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安信策略：此刻，何不高看一眼

　　來源：林榮雄策略會客廳

　　核心觀點：當前A股增量資金回暖，市場信心明顯提升，人民幣匯率反向破7沒有太多懸念，市場核心矛盾轉移至國內(nèi)疫情和政策預期的博弈。目前政策積極預期明顯占上風，我們維持“以更樂觀地心態(tài)面對戰(zhàn)術性反彈，冬日里的小陽春值得期待”的判斷。短期行業(yè)輪動遵循地產(chǎn)—消費—成長的演繹路徑，當前消費板塊正在接力，圍繞成長的反彈正處于醞釀的前期。

　　本周A股整體上漲，上證指數(shù)漲1.76%。市場結構上，本周上證50上漲2.75%，中證1000上漲2.59%，大小盤相對均衡，價值風格相對占優(yōu)。交易量上，本周全A日均成交額放大，市場交易情緒好轉，周度日均成交額為9100億。

　　我們此前強調(diào)，短期市場環(huán)境有利于大盤價值的估值修復。不難看出，根據(jù)今年以來交易慣性，金融16條和疫情優(yōu)化調(diào)整后，在地產(chǎn)上漲之后當前消費板塊正在接力。

　　本周值得關注的兩個重大變化：1、增量資金回暖，機構對于后市的樂觀情緒在明顯提升；2、人民幣匯率回落到7的整數(shù)關口，意味著匯率對權益市場的負面沖擊階段性結束。

　　第一，近期隨著市場回暖，北向資金持續(xù)流入，私募機構對于市場的樂觀情緒明顯提升。具體而言：繼11月北向資金流入600億元后，本周北向資金累計凈買入265.07億元，環(huán)比上周增加190.59億元。從私募機構來看，截至11月底，股票主觀多頭策略型私募基金平均倉位為80%，相比10月底上升8%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，加倉動作明顯。12月中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為127.4，環(huán)比11月大幅回升，與今年6月信心指數(shù)相持平，這意味著私募機構投資者對A股在年底較為樂觀。

　　第二，隨著本周離岸人民幣匯率回到7.02，臨近7的整數(shù)關口（反向“破7”沒有太多懸念），A股市場核心矛盾基本回歸國內(nèi)。我們此前強調(diào)：在疫情優(yōu)化調(diào)整后，國內(nèi)疫情并不樂觀，散點爆發(fā)的現(xiàn)象突出，使得當前市場的核心矛盾轉移至國內(nèi)疫情和政策預期的博弈。

　　就目前定價邏輯來看，比較清晰的是政策積極預期占上風的趨勢越來越明顯，這點符合我們一貫的判斷。一方面，市場對于上升的疫情數(shù)據(jù)是逐漸鈍化和脫敏的；另一方面，新起點下政策組合拳是不斷加大力度和實質(zhì)性，政策預期對權益市場的支撐作用是持續(xù)的，當前市場環(huán)境是相對安全的。我們傾向于認為高層在通盤考慮后確定將疫情優(yōu)化作為前置條件，某種意義上說明新起點之后當前政策目的在于要能切實扭轉居民和企業(yè)的衰退預期，政策托底經(jīng)濟的目標在事實和數(shù)據(jù)上一定要達成。

　　此外，值得關注的是近期各地疫情優(yōu)化調(diào)整持續(xù)推進，市場對于后續(xù)防疫政策進一步優(yōu)化調(diào)整的預期較為強烈。

　　具體而言：11月底開始，各大城市紛紛對防疫政策進行優(yōu)化調(diào)整，12月2日，成都、天津、北京相繼宣布，搭乘地鐵取消核酸證明查驗。與此同時，廣州也宣布，市、區(qū)各級各類醫(yī)療機構普通門、急診就診人員憑健康碼綠碼通行。12月4日，上海也發(fā)布優(yōu)化調(diào)整疫情防控相關措施乘坐軌道交通、地面公交、輪渡等市內(nèi)公共交通工具，不再查驗核酸檢測陰性證明。

