【方正策略】穩(wěn)定政策陸續(xù)出臺(tái)維穩(wěn)市場(chǎng)情緒

　　 策略研究

　　◆市場(chǎng)觀點(diǎn)◆

　　穩(wěn)定政策陸續(xù)出臺(tái)維穩(wěn)市場(chǎng)情緒

　　本周市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，周一延續(xù)上周副總理、一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)在維穩(wěn)市場(chǎng)發(fā)聲的情緒下大漲，奠定本周市場(chǎng)上漲基礎(chǔ)。后半周在外圍市場(chǎng)持續(xù)大跌的影響下，A股大幅低開，同時(shí)受市場(chǎng)穩(wěn)定政策的逐步落地，情緒面開始改善并對(duì)沖外圍悲觀情緒，逐漸收復(fù)失地小幅收漲或收跌。總體來看， A股體現(xiàn)為外圍市場(chǎng)不利因素傳導(dǎo)與國(guó)內(nèi)穩(wěn)定政策利好因素之間的力量角逐，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定市場(chǎng)的措施等積極因素不斷積累并開始發(fā)揮減弱外圍利空影響的重要作用。

　　1、國(guó)內(nèi)穩(wěn)定市場(chǎng)政策正在逐步落地，積極因素逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。近期政策層面有兩個(gè)重要重大的變化：

　　（1）股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)正在積極化解。

　　前期市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的持續(xù)下跌，由此觸發(fā)的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)恐慌性下跌惡性循環(huán)的核心矛盾。在估值及基本面都不支持連續(xù)下跌的背景下，伴隨著副總理、一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)等金穩(wěn)委主要成員維穩(wěn)市場(chǎng)發(fā)聲，各種紓解股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的措施正在逐步落地。

　　其中包括：鼓勵(lì)國(guó)企、保險(xiǎn)、私募、地方政府管理的各類基金、券商資管、聯(lián)合新基金等各主體幫助有前景的上市公司紓解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，目前多地已發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)基金；11家券商合力成立210億母資管，總共撬動(dòng)1000億的資管計(jì)劃參與化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；證監(jiān)會(huì)支持發(fā)行紓困專項(xiàng)債并適用即報(bào)即審等“綠色通道”提高效率等，多渠道、多主體參與紓困，股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)正在積極化解，這有助于提振投資者信心。

　　（2）《公司法》修訂完善上市公司回購(gòu)股份規(guī)定，有望帶來近8千億潛在增量資金流入。

　　《公司法》修正案已于26日公布并實(shí)行，這次修正主要圍繞上市公司股份回購(gòu)制度完善進(jìn)行的，主要包括三個(gè)方面：

　　① 列舉增加上市公司股份回購(gòu)的情形。其中最重要的是增加“上市公司為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”，這可以為以后發(fā)生在估值和基本面不支持持續(xù)下跌觸發(fā)類似股權(quán)質(zhì)押強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致?lián)p害公司價(jià)值和股東權(quán)益等事件時(shí)，通過回購(gòu)股份穩(wěn)定股價(jià)；

　?、?nbsp;適當(dāng)簡(jiǎn)化回購(gòu)股份的決策程序。對(duì)新增情形可以由董事會(huì)會(huì)議作出決議，這提高了股份回購(gòu)的 操作效率和及時(shí)性，有利于及時(shí)對(duì)公司股價(jià)作出回應(yīng)；

　　③ 松綁回購(gòu)資金來源，提高回購(gòu)數(shù)額上限，延長(zhǎng)持有期限。不再要求回購(gòu)資金來源于稅后利潤(rùn)，此外將持有數(shù)額從已發(fā)行股份的5%提高至10%，并將持有期限從1年提升至3年。截止本周末A股自由流通市值共17.28萬億，若將持有限額提高5%，這將為市場(chǎng)帶來近8000億的潛在增量資金流入。

