本輪下跌的底在何方

　　——《紅周刊》北京地區優秀作者座談會紀要

　　-紅周刊記者　馬曼然/整理

　　《紅周刊》2007年北京地區優秀作者座談會于3月11日上午在編輯部舉辦。在市場連續大跌的背景下，當前投資者最為關心的莫過于底在何方、宏觀調控到底對市場有多大影響、2008年還有沒有機會等問題。《紅周刊》特借此會議邀請多位市場資深人士，分別從資金、政策、估值等方面進行了探討。

　　市場見底的一個重大信號

　　《紅周刊》：在這次到場的四位優秀作者當中，徐一釘先生是看空態度最鮮明的一個，尤其是今年以來一直看空。能具體講講您看空大盤的理由嗎？

　　徐一釘：對于后市判斷上，應該說我也有比較糊涂的時候。但到了12月下旬，特別是1月以后，我對后市看得就比較清楚了。

　　實際上，我認為判斷未來市場的行情，A股流通市值的“消費能力”是一個非常好的參考指標(參見《紅周刊》2008年第10期的“百家說市”欄目)。A股流通市值的“消費能力”到底是什么概念呢？打個比方，如原來一個人一個月掙一、兩千元，突然一下子工資漲了，漲到5000元、甚至10000元了，這樣你的消費能力也就隨之上漲了。實際上，流通市值就相當于一個人的消費能力，即在某個特定的階段，你的最大消費能力能有多大。一旦大手大腳慣了，奢侈了以后，突然發現你的工資又停留在一個月5000元的時候，怎么辦？這個時候你的消費是需要削減的，消減日常開支。對于證券市場來說，就相當于要騰出流通市值，騰出一部分的預算去玩一把大的。

　　我的判斷是在目前的資金狀況下，A股流通市值“消費能力”的極限就是10萬億。就好比說，你一個月掙10000元，不動儲蓄，沒有額外的錢入賬的話，10000元是你一個月的極限消費(如果你不賒賬的話)。到3月10日為止，A股流通市值是8.7萬億。

　　《紅周刊》：2007年10月份高點時的流通市值是多少呢？

　　徐一釘：8.8萬億。我們會發現，這期間在股指跌了這么多以后，流通市值沒有減少多少。為什么？因為大量的解禁股上市了，這些都會稀釋目前的市場資金。這也就解釋了目前市場的資金為什么不去買大盤股的原因。因為大盤股稍微上漲，那么它的市值增加就比小盤股大幅上漲甚至翻番的市值增量都要大。我的判斷是，當A股流通市值降到7.5～8.1萬億水平時，市場基本就見底了。

　　今年2月1日市場跌到4195點的時候，兩市流通市值是7.8萬億，就已經達到了7.5～8.1萬億那個區域之內。之后便上漲，漲完了第二次再跌到那個位置，是7.9萬億，而這期間大小非解禁股又解禁了一批，所以流通市值老挺在高位水平上就是下不來，你說市場能漲嗎？

　　我做了一個小模型，按照3月10日的市值算的話，7.5～8.1萬億的市值對應的上證指數大概是在3500-3700點。不過，這個指數區域是要不斷下移的，因為新股發行和大小非解禁上市仍在繼續。

　　《紅周刊》：不過市場上也有一種觀點，認為大小非解禁對市場的影響并不太大。

　　徐一釘：這實際上是市場上的一個誤區。其實，這些大小非解禁的公司也不見得是很專業的投資機構，我認為，這些大小非基本上是越漲賣得越慢，但是越跌的時候反而賣得越快，因為它們的成本實在太低了！

　　盡管從公告數據看，大小非解禁后的套現壓力不大，但小非解禁是不需要公告的。上證綜指已經跌去1/3，但兩市的成交量比6124點僅減少了一半，成交量遲遲萎縮不下來的原因之一，就是A股市場中有很多低成本的持股者。

　　近期A股市場還有一個誤區，就是認為年線附近一定會有支撐。的確，在1996年至2001年的牛市中，中期調整到年線附近都會觸發有力度的反彈。近幾年，巴西、印度、俄羅斯等股市在大牛市中，年線對中期調整都有很強的支撐作用。但大家都忽視了一個問題，就是前期A股市場股權是分割的，但現在A股市場面臨大小非逐漸解禁的壓力，而巴西、印度、俄羅斯股市是沒有大小非解禁這一問題的。由于年線反映的是市場中的投資者一年持股的平均成本，當低成本的大小非逐漸解禁后，A股的“真實”年線要遠低于現在的水平。