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　　曉晴

　　7月新增信貸數據的意外下降打亂了A股市場的多頭節奏。

　　8月14日，滬深兩市午后雙雙沖高回落，煤炭、有色、券商等權重板塊拖累指數。上證指數和深圳成指分別報收2206.47點和7893.90點，下挫0.74%和1.09%。兩市成交額較前一交易日略有萎縮，全天共成交3076億元。

　　最新統計數據表明，7月人民幣貸款增加3852億元，M2同比增長13.5%，存款減少了1.98萬億，7月單月社會融資規模僅為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元，均大幅低于預期。

　　對此，作為多頭中堅力量的國泰君安證券[微博]似乎也被迫改了口風。

　　真假研報風波

　　8月14日，國泰君安投顧人員給客戶發送的最新市場觀點稱，“由于昨日嚴重異常的信貸數據，我們修正此前‘三季度大概率能看到2400點’的判斷，短線改為2250點附近寬幅震蕩，可考慮獲利了結部分收益。”

　　而當天下午以上述內容為核心的一份研報更是在市場上廣為流傳，甚至有機構人士將14日下午大盤的跳水歸咎于此。

　　蹊蹺的是，國泰君安方面當晚緊急澄清稱，上述研報并非出自公司研究團隊之手，并奉勸“投資者不要相信來自其他渠道的謠言和傳聞”。

　　“這就奇怪了，我收到的短信明明是他們的工作人員發送的呀。”一位收到上述消息的投資者對此頗為不解。

　　國泰君安首席策略分析師喬永遠當天也堅持表示，其策略團隊戰略看多的觀點并沒有改變，但也強調，在戰略上強化中長期做多。

　　在其看來，7月份金融數據反映了兩個變化，一是政策考慮上穩增長的重要性在下降和改革重要性的上升，二是商業銀行風險偏好向下大幅調整，中長期無風險利率下滑正在成為定局，A股中長期估值進入擴張區間。其認為，接下來的A股市場，估值中樞將逐年提升，同時波動率會放大。

　　喬永遠認為，自今年4月份反彈以來，A股先后經歷“低估值、高分紅行情”階段、“向刺激要紅利”階段，伴隨7月份宏觀金融數據的發布正式進入“向改革要紅利”階段。

　　國泰君安更是在當晚緊急向多家媒體記者發布一則名為“嚴正聲明”的消息稱，當天市場上流傳的看空研報并非出自國泰君安，且喬永遠策略團隊“對市場的認識沒有變化”。

　　市場過分解讀信貸數據

　　對于多空之辯，國泰君安首席經濟學家林采宜在接受21世紀經濟報道記者采訪時并不以為然。

　　“7月新增信貸低于市場預期與兩個因素有關。除了商業銀行惜貸以外，金融資產結構多元化的趨勢得到進一步發展，使得商業銀行表外資產占金融資產的比例越來越大。以前，商業銀行70%的金融資產都在表內，但如今這一比重已下降至51%。我們認為，市場對于7月新增信貸數據下降屬解讀過度。”林采宜說。

　　她強調，對于7月份的信貸數據不要過度解讀，一是歷史數據已經反映在市場價格之中，二是歷史數據對未來的前瞻性預測性有限。“錢都去哪兒了？當前，投融資體制的多元化使得直接融資占比持續增加。所以說，在7月新增信貸大幅下降背后，一部分存款都去了互聯網金融平臺、去了P2P平臺甚至眾籌等直接融資平臺。”

　　而大成基金[微博]的相關人士則認為，市場內外均呈現明顯收縮態勢，除季節性存款流失和需求疲弱外，核心的原因在于銀行惜貸，盡管近期央行[微博]通過定向降準、定向存貸比調整、再貸款、再貼現、PSL等差別化調整工具，但目前看定向調控成效有限；信用風險事件持續暴露，以致銀行對項目類融資明顯謹慎，有效的社會融資供給、需求均大幅慢于預期。

　　對此，安信證券首席經濟學家高善文[微博]也表示，7月的貨幣信貸收縮也有一些偶然原因，是對6月貨幣信貸暴漲的回補。央行公開披露的8月上旬信貸增長水平并不差。

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