　　2、外圍市場(chǎng)對(duì)A股仍有一定負(fù)面影響。

　　從今年3月份貿(mào)易沖突爆發(fā)以來，美股是造成A股行情的最重要外部沖擊和影響因素。本周美股市場(chǎng)三大指集體大跌，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌-2.97%，納斯達(dá)克跌-3.78%，標(biāo)普500跌-3.94%，并將悲觀情緒傳導(dǎo)至全球主要市場(chǎng)，其中日經(jīng)225下跌-5.98%，英國(guó)富時(shí)100下跌-1.56%，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌-5.99%，香港恒生指數(shù)下跌-3.30%，同樣導(dǎo)致A股大幅低開。

　　但目前，從國(guó)內(nèi)穩(wěn)定政策等利好因素與外圍市場(chǎng)大跌不利因素的角逐中，國(guó)內(nèi)不斷積累的利好因素正在開始發(fā)揮作用并不斷消除外圍市場(chǎng)的不利影響。

　　需要關(guān)注外圍市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。美股三大指今年分別從9月份高位回撤，其中道指回撤-7.98%，納指回撤-11.62%，標(biāo)普500回撤-9.28%，最重要的原因在于擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好局面能否維持面臨不確定性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇最重要的原因是特朗普推行大規(guī)模減稅，而這減稅的持續(xù)性、力度及效果不確定性表現(xiàn)在兩方面：

　?、俦緦弥衅谶x舉競(jìng)爭(zhēng)是過去歷年來最為激烈的一次，居民投票參與率關(guān)注度可能創(chuàng)新高，而特朗普政府是否能贏得中期選舉不確定，由此所產(chǎn)生對(duì)美國(guó)未來減稅持續(xù)性、力度的擔(dān)憂；

　?、?strong>美聯(lián)儲(chǔ)快速加息減弱特朗普政府積極財(cái)政政策效果。美聯(lián)儲(chǔ)自2015年底啟動(dòng)本輪加息周期以來，已加息8次，并且加息頻率有所加快，僅今年加息就3次，且預(yù)計(jì)12月仍有加息，頻繁的加息操作減弱了積極財(cái)政政策效果。此外，就算特朗普贏得中期選舉，在如此加息頻繁和幅度下，明年美國(guó)財(cái)政是否仍能支撐大力度的減稅空間仍面臨相當(dāng)大的不確定性。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)隱憂仍可能繼續(xù)加大美股波動(dòng)，影響全球市場(chǎng)。

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　　行業(yè)景氣度跟蹤

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　　行業(yè)景氣度追蹤

　?。?）資本品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，可適當(dāng)關(guān)注鋼鐵、水泥領(lǐng)域；

　?。?）消費(fèi)品中，可適當(dāng)關(guān)注白羽雞板塊。

　　資本品景氣追蹤

　　1） 動(dòng)力煤價(jià)格與上周持平，焦煤價(jià)格較上周小幅上漲，日均發(fā)電耗煤量同比下跌；

　　2） 鐵礦石價(jià)格普遍上漲，螺紋鋼、線材價(jià)格上漲，板材價(jià)格下跌；

　　3）基本金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，黃金價(jià)格上漲，小金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，部分與上周持平，稀土價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，部分與上周持平；

　　4） 水泥價(jià)格上漲，玻璃景氣度下降，水泥價(jià)格仍有走高空間；

　　5） 本周油價(jià)下跌，化工產(chǎn)品大部分價(jià)格下跌；

　　6） 挖掘機(jī)9月銷量創(chuàng)新高，基建補(bǔ)短板工程機(jī)械延續(xù)景氣。

　　消費(fèi)品景氣追蹤

　　1） 本周豬價(jià)下降，肉雞苗價(jià)格上漲，蛋雞苗小幅度回落，生豬價(jià)格進(jìn)一步分化，行業(yè)產(chǎn)能拐點(diǎn)或?qū)⑻崆?，白羽雞行業(yè)存在反轉(zhuǎn)趨勢(shì)；

　　2） 主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)不一，棉花、蔬菜價(jià)格和白砂糖價(jià)格下跌，玉米和大豆價(jià)格上漲，東北玉米產(chǎn)期推遲，價(jià)格持續(xù)上漲；

