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　　【興證策略張啟堯團隊】順勢而為，修復繼續

　　來源：XYSTRATEG-Y，張啟堯，胡思雨 

　　核心觀點

　　展望：內外部風險緩和下，市場有望繼續回暖。短期重點關注大消費+國企央企修復機會

　　內外部風險緩和之下，市場有望進一步回暖。11月以來國內疫情出現反復，成為對經濟預期以及A股市場的主要抑制力量。而當下：1）防疫措施優化下，市場對于經濟的擔憂有望緩解。2）各項“穩增長”政策也在加速落地，并有望托底經濟。11月中旬以來，降準、“金融十六條”、地產“第二支箭”延期擴容等政策寬松措施密集加碼，11月28日證監會又宣布，決定在股權融資方面調整優化5項措施，標志著支持地產融資的“第三箭”射出。3）外部風險也在減弱，外資大幅回流。盡管12月2日公布的美國11月非農和平均時薪數據再超預期，但市場仍在繼續博弈美聯儲12月放緩加息腳步，帶動美債利率、美元指數回落，外資重新回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入809億。4）從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處于高性價比的底部區域。截至12月2日上證綜指12.4倍、創業板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區域，與此同時股權風險溢價也分別處于2010年以來74%和95%的歷史高位。

　　結構上，短期內繼續重點關注大消費+國企央企的修復機會。1）消費：一方面，防疫政策持續優化，有望提振大消費業績修復預期。另一方面，此前10月中旬至11月上旬外資大幅流出一度沖擊外資重倉的消費板塊。而近期外資已在快速回落，且消費仍是其重點加配的方向。2）國企央企：近期各類政策、事件密集催化。11月21日，證監會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”。同時，權重板塊在前期內外部風險沖擊下，當前估值已處于歷史底部，存在修復空間。

　　中長期，持續關注“信軍醫”、“新半軍”、“科創”三條主線。1）“信軍醫”：二十大以來相關政策加速落地，且業績層面“信軍醫”內部包括信創、云計算、航空裝備、創新藥等眾多細分行業明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫”有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發展需要，當前位置的配置價值依然顯著。2）“新半軍”：擁擠度仍處在中等水平，且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。3）科創：我們認為當前的科創，不僅僅是短期修復，更是類似2012年創業板的中長期機遇。在經歷去年下半年以來的系統性調整后，隨著海外擾動逐步褪去、國內進一步聚焦長期“國家安全”“獨立自主”、“高質量發展”，且估值、持倉均處于底部，我們認為科創板或類似2012年的創業板，成為A股新一輪周期的主線方向。

　　風險提示：關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

　　報告正文

　　順勢而為，修復繼續

　　回顧：2022年2月以來逐步構建“新半軍”擇時及行業比較框架。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來反轉。10月首創、首推“信軍醫”。

　　展望：內外部風險緩和下，市場有望繼續回暖。短期重點關注大消費+國企央企修復機會

　　內外部風險緩和之下，市場有望進一步回暖。11月以來國內疫情出現反復，成為對經濟預期以及A股市場的主要抑制力量。而當下：1）防疫措施優化下，市場對于經濟的擔憂有望緩解。2）各項“穩增長”政策也在加速落地，并有望托底經濟。11月中旬以來，降準、“金融十六條”、地產“第二支箭”延期擴容等政策寬松措施密集加碼，11月28日證監會又宣布，決定在股權融資方面調整優化5項措施，標志著支持地產融資的“第三箭”射出。3）外部風險也在減弱，外資大幅回流。盡管12月2日公布的美國11月非農和平均時薪數據再超預期，但市場仍在繼續博弈美聯儲12月放緩加息腳步，帶動美債利率、美元指數回落，外資重新回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入809億。4）從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處于高性價比的底部區域。截至12月2日上證綜指12.4倍、創業板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區域，與此同時股權風險溢價也分別處于2010年以來74%和95%的歷史高位。

　　結構上，短期內繼續重點關注大消費+國企央企的修復機會。1）消費：一方面，防疫政策持續優化，有望提振大消費業績修復預期。另一方面，此前10月中旬至11月上旬外資大幅流出一度沖擊外資重倉的消費板塊。而近期外資已在快速回落，且消費仍是其重點加配的方向。2）國企央企：近期各類政策、事件密集催化。11月21日，證監會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”。同時，權重板塊在前期內外部風險沖擊下，當前估值已處于歷史底部，存在修復空間。

　　中長期，持續關注“信軍醫”、“新半軍”、“科創”三條主線。1）“信軍醫”：二十大以來相關政策加速落地，且業績層面“信軍醫”內部包括信創、云計算、航空裝備、創新藥等眾多細分行業明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫”有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發展需要，當前位置的配置價值依然顯著。2）“新半軍”：擁擠度仍處在中等水平，且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。3）科創：我們認為當前的科創，不僅僅是短期修復，更是類似2012年創業板的中長期機遇。在經歷去年下半年以來的系統性調整后，隨著海外擾動逐步褪去、國內進一步聚焦長期“國家安全”“獨立自主”、“高質量發展”，且估值、持倉均處于底部，我們認為科創板或類似2012年的創業板，成為A股新一輪周期的主線方向。

　　本周A股市場回顧

　　A股資金面跟蹤

　　A股盈利和估值

　　海外市場跟蹤

　　風險提示

　　關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

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責任編輯：常福強