　　從海外疫情防控政策調(diào)整的經(jīng)驗來看，我們大致可以得出以下規(guī)律：從大盤層面看，防疫政策的調(diào)整對大盤的影響分兩個階段，第一個階段是對內(nèi)防控的調(diào)整，大盤逐步止跌企穩(wěn)；第二個階段是對外防控調(diào)整，比如調(diào)整對入境人員的約束和限制，在這個階段是大盤全面上漲的拐點；從結構層面看，比較統(tǒng)一的是，防疫政策的調(diào)整對消費（含出行鏈）和醫(yī)療保健行業(yè)有明顯的提振作用。在我們統(tǒng)計的7個地區(qū)中，防疫政策調(diào)整后一個月醫(yī)療保健行業(yè)平均漲幅接近10%。對于消費板塊的利好也是確定的，部分地區(qū)的必需消費反彈明顯，如歐洲、日本，可選消費反彈幅度更大的則有美國、中國香港和韓國。

　　內(nèi)部因素方面：本周國債收益率水平整體上移，市場仍然存在對于流動性的負面憂慮。本周一年期國債收益率本周上行21P至2.16%，上周報收2.07%，十年期國債收益率本周相對上周基本持平，報收2.87%。銀行間市場方面，DR007本周周中一度沖高至2%以上，周五回落至1.62%，相對上周五回落11.3BP，當前仍處于震蕩，中樞較前期有所上移。

　　進入2022年的最后一個月，目前來看我們認為防疫優(yōu)化和疫情反復導致經(jīng)濟修復的斜率并不會非常高，經(jīng)濟基本面在疫情優(yōu)化后的適應期預計要到明年年中。在此之前，市場對仍需要面對強預期和弱現(xiàn)實的矛盾。一個推斷是，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有確定性趨勢好轉之前，明年上半年相當一段時間內(nèi)考慮流動性緊縮是作繭自縛的。

　　外部因素方面：我們依然維持12月美聯(lián)儲加息50bp的預期。依目前美聯(lián)儲對通脹未來路徑仍難以預期的看法，加之勞動力市場持續(xù)緊張，我們預期美國經(jīng)濟衰退無法避免，終點利率位置現(xiàn)今仍難以判斷。我們認為2023上半年經(jīng)濟將保持增長但邊際放緩，后因利率傳導滯后性影響，疊加年中美聯(lián)儲達限制性利率水平將持續(xù)一段時間，直至明年Q3、Q4美國經(jīng)濟終呈負增長。

　　同時，我們預計美股在明年上半年存在回調(diào)的較大可能，全年前低后高，2023年上半年美股利潤將出現(xiàn)負增長，全年預計在零增長附近。

　　總結而言，步入12月，幾場重要會議即將召開，我們維持此前的評估：大方向是邊際轉好的，市場環(huán)境就是相對安全的，以更樂觀地態(tài)度看待“戰(zhàn)術性反彈”。國內(nèi)疫情防控優(yōu)化能進一步持續(xù)，基本面預期得到反轉，冬日里的小陽春值得期待。在這個過程中，我們反復強調(diào)高層在通盤考慮后確定將疫情優(yōu)化作為前置條件，某種意義上說明新起點之后當前政策目的在于要能切實扭轉居民和企業(yè)的衰退預期，政策托底經(jīng)濟的目標在事實和數(shù)據(jù)上一定要達成。新起點后的政策預期對于A股市場信心的持續(xù)支撐作用，這有助于市場提前去反映明年上半年GDP的改善過程，評估的關鍵落腳點在于居民和企業(yè)資產(chǎn)負債表的改善。

　　對于當前結構配置的投資邏輯，近期市場行業(yè)輪動速度加快，定價邏輯主要圍繞以下幾個方面：1、重振內(nèi)需是必由之路，很明確的是以托底經(jīng)濟為目的的重振內(nèi)需跡象愈發(fā)明顯。以托底經(jīng)濟為目的的重振內(nèi)需跡象愈發(fā)明確有利于大盤價值（消費、醫(yī)藥和地產(chǎn)）呈現(xiàn)估值修復，地產(chǎn)之后，消費板塊開始接力。2、在國內(nèi)疫情居高不下的過程中，疫情相關的定價因子仍會持續(xù)，主要集中在醫(yī)藥相關領域。3、從交易的角度來看，隨著美聯(lián)儲加息預期放緩，通脹預期回落，美元指數(shù)和美債利率回落，對于銅金（股）的配置價值在提升。

