造紙：節能減排催生文化紙行業三年景氣

　　政策：依據國務院《節能減排綜合性工作方案》，“十一五”期間我國計劃淘汰落后造紙產能650萬噸，其中2006-2010年，分別淘汰210.5萬噸、230萬噸、106.5萬噸、50.7萬噸和52.3萬噸。

　　對行業的影響：落后產能中，40%為文化紙，占低檔文化紙當前產量的45%。其關停將對文化紙行業產生兩方面的影響：一方面，將直接影響行業的供求關系。另一方面，將導致對麥草、蘆葦等原材料的需求大幅減少，價格下降，大型文化紙廠的成本將有所降低。

　　從產能的增速看，《造紙產業發展政策》中設定的我國2010年的產能目標是9000萬噸。而統計顯示：我國07年紙及紙板的產量已達7200萬噸，以81%的開工率計算，07年產能已達8800萬噸，這預示著2008-2010年未來三年內產能的政策性增速將極為有限。而文化紙行業在經歷環保整頓的同時，新上項目的審批將更加困難。

　　假定未來需求能夠保持8%的平穩增長，行業內沒有新增產能，開工率為100%。我們預測08、09年文化紙將出現191萬噸、324萬噸的需求缺口，相當于當年總產能的16%和27%，這將直接刺激文化紙價格大幅上漲。

　　從成本來看，由于小紙廠大多以非木漿(草漿、葦漿)為主要原料(占纖維原料的70%)，其關停將導致對麥草、蘆葦等原材料的需求大幅減少，從而迫使麥草、蘆葦價格下降，大型文化紙廠的成本將有所降低。

　　以06年為基數，假設產量和成本保持不變，則粗略測算，文化紙均價上漲16%至5800元/噸時，行業毛利率將上升78%，利潤總額將上漲203%。

　　從行業內的上市公司來看，我們認為從這輪文化紙行業高景氣度中受益最大的將是中低端文化紙產品所占份額較大的公司。因此，看好博匯紙業、太陽紙業、銀鴿投資、岳陽紙業未來的發展前景。

　　重點受益公司

　　天威保變(600550)：新能源王者續寫高成長神話

　　擁有完整的光伏電池產業鏈。多晶硅業務將充分享受行業暴利，兩個年產三千噸多晶硅項目將在2010年投產；光伏電池廠商天威英利銷量將比2007年再翻一倍，毛利率仍能保持與2007年基本持平，天威保變將同時在光伏產業鏈上游和下游取得豐厚的利潤。

　　投資建議。我們最新的業績預估是2008年、2009年、2010年EPS分別為1.66元、2.35元、3.74元，對應市盈率分別為35倍、25.3倍、15.9倍。公司是新能源行業中最具成長性、估值偏低的品種，給予“推薦”評級。

　　金風科技(002202)：快速成長的風電龍頭

　　技術短板取得實質性突破。德國VENSYS是金風科技的合作伙伴，是全球最早研究開發直驅永磁風力發電技術的公司，是世界上少數幾個有能力開發該技術的公司之一。雙方通過前期的合作，已經使得在雙方技術平臺研發的MW級風力發電機組實現了批量產業化。本次收購如獲成功，將有助于延續并強化金風科技在國內風電機組的領導地位，并進一步助力金風科技在國際風機市場的擴張。