投資者的未來是什么

　　——《投資者的未來》讀后

　　-紅周刊特約作者 王曉路

　　世界新首富巴菲特對《投資者的未來》一書的評價和推薦是：“投資者應該認真學習杰里米J•西格爾的新發現與新思想”。且讓我們看看，巴菲特給我們推薦的書有怎樣的思路與觀點吧。

　　本書通篇下來，說了兩個問題，第一，做投資要保守；第二，對美國這一代嬰兒潮的人們來說，如何保值增值？答案是全球化。

　　做投資要保守，這不是什么新鮮話題。我的一個朋友這些年做投資相當成功，是張裕、貴州茅臺的長期股東，他的MSN就是“保守投資人夜夜安枕”。而本書作者西格爾用了大量的數據、案例說明了怎樣才算是保守的投資者：

　　1，投資的本質是獲得股利。這個觀點在新興市場是不大流行的，大家都崇尚高成長公司，研究員和投資者一聽公司要搞什么新項目就兩眼放光，忘記了這些新項目都是動用給股東的可分配利潤，甚至是銀行貸款，至于成功概率有多大，真是天知道。而對那些看上去增長不夠亮麗的公司，如果用它派發的股利來再投資，導致股票數量積攢越來越多，長期下來，市值、收益率都很高。書中有詳細的數據和案例。

　　2，高科技創新對投資者來說未必是好事。書中有大量數據表明，科技公司從長期看，其股價漲幅是小于傳統公司的，雖然短期表現不錯。作者認為，科技公司在改善人類文明、提高人們生活水平和素質方面的確有很大作用，但對股東來說未必是好事。原因很簡單，科技發明和創造的失敗概率居高不下，成功者還需要大量的支出來維護其專利以及拓展市場和應用。作為股東來說，不知何年才可以收回成本，更不要說是盈利了。因此，對于當前A股市場上一浪接一浪的3G概念、科技板塊，創投概念，沉迷其中者不妨看看這本書的數據和案例。其中所舉的例子可都是大名鼎鼎的IBM、英特爾、GOOGLE等。

　　3，估值的重要性。沒有什么東西可以在任何價格下買入！這是我們這段時間非常深刻的體會。要說萬科A、招商銀行、張裕、茅臺等公司，肯定是中國市場一流的好公司，2005年的價格是令人流口水的，但漲了10倍、20倍后，這個價格可就說不上了。雖然是好公司從來沒有買錯，只有買貴，但一旦買貴了，可能需要好長時間，例如一年、兩年的不賺錢來彌合。這對于投資者來說，是相當嚴峻的考驗！從2007年四季度以來，藍籌股很多都被腰斬，再讀這本書，更是讓人感慨萬千。

　　我想，巴菲特并不是不懂微軟的生意，因為一個視窗軟件就是最大的壟斷，多么符合他的護城河標準！但巴菲特錯過微軟最大的可能性，我猜是因為估值從來沒有落到他認可的區間內。

　　4，怎樣的估值才是合理的？我們一致對這個問題十分困惑，而且巴菲特也在很多場合說，估值是他的核心機密，類似可口可樂的配方。本書作者給出了一些很好的思路：如果(長期增長率＋股利率)/市盈率≤1，那么結果很糟糕；≤1.5差強人意；大于或等于2的才好。類似的經典公司包括林奇所說的PEG小于1，最好是0.5，也是這個意思。而這些想法跟最初的做投資要保守，其實都是一脈相承的。

　　5，股票的收益率取決于實際利潤增長率和預期的差別，這種差別在股利作用下會放大。其實，這一點有過一段投資經歷的人都知道。我們賺取的是超額收益率，或者說是上市公司的業績必須要超出預期，才有超額利潤。因為市價其實是反映了大多數投資者對未來增長的一個預期。只有超出這個預期，超額部分才是投資者的紅包。投資者必須學會思考長期的問題，也必須去思考企業盈利的深層驅動因素，而這些多半掩蓋在短期的喧囂中。

　　6，資本支出高的公司不足取。新興市場的投資者偏愛成長型公司，而成長型公司多半是要靠擴大再生產、大量建新項目來獲得增長的。因此，利潤通常用來再投資。這樣的結果會導致長期下來股東所分的利潤、所得到的實際回報遠遠小于預期，小于想象。

　　總結起來，作者認為，最好的公司應是：行業上來自知名品牌的日常消費品和醫藥公司；大部分好公司具備：略高于市場平均水平的PE，與平均水平持平的股利率；遠高于平均水平的長期增長率；表現最好的股票中，沒有一只市盈率超過27倍，而且表現最好的公司中沒有科技、電信類公司。