•大勢研判•之三

　　B浪反彈有望展開以20日均線作為試金石

　　紅周刊特約 袁季

　　由高點計，至本周為止，上證指數一度跌去2607.71點，最大跌幅達到42.58%，將2005年以來的升幅抹去一半有余，相當于每個交易日下跌約25點。盡管此前的綿延下跌中市場也出現過數次恐慌，但本周盤中殺跌之慘烈顯示恐慌情緒有蔓延跡象，周一、周二跌停個股顯著增多。

　　桑田如何變滄海

　　僅僅數月前，萬點在不少人眼中并非遙不可及，如今卻如滄海桑田，上證指數6000點、5000點、4000點關關失守，悲觀者已望向二字頭。當下跌成為習慣，在“跌跌不休”的走勢中，做空的隊伍不斷壯大，但許多跟隨者可能只是在危險地盲從，拋售的原因只是因為“明天可能繼續下跌”。從證券投資本身來說，無非是對市場風險與機遇進行權衡之后的決策，風險大于機會則選擇退出和回避，相反則選擇參與，這種權衡是綜合性的，需要考慮的因素很多，以期在許多的不確定中尋找可預期的確定性。價值規律同樣是適用于證券市場的，即價格受供求關系影響圍繞價值上下波動，當價格向上偏離價值時，風險逐步加大，相反，機會逐步加大。

　　那么，具體的投資品種乃至整個市場的價值中樞如何界定呢？盡管憑借某個單一指標來衡量必定有其欠缺，而且不能奢望能有很精確的指引作用，但長期以來，PE仍是各個市場最為通用的指標，能大致起到標尺的作用。根據成熟市場的定位來看，15倍至20倍PE為理性估值區間，由于A股市場處于成長期等諸多因素，有機會獲得一定溢價。我們先看看近年來A股市場PE水平的變化。

　　采用的數據樣本是滬深300成份股，2001年6月PE達到43倍(當時A股整體PE接近60倍)，經歷兩年不斷震蕩下行，逐漸靠近30倍PE，2005年切入20倍PE，并見底于13倍PE，此后轉而上升，于2007年10月達到68倍PE，繼而掉頭向下，目前回落于30倍PE附近，這恰好是幾年來頸線所處位置。由于這里使用的是靜態數據，結合企業盈利仍有增長的情況分析，動態PE已低于30倍，目前已披露2007年年報的公司就有近70家PE低于25倍。也就是說，即便目前PE所處水平未必有非常可靠的支持，但無疑是回歸到了中軸附近。

　　非理性殺跌的動因

　　為什么在這種情況下市場還表現出很強的做空動力呢？筆者認為有以下幾個方面的原因：1，分析文章普遍將恐慌情緒視為近期非理性殺跌的驅動力，但恐慌情緒的產生在因果關系中更多應該體現在“果”這方面，從眾心理使追漲殺跌行為屢屢出現，即使機構投資者也會產生羊群效應，由于市場跌幅超出了投資者預期，進而加劇了恐慌，在恐慌中又滋生出新的殺跌動力;2，從供求關系進行分析，資金面的壓力逐漸顯露，虧錢效應使場外資金裹足不前，而場內資金還有流出，央行公布的最新數據顯示，2月末人民幣存款同比增長17.22%，資金正在回流銀行，此外，小非解禁的壓力正在不斷考驗著市場的承受力;3，眾多的不確定因素繼續困擾著市場，比如量化宏觀調控對行業、企業影響的難度很大，而PE是由股價和業績來確定的，既然未來業績存在變數，定價的彈性就加大了;4，在牛市大漲背景下，市場估值水平不斷出現溢價，不僅是普通投資者的預期在提高，研究員也有隨行就市的情況，支持股價的是對未來一年甚至兩三年樂觀的盈利預期，隨著潮水退去，高估值失去了支撐，原有的估值體系被打亂，新的標桿還沒有建立，個股定價出現紊亂的現象。

　　基于以上分析，筆者認為，目前市場的整體估值水平趨于合理，系統性下跌的風險得到了較為充分的釋放，但受到諸多因素的影響，形成大的趨勢性上漲仍面臨一些困難，市場運行的技術性特征會日顯突出，本周上證指數出現止跌也有技術層面的涵義。由于市場階段性跌幅巨大，有可能完成了大A浪調整，則有機會迎來B浪反彈的機會，但僅僅數個交易日的行情并不能確立反彈成立，20日均線是衡量反彈強度的試金石。

　　展望反彈行情中的機會，可關注兩個方面，其一是經歷充分調整的藍籌股，其二是新增資金參與較為積極的主題投資機會。由于目前對上漲行情的判斷為反彈，操作策略上更為側重于把握階段性機會，并適度偏向于風格投資，在尋找和把握機會的同時，需要提醒的是，控制風險依然是今年的一大要務。附表是已公布年報的低市盈率公司，值得投資者中線關注。

　　•數據解讀•

　　跌勢遠超“5•30” 平均股價走輪回

　　紅周刊記者 侯純

　　A股市場自1月15日步入調整以來，截至3月18日收盤，在短短41個交易內上證指數大跌33.27%，而1477只個股的平均跌幅為25.39%。

　　與去年的“5.30”階段時27個交易日下跌16.59%的調整相比，本次調整的時間與幅度都超過了前者。而且“5.30”時大跌后短線反彈力度極強，而本次調整中4波殺跌后的反彈沒有一次超過兩天。使諸多前期已經清倉的投資者的抄底資金再次被套。

　　近一年來市場的平均股價走了一個來回：2007年5月29日為18.04元，在“5.30”的調整中在7月5日達最低，為13.86元。之后節節攀升，今年1月15日創下歷史最高的22.54元。

　　大幅調整后3月18日探底16.21元。而在大跌之后，現階段的股價結構與“5.30”后的結構幾乎一樣(見圖1、圖2)。

　　中國石油等巨無霸的上市與大小非的流通使市場過度的擴容，兩市的流通股本去年5月28日為3640.68億股，今年3月18日為4947.03億股，擴張比率達35.88%。同時兩市的流通市值由61486億元，增至73337億元。增幅也達19.3%，1月15日的最高點曾接近9.8萬億元，本周最低73337億元，流通股的大量增加而增量資金相對不足，迫使股指不斷縮水。另一方面，由于去年三季度后新基金停止發行，以及后來的2次加息、6次上調存款準備金率，使市場幾乎無新增資金入市。再加上國際因素的影響，調整也就成為必然出現的結果。

　　雖然本周三開始市場走出反彈行情，但是諸多不利因素除非得到較好解決，否則反彈高度難以樂觀。