　　一個值得注意的觀察是11月-12月景氣投資存在短周期階段性失效的較大可能。安信策略·景氣投資有效性指數(shù)自今年7月見頂后持續(xù)回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周再度下降至--8.71%附近，意味著當前高增速部門不能提供較強的超額收益。

　　短期超配行業(yè)：地產(chǎn)（鏈）；消費（啤酒、出行、白酒等）；與疫情相關的醫(yī)藥領域；銅金；汽車零部件；以數(shù)控機床和刀具、超聲波焊接、大功率軸承為代表的國產(chǎn)替代；以計算機（信創(chuàng)）為代表的數(shù)字經(jīng)濟；以儲能為代表的綠電產(chǎn)業(yè)鏈。主題投資：圍繞中國特色估值體系，關注國企央企。

　　風險提示：疫情傳播超預期、政策不及預期、海外貨幣政策變化

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　　前言

　　具體而言，經(jīng)過本周的收集整理，在本文我們就市場關注的幾個問題進行討論：

　　1．國際比較：參考海外防疫政策優(yōu)化的經(jīng)驗，疫情優(yōu)化之后行情如何演繹？

　　2．內(nèi)部因素：各地防疫政策紛紛優(yōu)化調(diào)整，經(jīng)濟的適應期需要多久？

　　3．外部因素：美國大小非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐后，如何評估美聯(lián)儲加息預期？

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　　目錄

　　正文

　　結合近期與市場投資者的交流，復盤本周全球和A股的行情與市場環(huán)境，有以下幾個特征值得關注：

　　第一、全球權益市場方面，本周新興國家跑贏發(fā)達國家，港股市場上漲明顯。本周美國三大股指均小幅上漲，標普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)分別上漲1.13%、0.24%、2.09%。受鮑威爾在周三的演講內(nèi)容基本符合市場預期提振，當日三大股指均積極上揚，納指當日上漲4.41%，貢獻當周主要漲幅。而之后的制造業(yè)PMI和大非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，勞動力市場仍然維持之前的主旋律，制造業(yè)PMI已下降至榮枯線以下，其分項新訂單與庫存兩者之差值已接近美國經(jīng)濟此前衰退時的水平，隨后市場情緒有所降溫。歐洲方面，英國、法國股指均小幅上漲0.92%、0.44%，德國小幅下降0.08%。港股方面，恒生指數(shù)收漲6.27%，從走勢來看與滬深300較為一致，主要受到防疫優(yōu)化以及房地產(chǎn)融資利好下，情緒修復比較明顯。

　　面對美股，我們維持中期對于美股偏向謹慎保守的態(tài)度。事實上，美股在加息與衰退之間反反復復、來來回回、前后不一的定價已經(jīng)非常多次，我們傾向于在殺估值之后還有殺盈利的過程，本質(zhì)上是歐美資本市場遲遲不愿意對未來經(jīng)濟深度衰退的進行有效評估。我們預計美股在明年上半年存在回調(diào)的較大可能，全年前低后高，2023年上半年美股利潤將出現(xiàn)負增長，全年預計在零增長附近。

　　第三、 本周國債收益率水平小幅上移，銀行間市場利率持平。本周一年期國債收益率本周上行21P至2.16%，上周報收2.07%，十年期國債收益率本周相對上周基本持平，報收2.87%。銀行間市場方面，DR007本周周中一度沖高至2%以上，周五回落至1.62%，相對上周五回落11.3BP，當前仍處于震蕩，中樞較前期有所上移。同時，隨著本周美元指數(shù)回落到105附近位置，離岸人民幣匯率回到7.02，臨近7的整數(shù)關口。

