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　　來源：聰明投資者

　　1、應對疫情就像應付洪水一樣，最基本的原則是形勢比人強。總體上是小步走，不停步，優化防控在路上。

　　也許需要花更長的時間，我們才能夠適應后疫情時代的生活。

　　2、個人猜，明年的GDP增長目標應該設在5%左右。這個目標應該是有比較大的把握能夠達到，同時為很多結構性改革留下了余地。

　　3、中國在2003年，政府就已經開始警惕房地產泡沫，2011年以后，防范或者打壓房地產泡沫的政策一直都沒有停，這跟當時日本泡沫形成的背景還是有很大的差異。

　　4、中國房地產投資占GDP比重的峰值出現在2013年、2014年，現在房地產占經濟比重在一路下行。

　　2019年以后，房地產投資占經濟的比重，比很多正常國家的比例都還要低一些。

　　5、即便是在現在，人民幣匯率相對于長期合理的均衡水平都是存在明顯低估的，更不用說前一段時間了。

　　6、在2035年達到中等發達國家的標準是有可能的，但需要付出很多的努力，特別是提高全要素生產率，要進一步擴大開放，進一步加強社會主義法制建設，進一步加強市場化。

　　以上是安信證券首席經濟學家高善文在昨日（12月3日）國際金融論壇（IFF）中發表的最新觀點。

　　在本次交流中高善文就疫情對經濟的影響、明年的經濟形勢、房地產政策發表了自己的看法。

　　高善文表示，即便是疫情過去了，也會在很長的時間里，對人類的活動產生影響，即便經濟活動恢復正常，疫情留下的“疤痕”也需要比較長的時間修復。

　　談及明年GDP增長目標，高善文認為應該會設在5%左右，有比較大的把握能夠達到，同時也為很多結構性改革留下了余地。

　　在如何避免中國房地產重蹈日本上世紀房地產泡沫破裂的問題上，高善文通過兩個事實說明了中國和日本的房地產發展其實有很大的差異。

　　同時，高善文還談到人民幣匯率的走勢，在他看來，人民幣匯率反向“破7”沒有太多懸念。

　　以下是本次交流的全部內容，整理分享給大家。

　　需要花更長的時間，我們才能夠適應后疫情時代的生活

　　問 什么時候可以擺脫疫情對經濟的影響？

　　高善文 第一，奧米克戎在未來可能還會進一步變化，在致死率大幅下降的同時，傳染性也急劇上升。

　　在這樣的條件下，面對如此高的傳染系數，應對疫情就像應付洪水一樣，最基本的原則是形勢比人強，無論是政府還是防疫專家，都很難去估計下一步疫情發展的情況。

　　總體上是小步走，不停步，優化防控在路上。

　　我覺得，明年下半年如果各項經濟活動能大體恢復正常，就算不錯。

　　以前，疫情對經濟活動的影響主要在于大范圍的封控，隨著防疫措施的優化，封控會大幅度減少。

　　疫情對經濟活動的主要影響是人們對于感染的恐懼，放開之后，如果每天的感染者包括無癥狀達到500-1000萬，那么出門從事各種商業活動感染的風險是很高的。

　　這個時候不是每個人都愿意去出門去正常從事商業活動，直到這一波感染高潮完全過去。

　　因為中國曾經感染的人是非常少的，十幾億人口如果感染70%，差不多會有10億人感染，現在的感染人數比這個量級要小得多。

　　如此大范圍的一個感染擴散過程，不是政府能很好掌控的，也不是哪個專家能夠預測的。

　　所謂形勢比人強，就是說我們是被形勢推著走一步看一步。

　　如果明年下半年能夠達到大范圍之內的感染結束，應該是不錯的結果。

　　疫情對于經濟的影響，實際上我們剛才的討論都集中于在短期，但我們要注意的是即便疫情過去了，它對于經濟，對于人類的心理，以及其他很多方面可能會有一些長久影響。

　　有一些專家把它叫做疤痕效應。

　　當疫情過去以后，它也會在很長的時間里，對人類的活動產生影響。

　　比如說它使得你更加不愿意去冒風險，會讓你重新看待和估計生命的價值、自由的價值、享樂的價值和工作的價值。

　　另外，我們已經切實看到，疫情對于居民、對于大量企業的資產負債表造成了很大的損害，即便經濟活動恢復正常，這些疤痕也需要比較長的時間修復。

　　如果考慮這些因素的影響，就不是明年下半年（可以結束的），也許需要花更長的時間，我們才能夠適應后疫情時代的生活。

　　明年的GDP增長目標應該在5%左右

　　問 明年政府會把經濟增長目標設在什么樣的一個位置？你覺得可以達到嗎？

　　高善文 政府明年會把經濟設在什么位置，再過一兩星期就知道了，我們現在都是在猜。

　　我個人猜的話應該設在5%左右，這個目標應該是有比較大的把握能夠達到，同時為很多結構性改革留下了余地。

　　如果把經濟增長目標設得太高，一方面面對各種內外的不確定性，在總量政策上壓力太大。

　　另外一方面，新一屆政府剛剛開始起步，也需要很多的精力在結構改革上做很多的工作。

　　考慮到這些因素，個人傾向于5%左右，有足夠的余地。

　　而且，客觀來看，即便能夠在短期內使得人們的社會生活大體恢復正常，明年上半年（經濟形勢）可能還很難。

　　同時，房地產市場的問題也需要時間來調整和吸收。

　　另外，全球經濟的減速，甚至是衰退，以及中國出口在明年會有比較大的下滑，這些看起來都是比較確定的。

