廣州萬隆

　　提要：在市場仍然低迷的情況下，證監(jiān)會打破了近段時(shí)間以來周五批基金的慣例，本周三突然再批兩只新基金。但是，市場對新基金似乎并不感冒，依然是跌勢依舊。為何市場會如此恐慌呢？

　　一、新基金獲批難以抵擋“破發(fā)恐慌”

　　在市場仍然低迷的情況下，證監(jiān)會打破了近段時(shí)間以來周五批基金的慣例，本周三突然再批兩只新基金。但是，市場對新基金似乎并不感冒，依然是跌勢依舊。值得一提的是，中國太保的跌破發(fā)行價(jià)，引來不少藍(lán)籌股的跟風(fēng)，中煤能源、中海集運(yùn)等紛紛加入到破發(fā)的行列。

　　為何市場會如此恐慌呢？可以說，在如此兇猛的跌勢前面，任何技術(shù)分析、基本面分析都顯得那么蒼白無力。一方面，上證指數(shù)在短短兩個(gè)月內(nèi)，累計(jì)跌幅已經(jīng)接近四成，其間沒有出現(xiàn)過反彈。綜觀近十年來的A股走勢，基本上找不到類似的案例。另一方面，當(dāng)前的估值水平與07年下半年相比，已經(jīng)下降了50%左右；但是，拋售的壓力似乎有增無減。

　　本欄認(rèn)為，信心大幅下降是當(dāng)前市場跌幅不住的直接原因之一；而信心不足的背后，則是限售股減禁的巨大壓力。股改啟動三年后的今天，A股開始面臨著一個(gè)前所未有的局面：流通市場的規(guī)模在未來二三年內(nèi)將擴(kuò)大兩倍左右。正因?yàn)檫@樣的新情況，帶來了自所未有的套現(xiàn)壓力，從而造成了技術(shù)分析、基本面分析都出現(xiàn)了階段性的失效。

　　事實(shí)上，早在五年前，全球股市就進(jìn)入了牛市周期，但盈利增長較快的A股，仍然處于漫漫的熊市當(dāng)中。究其原因，除了04年的宏觀調(diào)控之外，股權(quán)分置應(yīng)該是壓制市場的重要原因。從這個(gè)角度來看，限售股減禁的壓力是相當(dāng)巨大的。

　　二、未來一段時(shí)間內(nèi)應(yīng)關(guān)注兩大因素

　　在未來一段時(shí)間內(nèi)，投資者應(yīng)關(guān)注兩大因素。一方面，企業(yè)盈利是否難以為繼。我們知道，在通脹壓力較大的背景下，高企成本因素正不斷地蠶食著部分公司的利潤。打個(gè)比方，在傳統(tǒng)的幾大行業(yè)中，電力難以轉(zhuǎn)移煤價(jià)的上漲壓力，房地產(chǎn)拿地成本大幅上升，并且銷量明顯回落；汽車在價(jià)格戰(zhàn)環(huán)境中，仍需承受著材料上升的壓力。如果相當(dāng)部分行業(yè)由于無獲轉(zhuǎn)移成本壓力，從而減產(chǎn)停產(chǎn)的話，那么滯漲就會發(fā)生，企業(yè)盈利增速將明顯下滑。當(dāng)然，本欄偏向認(rèn)為經(jīng)濟(jì)滯漲的可能性不大。因?yàn)椋�我國投資推動型、政府主導(dǎo)性強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，決定了我國在應(yīng)付經(jīng)濟(jì)滯漲方面是有主動權(quán)的。

　　另一方面，關(guān)注政策方面的信號。在當(dāng)前投資信心大幅下降的背景下，市場已經(jīng)無法自我調(diào)節(jié)。只有依靠政策上的扶持，A股才能走出不理性殺跌的境地。從證監(jiān)會突批新基金的情況來看，監(jiān)管層應(yīng)該開始重視A股暴跌的情況；樂觀估計(jì)，A股可能很快會出現(xiàn)階段性的政策底。最后要提的是，中長期內(nèi)A股的穩(wěn)定發(fā)展，需要政府在限售股解禁方面作出合理的安排，以及制度層面上的嚴(yán)格監(jiān)督。

　　三、板塊輪動的中短期策略

　　在把握未來的板塊輪動中，投資者必須謹(jǐn)記兩大前提條件。第一，在未來兩年內(nèi)，限售股解禁問題都將困擾著二級市場，市場供過于求的格局將繼續(xù)維持。在這種資金面不充裕的背景下，大盤股將不容易有較好的表現(xiàn)(股指期貨出臺后可能有階段性行情)，中小盤應(yīng)該是選擇的重點(diǎn)對象。

　　第二，題材對股價(jià)的刺激作用將明顯放大。按照市場發(fā)展規(guī)律，大市經(jīng)過價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值挖掘之后，將進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造階段。因此，在未來的板塊輪動中，相關(guān)的政策、行業(yè)因素將成為重要的影響因素。