　　第一、本周A股整體上漲，上證指數(shù)漲1.76%。市場結構上，本周上證50上漲2.75%，中證1000上漲2.59%，大小盤相對均衡，消費風格相對占優(yōu)。交易量上，本周全A日均成交額放大，周度日均成交額為9100億。

　　結構層面上，本周大小盤均衡，消費風格占優(yōu)。本周防疫政策進一步優(yōu)化，大消費板塊直接受益，科技板塊后來居上。具體而言：

• 其一，防疫政策邊際優(yōu)化，疫后復蘇行情啟動，旅游出行（+13.25%）、乳業(yè)（+11.16%）、免稅店（+8.50%）、飲料制造（+7.94%）等板塊受益上漲。

• 其二，地產(chǎn)板塊利好政策再次迅速落地，“第三支箭”優(yōu)化房企融資。房地產(chǎn)（+3.25%）、白色家電（+3.33%）、新基建（+2.87%）等板塊上漲。

• 其三，數(shù)字要素、數(shù)據(jù)確權為主的數(shù)字經(jīng)濟概念持續(xù)發(fā)酵，DRG/DIP支付（+6.25%）、AIGC（+5.64%）、東數(shù)西算（+4.35%）等板塊上漲。

　　第三，增量資金方面，近期隨著市場回暖，北向資金持續(xù)流入，私募機構對于市場的樂觀情緒也有明顯提升。本周北向資金累計凈買入265.07億元，環(huán)比上周增加190.59億元。本月累計凈流入達155.44億元。近一周北向資金對于食品飲料、電氣設備、非銀金融、家用電器、醫(yī)藥生物等板塊比較偏好。

　　從私募機構來看，截至11月底，股票主觀多頭策略型私募基金平均倉位為80%，相比10月底上升8%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，加倉動作明顯。12月中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為127.4，環(huán)比11月大幅回升，與今年6月信心指數(shù)相持平，這意味著私募機構投資者對A股在年底較為樂觀。

　　第五，一個值得注意的觀察是11月-12月高增速部門配置存在短周期階段性失效的較大可能，而估值分化指數(shù)正在從底部攀升，意味著市場新的主線正在形成。安信策略·景氣投資有效性指數(shù)自今年7月見頂后持續(xù)回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周最新值-8.71%，意味著當前高增速部門并不能有效創(chuàng)造超額收益。同時，安信策略·A股估值分化指數(shù)在10月下旬觸底后進入新一輪上升區(qū)間，當前已回升至6.27%，這意味著是由非景氣部分導致的估值分化，顯然是由消費、計算機和地產(chǎn)鏈在拉動。

　　1．疫情優(yōu)化之后行情演繹：地產(chǎn)之后，當前消費板塊接力

　　11月底開始，各大城市紛紛對防疫政策進行優(yōu)化調(diào)整，12月2日，成都、天津、北京相繼宣布，搭乘地鐵取消核酸證明查驗。與此同時，廣州也宣布，市、區(qū)各級各類醫(yī)療機構普通門、急診就診人員憑健康碼綠碼通行。市場對于后續(xù)防疫政策進一步調(diào)整優(yōu)化的預期較為強烈。

　　從海外疫情防控政策調(diào)整的經(jīng)驗來看，我們大致可以得出以下規(guī)律：

• 從大盤層面看，防疫政策的調(diào)整對大盤的影響分兩個階段，第一個階段是對內(nèi)防控的調(diào)整，大盤逐步止跌企穩(wěn)；第二個階段是對外防控調(diào)整，比如調(diào)整對入境人員的約束和限制，在這個階段是大盤全面上漲的拐點。

• 從結構層面看，比較統(tǒng)一的是，防疫政策的調(diào)整對醫(yī)療保健行業(yè)有明顯的提振作用。在我們統(tǒng)計的7個地區(qū)中，防疫政策調(diào)整后一個月醫(yī)療保健行業(yè)平均漲幅接近10%。對于消費板塊的利好也是確定的，部分地區(qū)的必需消費反彈明顯，如歐洲、日本，可選消費反彈幅度更大的則有美國、中國香港和韓國。

