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原標題：【浙商策略王楊】跨年行情：北交所開市，為何利好科創？
來源：王楊策略研究
摘要
投資要點
我們一致助力于前瞻研判，希望在關鍵拐點傳遞有價值的觀點：9月下旬以來，持續發布《贏在深秋系列》，全市場獨家提示深秋行情，并提示，半導體引領科創板牛市已至。
近期，隨著三季報落地，疊加碳減排工具推出和10月社融落地，上述研判不斷被驗證。
11月15日北交所開市，如何看其對A股整體的影響？
1、北交所開市，為何利好科創
我們認為，11月15日北交所開市，結合主題效應，將對科創風格形成正面驅動，繼而為跨年行情再添助力。
定位差異：對比雙創。在板塊定位上，北交所創立后，與科創板、創業板形成差異化格局，服務創新型中小企業，共同服務國家創新驅動戰略。目前，北交所待上市企業與科創板、創業板的市盈率中值，形成了科創板50倍，創業板40倍，北交所待上市企業近30倍的基本格局。
主題效應：利好科創。從邏輯上看，結合歷史上A股對重要政策的反饋規律，在政策推出前后，A股會存在顯著主題投資效應，比如此前的上海自貿區、迪士尼和雄安等。結合歷史表現，2009年創業板、2013年新三板、2019年科創板推出之后，就30、60、90個交易日的累計收益率看，成長風格均顯著跑贏。
資金分流：影響很小。就資金分流的影響來看，預計北交所開市對其他板塊影響很小。原因在于，一則北交所當前體量較小，二則借助復盤創業板、新三板和科創板推出之后幾乎沒有分流影響。
2、跨年行情，科創板牛市已至
把握跨年行情布局良機，重視國產替代鏈，以科創板為代表板塊，以半導體和專精特新為代表方向，具體來看：
其一，新興產業盈利加速。戰略重視科創板，牛市已至，產業線索重視國產替代，包含半導體模擬設計、設備材料、IGBT、專精特新。
此外，對新能源而言，自20年以來持續演繹，后續應深挖結構性機會為主，結合產業鏈傳導規律，關注中下游應用環節，如儲能、汽車智能化等。
其二，傳統行業困境反轉。一方面，隨著經濟回落，盈利邏輯從PPI鏈轉向CPI鏈，CPI鏈以大眾消費和農林牧漁為代表方向；另一方面，關注以機場和航空為代表的疫情受損板塊。
正文
1、前言：贏在深秋，走向跨年
今年以來，我們在幾個關鍵節點的研判得到市場驗證：
（1）春節前后，通過系列報告提示結構切換；（2）3月下旬，市場分歧加大，通過《布局科技：王者將歸來》系列報告提示彼時科技牛市的前夜；（3）4月前后，市場情緒底部，發布《調整已近尾聲》《一波吃飯行情，漸行漸近》旗幟鮮明看多市場；（4）為了把握趨勢行情，3月底以來持續發布十九論提示“科創板，牛市已來”。
9月下旬以來，分歧加大，我們發布《贏在深秋系列》提示，全年最佳投資窗口打開。其中，10月17日《贏在深秋之二：半導體引領科創板，牛市已至》提示，半導體引領科創板，開啟新一輪結構牛市，三季報使其顯性化。
11月7日發布《贏在深秋之五：科創引領，走向跨年》指出，本輪科創引領的成長股行情將演繹跨年行情。我們看好跨年行情源自兩方面，一是宏觀背景，二是中觀景氣，具體來看：
其一，宏觀背景在于，經濟回落背景下，流動性改善，隨著“滯漲預期”降溫，權益開啟較好的投資窗口，而風格偏向新興產業；其二，中觀景氣來看，三季報落地后，國產替代鏈和新能源鏈持續驗證高景氣，繼而，科創板牛市開始清晰化，新能源開啟估值切換行情。
繼碳減排工具推出，再到10月社融開始改善，跨年行情邏輯不斷強化。
11月12日，北京證券交易所宣布，北交所開市各項工作已準備就緒，定于2021年11月15日開市。11月6日我們發布《掘金北交所》，分析北交所的交易制度、精選層公司概況和三條投資策略。
站在當前，北交所開始在即，如何看其對A股整體影響？
2． 北交所開市，為何利好科創
我們認為，11月15日北交所開市，結合主題效應，將對科創風格形成正面驅動，繼而為跨年行情再添助力。
2.1 定位差異：對比雙創
在板塊定位上，北交所創立后，與科創板、創業板形成差異化格局，服務創新型中小企業，共同服務國家創新驅動戰略，具體來看：
科創板：優先支持符合國家科技創新戰略、擁有關鍵核心技術等先進技術、科技創新能力突出、科技成果轉化能力突出、行業地位突出或者市場認可度高等的科技創新企業發行上市。