　　這也使得如果設一個太高的經濟增長率目標，那么宏觀政策的回旋余地相對會有問題，結構改革可能也沒有足夠好的時間窗口來推。

　　中國房地產的發展與日本相比有兩個很大差異

　　問 什么樣的政策能夠幫助中國的房地產實現軟著陸，避免日本上個世紀房地產泡沫破裂的覆轍？

　　高善文 我就講兩個事實。

　　日本90年代早期，房地產泡沫的破滅，確實對經濟造成了非常大的影響，但是日本泡沫破滅有兩個重要的背景。

　　第一個重要的背景是在房地產泡沫的形成過程之中，在房價大幅上升的過程之中，日本朝野大多數人都認為日本沒有房地產泡沫。

　　但是中國從2003年開始，在過去20年的時間里，無數的學者和官員都一直在呼吁、在警惕出現嚴重的房地產泡沫。

　　2003年時，政府就已經開始警惕房地產泡沫；2011年以后，防范或者打壓房地產泡沫的政策一直都沒有停，這跟當時日本泡沫形成的背景還是有很大的差異。

　　而出現這種差異的原因，就是因為政府仔細研究了日本九十年代前后的泡沫，覺得我們一定要避免重蹈日本的覆轍，這是一個很大的差異。

　　第二，日本在房地產泡沫形成的過程之中，房價一直漲，房地產的需求量越來越大，各種各樣的資金都紛紛進入房地產市場。

　　所以，房地產投資占GDP的比重就越來越高，從而在房地產市場上形成了大量的過剩。

　　過剩之后對房地產市場形成了很大的壓力，對經濟體系也造成很大的壓力，這是它的調整路徑之一。

　　日本房地產投資占經濟比重，在1985年以后開始上升，1987年以后開始急速上升，基本上九十年代早期以后就一路下行，所以在泡沫形成的過程之中，日本經歷了房地產投資的大幅度上升。

　　但中國房地產投資占GDP比重的峰值出現在2013年、2014年，現在房地產占經濟比重在一路下行。

　　2019年以后，房地產投資占經濟的比重，比很多正常國家的比例都還要低一些，這是第二個非常重要的差異。

　　反向“破7”沒有太多懸念

　　問 如何看待明年人民幣匯率走勢？

　　高善文 人民幣匯率反向“破7”沒有太多懸念，應該是一個大概率事件。

　　人民幣在現在的位置上相對于它的合理均衡水平，我認為是存在一定低估的。

　　而今年造成人民幣急速貶值的原因，要么是在明顯弱化，要么是在改善。

　　但還有一個很重要的事實，即便是在現在，人民幣匯率相對于長期合理的均衡水平都是存在明顯低估的，更不用說前一段時間了。

　　換句話說，各種導致貶值的因素都說得通，但是人民幣超調了，它明顯有從一個超調向合理水平去恢復和擺動的需求。

　　而且在這個條件下，保守的說它會有上下波動，會有很多不可預測的因素。

　　但是反向破7沒什么懸念，這沒什么可討論的，只是說它以什么樣的路徑，會漲到什么水平。

　　比如說明年年底漲到6塊幾，這可以討論，但今年肯定是跌多了。

　　2035年達到中等發達國家的標準，需要付出很多的努力

　　問 二十大再次強調了2035年的遠景目標，其中包括人均生產總值要達到中等國家發展水平。

　　如果我們做一個比較粗略的計算，假如說2020年到2035年人均GDP翻番的話，這意味著我們的潛在增速需要在15年中保持4.5-5%的水平，這樣一個隱含的目標是否跟我們目前潛在產出水平相一致呢？

　　高善文 第一，現在的官方文件確實沒有說2035年中等發達國家水平的數值目標是什么。

　　一些民間學者的猜測是以2020年的現價，根據通貨膨脹再調整。

　　也就是說2035年的人均收入水平還原到2020年的價格水平是25，000美金。

　　但這個說法沒有官方確認過，都是民間的計算結果，一般作為大家討論的一個基礎。

　　第二，中等發達國家是以美元計算。

　　所以，當我們計算從現在到2035年增長的時候，必須考慮人民幣匯率升值的因素。

　　從現在到那個時候，假設人民幣每年貶值2%，增長5%也不夠。

　　這是第二個要澄清的結果。

　　從長期來看，90年代中期到2020年，人民幣對一攬子貨幣剔除通貨膨脹以后的實際有效匯率的年均復合增速大概是1.3%。

　　假設2020年到2035年，美元對一攬子指數剔除通貨膨脹以后是不變的，當然這個很難說，假設它是不變的，都在100左右。

　　同時，假設人民幣能夠繼續維持過去每年1.3%的增速。

　　這兩點都能做到，那么未來的經濟增速基本上不到4%就可以做到。

　　但有一系列的不確定性。

　　比如，人民幣匯率未來是不是能像過去20多年一樣，繼續維持1%以上的一個實際升值？

　　在未來15年，美元一攬子指數是維持在100左右，還是說一下子升到150了？不知道。

　　那么，中國GDP的潛在增速從2020年一直到2035年是什么樣子，也有不同的估計。

　　問題在于，中國是不是在未來能夠繼續重復東亞經濟體曾經走過的路？包括全球地緣政治對經濟增長的影響？等等。

　　把這些條件合并來看，確實需要付出很多的努力，不是手到擒來的。

　　特別是提高全要素生產率，要進一步擴大開放，進一步加強社會主義法制建設，進一步加強市場化。

　　在很多層面上都需要扎扎實實的做很多的工作。

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責任編輯：常福強