　　具體而言，依據(jù)牛津大學布拉瓦特尼克政府學院推出的政府疫情政策“嚴格性指數(shù)”（stringency index），隨著新型毒株的致死率不斷下降，全球部分國家和地區(qū)在今年一季度到二季度疫情管控逐步優(yōu)化。我們重點研究了六個代表性地區(qū)的防疫政策調(diào)整過程以及一級行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)：

• 美國：3-4月結束口罩令，市場沒有大幅波動，6月取消對入境游客的核酸陰性要求，市場在下跌一段時間后企穩(wěn)回升。全面放開后非必需消費出現(xiàn)大幅反彈，信息技術反彈也較為明顯。

• 歐洲：3月英國開始放開入境防疫要求，歐洲股市有所反彈，3月至6月各國陸續(xù)放開入境防疫要求，6月歐洲股市在一段震蕩后企穩(wěn)回升。行業(yè)方面，醫(yī)療服務在防疫放開后的短期內(nèi)反彈較大，必需消費也在短期內(nèi)有回升。

• 中國香港：從4月開始逐步開放防疫措施，市場反應并不明顯，5月開始放開入境要求，市場開始緩慢上行。行業(yè)層面，防疫放開前醫(yī)療保健業(yè)下跌幅度高達19.57%，防疫放開后醫(yī)療保健反彈居前，1個月漲幅達20.58%，2個月漲幅達37.85%。

• 日本：3月放松境內(nèi)疫情管控，市場震蕩，6月大幅放寬入境檢疫政策后，市場出現(xiàn)短期下行后大幅上升。在行業(yè)方面，防疫放開前一月必需消費跌幅居前，達-0.51%，放開后一個月必需消費漲幅居前，達4.51%。

• 中國臺灣：4月開始調(diào)整密接者隔離天數(shù)，市場出現(xiàn)震蕩，反彈不明顯，7月逐步放寬入境人數(shù)，市場開始上行趨勢。行業(yè)層面，疫情防控常態(tài)化之后醫(yī)療保健漲幅居前，2個月漲幅達9.26%。

• 韓國6月8日起全面解除入境隔離限制，市場開始大幅下行，6月20日取消確診者隔離要求，市場開始上漲。行業(yè)層面，防疫常態(tài)化前2個月日常消費跌幅居前，達19.83%，管控常態(tài)化后醫(yī)療保健上漲居前，達7.51%。

　　2． 內(nèi)部因素：防疫優(yōu)化后經(jīng)濟適應期預計要到明年年中

　　進入2022年的最后一個月，目前來看我們認為疫情擾動仍在持續(xù)，市場對仍需要面對強預期和弱現(xiàn)實的矛盾，經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否有效好轉是核心的研判要點。我們認為防疫優(yōu)化和疫情反復導致經(jīng)濟修復的斜率并不會非常高，經(jīng)濟基本面在疫情優(yōu)化后的適應期預計要到明年年中。具體而言：

• 從疫情沖擊來看，11月各地散發(fā)的疫情規(guī)模較大，已經(jīng)對消費場景和工業(yè)生產(chǎn)造成明顯沖擊，從11月PMI數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)PMI下滑至48.0%（前值49.2%），非制造業(yè)PMI下滑至46.7%（前值48.7%）。結構層面，11月生產(chǎn)分項為47.8%，較上月回落1.8個點，仍處于收縮區(qū)間，指向11月工業(yè)生產(chǎn)沖擊仍在持續(xù)；需求側來看，11月PMI新訂單、新出口訂單分項分別回落1.7、0.9個百分點至46.4%和46.7%，其中新訂單分項已經(jīng)連續(xù)5個月處于收縮區(qū)間，下游需求走弱的壓力凸顯。11月服務業(yè)PMI回落1.9個點至45.1%，在被調(diào)查的21個行業(yè)中，有15個位于收縮區(qū)間，主要的壓制因素在于11月各地多點散發(fā)的疫情持續(xù)沖擊線下消費。需求走弱和生產(chǎn)受限的特征是顯著的。但在11月底，以北京、廣州、成都為代表的各大城市紛紛對防疫政策進行優(yōu)化調(diào)整，疫情對于經(jīng)濟沖擊在12月會明顯減弱。根據(jù)交通運輸部的數(shù)據(jù)，航空、鐵路、公路、港口的貨運量在11月底有顯著回升，可見疫情防控優(yōu)化的影響是立竿見影的。

