不良貸款雙降使得撥備覆蓋率提高至191%，不良貸款向下遷移趨勢延續

　　1.公司不良貸款余額為80.2億元，比Q3末顯著下降6.5億元，主要原因是年末核銷了4.7億損失類貸款。不良率從Q3末的1.61%下降至1.46%，撥備覆蓋率從177%上升至191%。2.公司的不良貸款呈現向下遷移的趨勢，次級類貸款向可疑類遷移了約11億元。

　　高撥備與高稅率保障盈利持續增長空間

　　公司四季末撥備覆蓋率已達190%以上，且有效稅率仍維持了48%以上的高水平，未來盈利有較大的增長彈性。

　　此外公司董事會通過了擬公開發行不超過8億股的議案，融資規模約320億元，融資規模比前期有所減少，公司在5月12日的解禁股規模較小(見表3)。維持08年EPS 2.10元的盈利預測，目前公司08PE為15.4倍，維持“推薦”評級。

　　民生07年報：規模增長溫和放緩之下盈利保持強勁增長，戰略轉型值得期待但仍需觀察

　　3月4日公司公布了07年年報。

　　Q4規模增長溫和放緩，但撥備力度下降推動盈利增速持續提高

　　1. Q4公司規模增速有所放緩，我們認為主要原因在于增發后下半年的宏觀調控趨緊使得其貸款規模擴張放緩。截至07年末，總生息資產同比增長25%，其中各項貸款規模同比溫和增長17.6%；債券投資規模同比增長47%，存放(拆出)同業和同業存放(拆入)規模同比大幅增長63%和116%；計息負債規模比Q3末減少3.2%，同比增長22.7%，其中各項存款余額7635億元，比Q3末減少2.3%，同比僅增長15%。2.凈利息收入同比增長40%，非利息收入同比增長112%，業務及管理費增長41%，接近營業收入的增速(45%)，成本收入比仍維持在超過46%的水平，比前3Q提高3.5個百分點。3. 07公司撥備前利潤同比增長54%，由于Q4單季僅計提了0.6億元的撥備，稅前利潤(92億)和凈利潤(63.4億)

　　同比增長75%和69%，EPS(全攤)0.44元。4.全年平均ROA為0.77%，與上半年基本持平；ROE為18.2%，同比下滑3.5個百分點，主要原因是07年定向增發的攤薄以及資產規模擴張放緩。5.受益于存貸利差擴大，全年NIM為2.77%，比前3Q提高4bp，比06年提高13bp；6.由于公司進行了定向增發以及資產規模增長放緩，年末核心和總體資本充足率仍維持在7.4%和10.7%的較高水平，沒有緊迫的再融資需求。

　　個貸比重顯著上升，收入結構改善，資金成本有待繼續降低

　　1.受宏調影響07年末貸款/生息資產比重為62%，比上半年下降2.6個百分點；債券投資比重16.3%，比上半年上升2.5個百分點，同業和存放央行款項比重均與上半年基本持平(10%和12%)。2. 07下半年來，公司大力發展個人信貸，個貸規模同比增長45%，比重從06年的14.5%(07年中期為15%)持續提高至18%，但由于07下半年房價處于高位，因此該新增個人貸款的風險較前期要高；信用卡貸款增長迅猛，規模達到54億元，增速接近5倍；房地產業貸款同比增長28%，占總貸款比重16%，比年初上升2個百分點。3.客戶存款/計息負債比重有所下降(84%→78%)，同業存放及拆入比重明顯上升(13%→17.6%)。4.活期存款比重小幅上升(42%→43.8%)，但公司存款及儲蓄存款的活/定比例均低于行業水平，公司的吸收低成本資金的能力仍有較大提升空間。5. 07年以來公司大力發展非傳統業務，Q2以來非利息收入比重提高到11%左右。