　　3） 本周大部分白酒價(jià)格不變，奶粉價(jià)格上漲，減稅因素有利于行業(yè)發(fā)展；

　　4）商品房本周日均銷售面積持平，房地產(chǎn)在不同級(jí)別城市將呈現(xiàn)區(qū)別走勢(shì)；

　　5）10月乘用車零售、批發(fā)低起步；

　　6） 雙十一有望幫助家電市場(chǎng)翻盤。

　　◆   首選行業(yè)及邏輯   ◆

　　石油化工 | 銀行 | 保險(xiǎn) 

　　石油化工的核心邏輯在于：中報(bào)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，凈利潤(rùn)增速和ROE雙雙提升，三季報(bào)值得期待；全球原油供給仍處于緊平衡態(tài)勢(shì)，油價(jià)將保持強(qiáng)勢(shì)，歷史上油價(jià)突破80美元之后，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較好。

　　銀行的核心邏輯在于：中報(bào)盈利能力小幅改善，行業(yè)業(yè)績(jī)估值匹配度較好，外資持續(xù)配置。

　　保險(xiǎn)的邏輯在于：中報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)改善，保費(fèi)收入有望轉(zhuǎn)正，板塊估值處于低位，外資持續(xù)配置，龍頭效應(yīng)顯著。

　　從最新跟蹤看 

石油化工：三季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼。10月26日，財(cái)政部公布2018年1-9月全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，表示1-9月，石油石化行業(yè)利潤(rùn)同比增幅較高，高于收入增長(zhǎng)幅度。此外，從三季報(bào)看，榮盛石化前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為17.69億元，較上年同期增13.76%；營(yíng)業(yè)收入為616.82億元，較上年同期增17.80%。桐昆股份前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為25.03億元，較上年同期增118.16%；營(yíng)業(yè)收入為308.65億元，較上年同期增32.44%。恒力股份前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)36.53億元，同比增長(zhǎng)231.47%。其中，第三季度單季盈利17.71億元，盈利更為亮眼。

銀行：政策進(jìn)一步加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的支持力度。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)10月22日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，以市場(chǎng)化方式幫助緩解企業(yè)融資難。會(huì)議決定，對(duì)有市場(chǎng)需求的中小金融機(jī)構(gòu)加大再貸款、再貼現(xiàn)支持力度，提高對(duì)小微和民營(yíng)企業(yè)金融服務(wù)的能力和水平；同時(shí)，針對(duì)當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難，運(yùn)用市場(chǎng)化方式支持民營(yíng)企業(yè)債券融資，由人民銀行依法向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)提供初始資金支持，委托其按照市場(chǎng)化運(yùn)作、防范風(fēng)險(xiǎn)原則，為經(jīng)營(yíng)正常、流動(dòng)性遇到暫時(shí)困難的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債提供增信支持；條件成熟時(shí)可引入商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司資金自愿參與，建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。

保險(xiǎn)：9月保費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)改善，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股權(quán)投資有望提升。上市保險(xiǎn)企業(yè)近日披露9月保費(fèi)月報(bào)，9月單月平安、人壽、太保和新華累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)同比增速分別為18.0%、4.7%、12.0%和10.0%，1-9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)增速分別為19.1%、4.1%、14.4%和11.3%。10月25日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資優(yōu)勢(shì)，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營(yíng)企業(yè)提供長(zhǎng)期融資支持，維護(hù)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。下一步，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加對(duì)上市公司財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)投資、債權(quán)投資等領(lǐng)域監(jiān)管制度，對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略和宏觀政策導(dǎo)向的項(xiàng)目給予更多的政策支持，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多長(zhǎng)期資金和資本性資金。

 

 

　　石油化工

　　標(biāo)的：中國(guó)石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、新奧股份、華魯恒升等