• 從地產(chǎn)修復情況來看，本周一房企融資第三只箭落地，目前針對供給端利好政策力度是較為可觀的，隨著融資功能逐漸恢復，央國企及優(yōu)質(zhì)民企經(jīng)營有望逐漸回歸正軌，出險房企仍將有序出清。但房企運營改善的核心還是在于銷售端，目前來看商品房銷售呈現(xiàn)底部企穩(wěn)的特征，11月30城商品房銷售面積穩(wěn)定在40萬平米附近。根據(jù)克而瑞的數(shù)據(jù)，TOP100 房企實現(xiàn)單月銷售操盤金額 5589.8 億元，環(huán)比微降 0.3%；同比降低 25.5%，降幅較 9、10 兩月基本持平。累計業(yè)績來看，百強房企 1-11 月銷售操盤金額的同比降幅仍保持在 42.6% 的較高水平。

• 從其他高頻數(shù)據(jù)來看，11月中旬，沿海八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增加5.2%，11月上旬同比增加9.2%，較10月有明顯改善，但原因并非是出口回暖，根據(jù)中港協(xié)的數(shù)據(jù)，外貿(mào)集裝箱增量主要來自于大量外貿(mào)空箱回流，外貿(mào)重箱呈同比下降態(tài)勢；10月以來，瀝青開工率和高爐開工率自頂部出回落，側面印證疫情對工業(yè)生產(chǎn)形成一定沖擊；11月新能源車企的銷售數(shù)據(jù)出爐，大部分車企依舊保持較高的環(huán)比和同比增速，當前國內(nèi)車企庫存普遍偏高，相信隨著各地市場秩序的逐步恢復，加之部分刺激政策的拉動作用，會持續(xù)拉動汽車消費。

　　3．外部因素：12月14日加息大概率50BP，美國PMI新訂單與庫存差值已接近美國經(jīng)濟此前衰退時水平

　　我們依然維持12月美聯(lián)儲加息50bp的預期。依目前美聯(lián)儲對通脹未來路徑仍難以預期的看法，加之勞動力市場持續(xù)緊張，我們預期美國經(jīng)濟衰退無法避免，終點利率位置現(xiàn)今仍難以判斷。我們認為2023上半年經(jīng)濟將保持增長但邊際放緩，后因利率傳導滯后性影響，疊加年中美聯(lián)儲達限制性利率水平將持續(xù)一段時間，直至明年Q3、Q4美國經(jīng)濟終呈負增長。

　　本周鮑威爾重提終點利率或將較9月預測為高的看法，加息步伐已達適度放緩階段。在11月最后的一個交易日， 美聯(lián)儲主席鮑威爾在布魯金斯演講中正式宣布將放慢美聯(lián)儲加息步伐，通脹目標2%保持不變。但最終利率是多少，鮑威爾并沒有一個準確答案，只是談到可能比決策者9月時預測的4.6%高一些。鮑威爾對通脹的看法為，商品通脹一直在緩解，明年住房PCE或許也有所下降，關鍵的服務業(yè)價格指標仍處于高位，勞動力市場也十分吃緊，其中勞動力參與率的缺口主要可能來自于超額退休人員，可能占到勞動力320萬缺口中的200萬以上。

　　鮑威爾總結到目前經(jīng)濟活動的增長已經(jīng)放緩，遠低于其長期趨勢，這需要保持，商品價格通脹似乎也在緩解，這也必須維持下去，如果新租約的通脹繼續(xù)下降，將可能看到住房通脹在明年開始下降。最后，放緩加息步伐的時機可能最快在12月的議息會議上到來。據(jù)此，我們預期12月美聯(lián)儲加息50bp，終點利率大概率落于4.75%-5%區(qū)間。

