對銀行的資產質量和信貸成本前景，我們的總體判斷是：在經濟發生“硬著陸”風險較小的前提下，整體不良貸款規模和不良率有望繼續呈下降態勢，股份制銀行和城商行不良率的下降速率將逐步趨緩，但國有銀行不良率的下降空間仍然較大并將逐步向股份制銀行靠近；由于不良貸款向下遷移過程仍未結束，將抵消信貸成本的部分下降空間，由于不良貸款的向下遷移率和撥備壓力將隨時間推移而下降，因此整體信貸成本仍將呈穩定態勢。

　　上月板塊表現：宏觀面與資金面壓力延續，銀行板塊整體走勢偏弱

　　受通脹壓力加大、經濟放緩等宏觀面因素以及限售股解禁、再融資等資金面因素影響，2月末以來銀行板塊個股平均下跌12.4%，板塊指數下跌13.8%，同期滬深300指數下跌10.0%，銀行板塊整體跑輸大盤。短期內銀行股仍將受上述因素的影響，但我們認為，考慮到業績的成長性，銀行板塊目前的估值處于較低水平。

　　行業評級和投資建議：宏觀面與資金面壓力逐步消化下銀行板塊估值優勢將逐步顯現

　　對宏觀面的不確定性和資金面壓力的擔憂主導了近期的銀行板塊的走勢。基于對宏觀經濟走勢和銀行業績增長的判斷，我們認為目前銀行板塊的股價已處于較低水平，目前銀行業的平均08PE僅不到18倍，形成了較為明顯的估值洼地。

　　進入3月各公司年報相繼進行披露，從已公布年報的上市銀行來看，07四季度銀行延續了前三季的高增長勢頭，在內生的規模效應、凈息差、撥備、中間業務等因素和外生的稅改因素共同作用下08年銀行業績高增長格局確立。當前宏觀面和資金面的不利因素仍有待市場逐步消化，但我們預期，隨著07年報和08一季報的公布，銀行板塊“估值洼地”效應將逐步凸顯。

　　從A/H股比價來看，銀行是溢價率較低的板塊，溢價率為28%～47%(不含中行和中信銀行)。目前A股整體銀行業(不含寧波和中信)平均08PE為17.8倍，08PB為3.5倍(若考慮再融資則更低)，維持行業“謹慎推薦”評級。我們重點關注的深發展、興業的08PE均只有不到13倍，華夏不到15倍，招行只有18.3倍，繼續維持上述四家銀行的“推薦”投資評級。