　　支撐因素之一：中報(bào)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，凈利潤(rùn)增速和ROE雙雙提升，三季報(bào)值得期待。中報(bào)業(yè)績(jī)顯示，石油化工行業(yè)18年H1歸母凈利增速達(dá)到73.2%，較18年Q1 32.7%的增速提升明顯，單季度ROE也由4.3%提升至5.4%。

　　支撐因素之二：全球原油供給仍處于緊平衡態(tài)勢(shì)，油價(jià)將保持強(qiáng)勢(shì)。8月美國(guó)啟動(dòng)對(duì)伊朗的限制之后，全球原油供應(yīng)一直處于緊平衡態(tài)勢(shì)。伊朗原油出口面臨挑戰(zhàn)，出口下降幅度較大，制裁效果開始顯現(xiàn)；10月3日，美國(guó)終止與伊朗在1955年簽署的友好條約，目前沙特局勢(shì)撲朔迷離，沙特增產(chǎn)補(bǔ)上伊朗產(chǎn)量缺口存疑，油價(jià)供給仍處于緊平衡態(tài)勢(shì)。

　　支撐因素之三：歷史上油價(jià)突破80美元之后，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較好。2007年以來油價(jià)兩次突破80美元，目前的環(huán)境和2010年較為類似，2010年9月底，油價(jià)突破 80 美元關(guān)口后的半年時(shí)間內(nèi)，表現(xiàn)最好的行業(yè)分別是油氣開采（+36.39%）、煤化工（27.72%）、化學(xué)纖維（20.43%）、跑贏同期大盤的漲幅（13.28%）。

　　銀行

　　標(biāo)的：工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、南京銀行等

　　支撐因素之一：中報(bào)盈利能力小幅改善。綜合中報(bào)來看，26家上市銀行18H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.49%，較一季度的5.6%有所提升，ROE同一季度持平。

　　支撐因素之二：行業(yè)業(yè)績(jī)估值匹配度較好。目前銀行PB為0.87倍，18H1和18Q1ROE均為12.6%，業(yè)績(jī)估值匹配度較好。大行PB除建行以外均在0.8倍以內(nèi)，股份制商業(yè)銀行除招行以外均在0.8倍以內(nèi)。

　　支撐因素之三：外資持續(xù)配置。9月26日，MSCI將中國(guó)A股大盤股納入因子從5%提升至20%，9月27日，富時(shí)羅素宣布，將A股納入其全球股票指數(shù)體系，分三階段進(jìn)行。預(yù)計(jì)兩者將分別帶來600億美元和100億美元的資金增量。金融是外資配置的主要行業(yè)，18年2季度QFII超配比例接近3%。

　　保險(xiǎn)

　　標(biāo)的：中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)等

　　支撐因素之一：中報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)改善，保費(fèi)收入有望轉(zhuǎn)正。18H1，保險(xiǎn)板塊歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比增長(zhǎng)31.2%，較一季度的30.8%小幅改善，較去年上半年的11.7%提升明顯。上半年ROE達(dá)到8.5%，較去年上半年提升1.1%。保費(fèi)收入降幅持續(xù)收窄，今年1至8月，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入27449.58億元，同比下降0.74%，較1至7月的-2.36%進(jìn)一步收窄。

　　支撐因素之二：板塊估值處于低位。目前保險(xiǎn)板塊估值僅為0.88-1.27 倍 PEV，合理估值為 1-1.5倍PEV，估值處于低位。

　　支撐因素之三：外資持續(xù)配置，龍頭效應(yīng)顯著。A股納入MSCI和富時(shí)將帶來至少700億美元的增量資金，金融是外資配置的主要行業(yè)，對(duì)龍頭股青睞程度更大。中資保險(xiǎn)股比較優(yōu)勢(shì)突出，平安的ROE達(dá)到20.8%，顯著超過友邦、保誠(chéng)15%的水平，且估值水平更低。

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　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)劇烈升級(jí)、外圍市場(chǎng)大幅下跌、經(jīng)濟(jì)失速下行、政策效果不及預(yù)期等。

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責(zé)任編輯：王涵