國信證券 朱琰　

　　新增貸款受季度規(guī)模調(diào)控而回落，企業(yè)存款有所回流

　　1. M2同比增長17.4%，增速比上月回落1.5個百分點(18.9%→17.4%)；M1同比增長19.2%，增速繼續(xù)回落1.5個百分點(20.7%→19.2%)，主要原因是2月信貸投放規(guī)模顯著回落。2. 2月新增人民幣貸款2434億元，同比少增1704億元，其中居民部門新增101億元，同比大幅少增767億元，主要受房市冷卻的影響；非金融性公司新增2333億元，同比少增-936億元。由于一季度額度(約1.27萬億)已用去大部分，3月份剩余的信貸額度約為2200億。3.企業(yè)存款增速比上月明顯上升，增速回到了前期和歷史的高點，但居民存款增速仍保持在較低水平(7.7%)。企業(yè)定期存款增加較多更可能是上述股市、樓市及春節(jié)因素共同作用下的短期波動，未來企業(yè)活期存款比重持續(xù)下降的可能性較小。居民資金繼續(xù)沉淀于資本市場的慣性仍然較強，其回流壓力不會很顯著，活期轉(zhuǎn)定期的壓力也不會很顯著。總體而言，銀行的資金成本有止跌回升壓力，但目前沒有看到定期存款比重大幅上升的趨勢。

　　銀行業(yè)業(yè)績趨勢根本取決于宏觀面的走勢，銀行板塊估值優(yōu)勢將逐步凸顯

　　來自宏觀面與資金面的因素繼續(xù)主導(dǎo)了上月銀行板塊的走勢。從根本上來說，銀行業(yè)的業(yè)績趨勢取決于宏觀面的走勢，我們認(rèn)為基于經(jīng)濟發(fā)生“硬著陸”風(fēng)險較小的前提，經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利水平的小幅波動造成銀行不良率顯著上升的可能性較小，加上信貸審核體系和風(fēng)險控制能力有了顯著改善，以及信貸資產(chǎn)的行業(yè)風(fēng)險比以往顯著降低，銀行不良率和信貸成本有望保持穩(wěn)中向好，08-09業(yè)績高增長的格局較為確定。基于目前的宏觀和微觀環(huán)境，我們預(yù)計銀行業(yè)08～09年的凈利潤復(fù)合增長率預(yù)期將達到33%以上，目前股價下調(diào)幅度已足夠多，隨后年報和季報的公布有望逐步化解市場擔(dān)憂，銀行業(yè)估值優(yōu)勢將逐步凸顯。

　　維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級，重點推薦華夏、興業(yè)、深發(fā)展和招行

　　銀行業(yè)的成長前景和業(yè)績持續(xù)增長才是銀行業(yè)根本投資價值所在。從A/H股比價來看，銀行是溢價率較低的板塊。目前A股整體銀行業(yè)平均08PE為17.8倍，08PB為3.5倍(若考慮再融資則更低)，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。我們重點關(guān)注的深發(fā)展、興業(yè)的08PE均只有不到13倍，華夏不到15倍，招行只有18.3倍，繼續(xù)維持上述四家銀行的“推薦”投資評級。

　　2月金融運行：新增貸款受季度規(guī)模調(diào)控而回落，企業(yè)存款有所回流

　　貨幣供應(yīng)量增長放緩

　　M2增速受貸款回落而放緩，2月末M1同比增長19.2%，增速繼續(xù)回落1.5個百分點(20.7%→19.2%)，其中活期存款增長23.1%，增長基本保持平穩(wěn)(1月增速下滑為受新股申購和春節(jié)因素影響)；M0增速大幅下降(31.2%→6.0%)的原因是春節(jié)因素。M2同比增長17.4%，增速比上月回落1.5個百分點(18.9%→17.4%)，主要原因是2月信貸投放規(guī)模顯著回落。

　　新增貸款受季度調(diào)控而回落，外匯貸款繼續(xù)高速增長