　　美國11月大非農(nóng)數(shù)據(jù)超于市場預期，但非必須消費領域新增就業(yè)環(huán)比減少。美國11月大非農(nóng)數(shù)據(jù)新增就業(yè)人數(shù)26.3萬，超于市場預期20萬，本月增長主力在于住房餐飲娛樂、醫(yī)療行業(yè)，制造業(yè)新增就業(yè)有所放緩。零售行業(yè)也有所減少，其中百貨商店為主要減少項，加息的效果逐漸顯現(xiàn)，非必需品的消費疲軟已經(jīng)傳遞到了用人需求上。另近幾個月工資增速加快，勞工局數(shù)據(jù)顯示，11月薪資劇增，平均每小時工資環(huán)比增長0.6% 至32.82美元，是市場預期0.3%的兩倍。

　　11月美國制造業(yè)PMI降幅超預期，美國PMI新訂單與庫存差值已接近美國經(jīng)濟此前衰退時水平。ISM 商業(yè)報告顯示，在連續(xù) 29個月增長后，美國制造業(yè)的經(jīng)濟活動自 2020 年 5 月以來首次出現(xiàn)收縮，落于榮枯線50以下。美國11 月制造業(yè) PMI錄得 49.0，較10月50.2低1.2個百分點，生產(chǎn)、新訂單和就業(yè)構成部分皆有所下降。分項來看，生產(chǎn)分項仍處于51.5的正區(qū)間，物價分項降幅明顯，錄得43.3，前值46.6；新訂單與庫存兩者之差可作為庫存循環(huán)參考指標，歷史復盤下，新訂單與庫存差值已接近美國經(jīng)濟此前衰退時的水平。整體而言，美國經(jīng)濟放緩似已蔓延至制造業(yè)，美國以及海外需求皆表現(xiàn)疲弱。

　　通脹方面，美國 10 月 PCE 同比增長 6%，前值 6.2%；核心 PCE 同比增長 5%，符合市場預期，前值 5.1%，PCE增長放緩顯示通脹初步見到控制，然由于目前依然穩(wěn)定的工資增長，更高企的商品價格分項數(shù)據(jù)（如住房），或將使明年通脹在更長時間內(nèi)保持在一定程度的高位。

　　分項來看，個人可支配收入10月上漲0.7%，顯示工資成本處于上升階段；然個人支出增長0.8%，顯示工資的上漲幅度稍低于通脹。另同核心PCE比較來看，食品和能源的價格都在上漲，符合10月CPI數(shù)據(jù)。10月CPI出現(xiàn)了大幅下降，然或更多源于二手車和醫(yī)療分項，其余食品，住房和能源都處于上升趨勢。整體而言，商品價格通脹水平仍然高企。

　　歐洲方面，受能源通脹下降影響，歐洲地區(qū)HICP出現(xiàn)下降。11月的EU消費者價格通脹率降至年化10.0%（同比下降0.6個百分點），相較于巴克萊和彭博預測的10.4%下降了0.4個百分點，主要原因是能源通脹比率下降，由10月份的41.5%下降至11月份的34.9%。此外，相較于巴克萊的預測，天然氣和電力HICP對批發(fā)能源價格敏感度較高的國家（西班牙、荷蘭、比利時）的通貨膨脹率出人意料地下降，這表明這些國家的家庭能源受11月通貨膨脹下降的影響很大，這是由天然氣和電力批發(fā)市場價格下降導致的。此外，德國、法國和意大利的公用事業(yè)通脹本月可能會穩(wěn)定得多。

　　核心HICP與十月份保持一致，維持在在年化5.0%。考慮到11月消費品、酒店、機票和套餐假期價格的季節(jié)性影響可能很強，歐洲地區(qū)核心通脹的這種小幅放緩應予以謹慎對待。與此同時，在HICP發(fā)布后，短期通脹掉期市場在未來幾個月的重新定價僅略低。缺乏可觀的重新定價是因為發(fā)布時的市場定價已經(jīng)與實際數(shù)據(jù)基本一致，在周二全國性數(shù)據(jù)疲軟后，重新定價較低。

