）券商/銀行：券商在財富管理驅動下二次成長、行情持續性將超預期，銀行Q3盈利繼續向上，資產質量持續好轉；3）新能源：高景氣方向仍具稀缺性，推薦新能源車/光伏/綠電等方向。

　　1．業績空窗期次新、主題行情活躍，恰好為結構切換提供布局窗口

　　2．地產悲觀預期修正，結構切換的破局信號出現

　　3．北交所開閘在即，高質量發展迎來新階段

　　4．行業推薦：周期轉向消費，高估值轉向低估值

　　5．五維數據全景圖

　　業績空窗期次新、主題行情活躍，恰好為結構切換提供布局窗口

　　大勢研判：業績空窗期次新、主題行情活躍，恰好為結構切換提供布局窗口。市場交投情緒明顯回暖，全A成交額連續7日在萬億以上，單周上漲個股比達80%，較前一周提升20個百分點。交投活躍降低了指數破位風險，周中上證指數觸及3448點隨即V型反彈。結構上，機構對主流賽道基本面超預期的空間存在分歧，近一月基金重倉、茅指數、寧組合指數橫盤震蕩。下沉中小盤成為博弈型資金發力方向，市場上漲結構出現分化，小盤高貝塔指數跑贏大盤指數，次新股指數持續上漲，主題投資活躍。我們認為，隨著年底一系列重要會議的陸續召開，支持消費投資恢復、科技創新等政策的落地方向將進一步明晰，風險評價下行將驅動跨年行情徐徐展開，符合共同富裕、綠色發展的產業方向仍是中期布局重點。結構配置上，維持“站在風格切換的起點”與“低估值收獲季”的判斷，當前逢低布局低估值板塊為最優解。

　　地產悲觀預期修正，結構切換的破局信號出現

　　地產悲觀預期修正，結構切換的破局信號出現。地產融資出現松綁信號，居民中長貸回升驗證房貸放款提速，招商、保利宣布擬在銀行間市場債券融資，市場對地產悲觀預期修正，地產行業指數單周漲幅第一。周五央行、銀保監會分別召開會議，均提及房地產相關內容。與此前政策表述相比，會議強調了守住不發生系統性風險和維護房地產市場平穩健康發展。當前政策顯示出底線思維，旨在防范房地產領域硬著陸風險，但不會為了短期穩增長而放緩長期結構性改革。對股市來說，地產融資邊際微調意味著信用底的進一步確認。我們此前提出風格結構切換的破局之力將率先來自于分母端預期的再次變化，分母端預期的重心將從2021年Q4降準概率下行轉向2022年Q1寬松預期的再次強化，結構上預期底已現且具備低估值優勢的消費/金融地產等板塊將最為受益。

　　北交所開閘在即，高質量發展迎來新階段

　　北交所開閘在即，高質量發展迎來新階段。北交所擬定于11月15日開市，屆時將有首批81家公司在北交所上市，其中71家為存量精選層公司平移至北交所，10家為公開發行上市。我們認為短期北交所開閘對滬深兩市提振效應大于資金分流效應。參考科創板設立初期和精選層近期成交換手，我們預計北交所開市首日成交額在100~200億左右（占滬深兩市成交額的1~2%）。開市3周后成交額可能降至75~120億左右（占滬深兩市成交額的0.75~1.2%）。科創板開市首日，創業板指和首批上市股對標的半導體、創新藥指數均小幅下跌。但由于北交所開市多數股票有漲跌幅限制，且在精選層交易已經定價了轉板預期，預計科創板開市首日蹺蹺板效應不會重演。長期看，北交所開市是落實國家創新驅動發展戰略的必然要求，是新形勢下全面深化資本市場改革的重要舉措。隨著直接融資比例的提升，高質量發展將迎來新階段。

　　行業推薦：周期轉向消費，高估值轉向低估值

　　行業配置：從周期向消費，從高估值進攻向低估值防御。從周期向消費，從高估值進攻向低估值防御。1）消費：逐步邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒/生豬/乳業/汽車零部件等方向；2）券商/銀行：券商在財富管理驅動下二次成長、行情持續性將超預期，銀行Q3盈利繼續向上，資產質量持續好轉；3）新能源：高景氣方向仍具稀缺性，推薦新能源車/光伏/綠電等方向。