依賴政府格局未變，估值仍必審慎

　　必須聲明一點，盡管我預期銀行股2008年一季報業績增長情況較好，但我并不打算收回以往針對散戶給出的“二十年不買銀行股”的建議。

　　該建議的初衷大致是：無證據表明國內現有商業銀行可以在失去國家財政信用支持的情況下獲得同樣的業績，這使得它們缺乏獨立的盈利能力；作為高風險行業，銀行股估值應當低于市場平均水平，特別是在超級大盤股的情況下……

　　分析表明，2007年工商銀行用于存放央行和政府債券、政策性銀行債券、央行債券等證券投資的資金占用合計近2.9萬億元，占總資產的33.4%或三分之一；相關收益合計1065億元，占營業利潤的94%。鑒于國內央行債務及上述各種證券本質上屬于政府信用，因此，在經營成果及盈利能力上過度依賴政府的格局仍未改變。

　　不僅如此，我也注意到，2007年工商銀行核心資本充足率降幅達1.24個百分點，原因是主要經由利潤產生的凈資本增加值遠遠小于主要經由貸款產生的加權風險資產增加值。為防止重新陷入資本風險，限制貸款過快增長無疑是不可避免的。

　　為此，雖然銀行股2008年一季報業績增長預期良好，并有可能因此出現的一波反彈行情，但仍有必要繼續對銀行股給予審慎估值。

　　與以往相同，在可預見的反彈行情中，散戶的最佳選擇依然是小市值高成長股，特別是那些有產能擴張、全行業價格上漲、注資等主題投資機會的。基于以往的經驗，后者不僅可以跑贏大市，也可以跑贏權重股。

　　本文的要義在于，發掘一個足夠權重板塊的一季報業績增長潛力，充分對沖石油股同期業績滑坡的預期，以阻止大盤沿悲觀預期繼續沉淪。