廣州萬隆

　　提要：以金融地產為首的藍籌板塊大反彈，是否預示政策將有所作為。我們認為，市場功能的持續萎縮最終將成為倒迫政策救市的內因，同時目前階段也具備市場格局轉暖的外部大環境。

　　一、金融地產為首的大盤股反彈是否預示政策將有所作為

　　實際上，金融地產之所以成為本輪下跌的重災區，一是主要是大小非及再融資行為等導致的供求關系失衡，二則經濟周期帶來的大藍籌板塊業績下降預期所致。

　　而能夠改變這種局面的，只有政策面出臺相應的措施，挽救大盤于危局之中。實際上今日的大反彈，確實有一定可能是政策將要轉向的前兆。第一財經日報就報道，監管層一位官員表示平衡資金供求關系是當前第一要務。他認為市場不缺乏資金，缺的是怎么把儲蓄轉化為投資的產品和環境，這些資金沒有看到吸引力便不會進場。雖然談論監管層是否該救市是個偽命題，但是暴漲暴跌的市場其實是不利于投資者形成價值投資理念的。

　　這顯然就為出臺政策穩定市場奠定基調，而限制再融資、降低印花稅和推出股指期貨，都是管理層目前手中現成的救市籌碼。

　　二、融資功能萎縮是管理層不能容忍的

　　在境外資本市場上，一旦遭遇惡劣的市場環境導致市值大幅縮水，那么一般管理層和大股東都會考慮再融資的規模是否合適，甚至放棄再融資計劃。這里的根本原因一是保護市場的平穩運行和中小投資者利益，而從更長遠來看，也只有保持市場的穩定運行，才能夠保持融資功能和資源配置功能充分發揮，最終獲得所有股東利益多贏的最佳結果。

　　即使對中國股市的大小非股東而言，持續下跌的市場必然導致成交低迷及大量資金的外逃，最終也是大小非本身拋售無門，所有市場參與者利益均受損害。

　　所以，市場功能的萎縮是一個危險信號，是管理層難以容忍的，也最終會成為倒逼管理層救市的主要因素。

　　三、市場格局具備轉暖的外部環境

　　我們除考慮政策因素外，目前階段市場格局也具備轉暖的外部環境，當然政策依然是主導格局發展的關鍵。

　　1.大小非洪峰已暫時過去

　　應該說經歷了前三個月的大小非高峰以后，進入4月份的大小非解禁額度大大減少，這決定目前階段的大小非洪峰基本已經過去。大小非的拋售壓力是引導市場格局發展的一個最關鍵因素，一旦大小非壓力減緩，那么市場的供求關系也就必然會趨于平衡。因此，我們認為市場擺脫急速下跌的格局具備相應條件。

　　2.信貸放松

　　目前政策面放松金融管制的信號特別明顯，而管理層對宏觀調控的定調也明顯由緊縮轉向適當把握力度。近期頻頻傳出的對房地產信貸放寬的信號，就未必完全是空穴來風。

　　實際上一旦信貸緊縮的力度有所放緩，那么市場的整體資金面就必然會相對緩和，為市場企穩奠定良好的外部條件。

　　3.外圍資金其實并不缺乏

　　正如證監會官員所說，其實目前并不缺乏資金。今年以來的股市資金回流銀行，境外直接投資的增加，實際上貨幣市場的資金囤積是較為可觀的。只是缺乏財富效應的刺激下，場外資金入市的意愿受到打擊。但是一旦政策轉暖，這部分資金則可能隨時回流市場。

　　4.奧運等因素刺激

　　實際上，奧運這一盛世目前最需要一個穩定的社會環境來襯托。在西藏等事件之后，管理層更需要社會的方方面面保持一個相對均衡協調的大氛圍。而與此相對應的則是，股市能否擺脫持續暴跌的格局，進入到平穩發展階段，這決定政策穩定市場的動機更為強力。