創業板：定位于深入貫徹創新驅動發展戰略，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服務成長型創新創業企業，并支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。
北交所：北京證券交易所牢牢堅持服務創新型中小企業的市場定位，尊重創新型中小企業發展規律和成長階段，提升制度包容性和精準性。
北交所的設立縮短了一、二級市場之間的距離。消息公布以來，由于市場對流動性預期的提高，精選層企業的估值得到提升。
9月2日北交所公布成立之后，精選層估值中值在短時間內從20左右變為25；11月2日，北交所公布所有基本業務規則后，所有精選層和準精選層企業估值出現進一步的提高。目前，北交所待上市企業與科創板、創業板的市盈率中值，形成了科創板50倍，創業板40倍，北交所待上市企業近30倍的基本格局。
2.2 主題效應：利好科創
從主題反饋規律來看，我們認為，北交所開市，利好科創風格，跨年行情再添助力。
從邏輯上看，結合歷史上A股對重要政策的反饋規律，在政策推出前后，A股會存在顯著主題投資效應，比如此前的上海自貿區、迪士尼和雄安等。
結合歷史表現，創業板、新三板、科創板推出前后均對成長風格有正面帶動。具體包括，2009年10月30日創業板開板，2013年1月16日全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌運營，2019年7月22日科創板正式開板。
2009年10月30日創業板開板，開板后5個交易日、10個交易日、30個交易日、60個交易日、90個交易日內，中證500明顯跑贏。
2013年1月16日全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌運營，揭牌后30個交易日、60個交易日、90個交易日內，創業板50、創業板指、中證500均明顯跑贏。
2019年7月22日科創板正式開板，開市后5個交易日、10個交易日、30個交易日、60個交易日、90個交易日內，創業板50、創業板指、深證成指、中證500均跑贏。
2.3 資金分流：影響很小
就資金分流的影響來看，預計北交所開市對其他板塊影響很小。原因在于，一則北交所當前體量較小，二則借助復盤創業板、新三板和科創板推出之后幾乎沒有分流影響。
我們統計了從幾大板塊開市的前30個交易日到后90個交易日之間，各指數的成交額變化情況，可以發現，創業板、新三板和科創板開市時，并沒有出現對現存板塊資金分流的情況。
同時，進一步考慮到北交所和主板、科創板、創業板的差異化定位，我們認為，北交所開市后，不會對其他板塊造成明顯的資金分流。
3． 跨年行情，科創板牛市已至
把握跨年行情布局良機，重視國產替代鏈，以科創板為代表板塊，以半導體和專精特新為代表方向，具體來看：
其一，新興產業盈利加速。戰略重視科創板，牛市已至，產業線索重視國產替代，包含半導體模擬設計、設備材料、IGBT、專精特新。
此外，對新能源而言，自20年以來持續演繹，后續應深挖結構性機會為主，結合產業鏈傳導規律，關注中下游應用環節，如儲能、汽車智能化等。
其中，針對專精特新，根據中國中小企業協會發布的《中小企業專精特新第2部分：評定方法》以及工信部最新發文《關于開展第三批專精特新“小巨人”企業培育工作的通知》，專精特新“小巨人”，重點培育：1、制造業短板弱項重點領域企業；2、制造業重要細分領域企業：核心基礎零部件、先進基礎工藝和關鍵基礎材料；3、堅持專業化發展戰略、具有持續創新能力、重視并實施長期發展戰略企業。
針對科創板中專精特新公司，我們構建五項基本面相對優勢框架，篩選了32家專精特新組合，詳細分析見《十八論科創板：專精特新精選組合》。
其二，傳統行業困境反轉。一方面，隨著經濟回落，盈利邏輯從PPI鏈轉向CPI鏈，CPI鏈以大眾消費和農林牧漁為代表方向；另一方面，關注以機場和航空為代表的疫情受損板塊。
4． 風險提示
1、業績增速低于預期。如果相關公司實際增速顯著低于市場預期，或影響板塊后續走勢。
2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或對市場估值產生一定擾動。
責任編輯：馮體煒
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