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重塑中國特色建筑行業估值體系，看好建筑央企表現
文|中信建投證券房地產&建筑首席竺勁
建筑行業正在以新的面貌迎接估值提升。這種新體現在：1、國內、國外兩個市場均迎來訂單增長；2、股權融資、運營資產退出工具打通，現金流有望改善、分紅比例有望提升；3、建筑國企經營韌性和經營質量更勝一籌已獲歷史的檢驗。我們認為，資本市場關于中國特色估值體系的大討論，有望重塑建筑央企的估值，我們看好建筑央企的經營改善和市值提升。
國內穩增長帶動基建訂單提升，“一帶一路”再拓新市場。國內經濟復蘇基礎尚不牢固，基建仍將是穩增長重要抓手，我們預估2023年基建投資增速有望達到10%。當前建筑行業景氣度高漲，訂單增長預期較強，2月建筑業PMI達到60.2%，其中新訂單和業務活動預期兩項領先指標分別達到62.1%和65.8%。以大國和平外交作為堅強后盾，國內建筑企業“一帶一路”海外再拓新市場。2023年正值“一帶一路”十周年，預計今年將在中國召開第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，國內建筑企業有望受益于地緣政治形勢好轉、疫情影響消散，在國際工程承包領域取得積極成果。
融退工具打通改善現金流，分紅比例有望提升。去年10月證監會明確恢復涉房上市公司再融資，打開了涉房建筑企業股權再融資渠道；基礎設施公募REITs市場蓬勃發展，成為建筑企業盤活資產的重要渠道。兩個渠道打通共助現金流改善，目前大型建筑央企中，已有中國能建發布定增預案，中國交建和中國鐵建試水公募REITs發行取得成功。我們認為隨著估值提升、融和退的工具加持，現金流改善狀況下建筑企業分紅比例仍有提升可能性。
中國特色建筑行業估值體系，建議重點關注低估值建筑央企。國企改革繼續激發活力，今年1月國資委將央企考核指標從“兩利四率”調整為“一利五率”，考核導向更偏經營質量提升。2015年以來建筑央國企經營韌性和經營質量顯著高于建筑民企，改革成效有目共睹。建筑國企緊跟時代，通過數字化、信息化建設，實現了經營效率的提升。當前建筑央企普遍存在低估，建議重點關注低估值央企和“一帶一路”受益企業。
1、疫情反復可能影響工程進度，對建筑企業的施工進度產生不利影響。
2、房地產市場持續低迷可能對建筑企業造成多方面不利影響。房地產對建筑企業的影響主要體現在：1）當前土地市場低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對基建資金來源造成不利影響；2）房地產市場持續低迷，商品房銷售、開工較大幅度下滑，影響了房建企業的新增訂單，而竣工面積下行，影響了裝飾裝修企業的訂單，相關建筑子板塊企業業務發展受不利影響；3）房地產企業的出險，對存在房地產企業應收款、房地產開發項目存貨的建筑企業帶來減值壓力。
3、新業務拓展可能不及預期。部分傳統建筑企業布局新能源、礦產及新材料等建筑以外的新領域，但這些領域有的較為依賴政府資源及自身專業實力，有的存在地緣政治風險，可能存在拓展失敗或造成經營損失的風險。
竺勁：房地產和建筑行業首席分析師，北京大學國家發展研究院金融學碩士，專注于房地產、物業管理等行業研究，10年證券從業經驗。多次榮獲最佳行業金牛分析師獎（房地產行業）、新財富最佳分析師（房地產行業）、機構投資者·財新資本市場分析師成就獎（房地產行業）、賣方分析師水晶球獎（房地產行業）等獎項。
尹歡科：房地產行業分析師，主要研究領域為房地產開發、物業管理、商業地產及地產轉型領域。浙江大學金融學學士，復旦大學金融學碩士。2018/2020年水晶球最佳行業分析師獎團隊成員，2020年金牛獎最佳行業分析團隊（房地產），2020-2022年新財富最佳分析師（房地產）入圍團隊成員。
證券研究報告名稱：《重塑中國特色建筑行業估值體系，看好建筑央企表現》
對外發布時間：2023年3月19日
報告發布機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
竺勁 SAC 執證編號：S1440519120002
SFC 中央編號：BPU491
尹歡科 SAC 編號：s1440520070004
責任編輯：常福強
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