　　4． 安信策略——A股市場主要特征周度跟蹤

　　4.1． 市場行情跟蹤：本周大小盤相對均衡，消費風格相對偏弱

　　本周主要指數(shù)中，恒生科技、恒生指數(shù)、茅指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、寧組合表現(xiàn)較強；納斯達克指數(shù)、上證指數(shù)、中證500、標普500、科創(chuàng)50相對弱勢。

　　本周一級行業(yè)中，休閑服務（8.49%）、食品飲料（7.87%）、美容護理（6.43%）、商業(yè)貿(mào)易（6.27%）、紡織服裝（5.18%）表現(xiàn)較強；電子（0.77%）、建筑裝飾（0.65%）、有色金屬（0.62%）、國防軍工（0.32%）、公用事業(yè)（0.22%）相對弱勢。

　　本周各細分板塊中，漲幅居前的有：旅游出行（13.25%）、乳業(yè)（11.16%）、免稅店（8.5%）、預制菜（8.44%）、飲料制造（7.94%）。跌幅居前的有：航運（-7.94%）、原油儲運（-2.73%）、工業(yè)氣體（-2.25%）、中醫(yī)藥（-1.22%）、CRO（-1.22%）。

　　4.2． 市場估值跟蹤：本周A股估值分化指數(shù)環(huán)比回升

　　A股核心指數(shù)估值方面：

　　上周上證綜指PE為12.43，環(huán)比上升1.71%；茅指數(shù)PE為23.76，環(huán)比上升4.46%；創(chuàng)業(yè)板指PE為39.48，環(huán)比上升3.43%。

　　上周上證綜指PB為1.29，環(huán)比上升1.66%；茅指數(shù)PB為4.23，環(huán)比上升4.46%；創(chuàng)業(yè)板指PB為4.99，環(huán)比上升3.1%。

　　A股一級行業(yè)估值方面：

　　目前PE水平位于三年內(nèi)分位數(shù)水平最高的行業(yè)及其當前PE依次是房地產(chǎn)（11.72）、農(nóng)林牧漁（37.73）以及休閑服務（79.76），最低的依次是有色金屬（16.55）、采掘（7.35）以及電氣設備（27.92）。

　　目前PB水平位于三年內(nèi)分位數(shù)水平最高的行業(yè)及其當前PB依次是綜合（2.69）、采掘（1.14）以及商業(yè)貿(mào)易（1.46），最低的依次是銀行（0.45）、家用電器（2.55）以及電子（2.93）。

　　4.3． 北向資金跟蹤：近期銀行、食品飲料流入較多

　　整體來看，本周北向資金累計凈買入265.07億元，環(huán)比上周增加190.59億元。本月累計凈流入達155.44億元。

　　周度視角來看，近一周北向資金增配居前的行業(yè)有食品飲料、電氣設備、非銀金融、家用電器、醫(yī)藥生物；北向資金賣出居前的行業(yè)有公用事業(yè)、采掘、房地產(chǎn)、綜合、農(nóng)林牧漁。

　　月度視角來看，近一月北向資金增配居前的行業(yè)有食品飲料、銀行、家用電器、非銀金融、有色金屬；北向資金賣出居前的行業(yè)有公用事業(yè)、化工、通信、房地產(chǎn)、國防軍工。

　　4.4． 市場情緒跟蹤：本周市場交易情緒走弱

　　本周主要指數(shù)換手率變動如下：上證綜指日均換手率為0.82%，前值0.69%，環(huán)比上升；創(chuàng)業(yè)板指日均換手率為1.36%，前值1.17%，環(huán)比上升；滬深300日均換手率為0.52%，前值0.44%，環(huán)比上升；中證500日均換手率為1.18%，前值0.93%，環(huán)比上升。

　　本周十年期國債收益率報收2.87%，前值2.83%，環(huán)比上升；一年期國債收益率報收2.16%，前值2.07%，環(huán)比上升；期限利差較上周縮窄0.05pct。

　　市場交易情緒方面，本周30日新高個股數(shù)量與30日新低個股數(shù)量差值有所下降，騰落指數(shù)有所上升。

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責任編輯：常福強