正是基于IPO募投項目的逐步實施考慮，我們認為公司將在未來三年步入一個新的盈利平臺，但從更長的時間段考慮，公司并不具有持續的盈利增長能力。首先，由于公司現有資產的盈利能力已處于較高水平，內涵式增長空間較為有限。而公司對于外延式擴張持有的謹慎態度使得產能擴張總是與技術驅動相關聯，而從行業技術發展的態勢來看，每一種技術處于主流地位的生命周期都有不低于5年的過程。

　　這使得公司的產能擴張規劃呈現出斷續性。其次，公司為保持已有的盈利能力，在規劃產能擴張步伐時，不希望通過降低價格來釋放產能，更希望維持已有的毛利水平。公司對于IPO募投項目的變更，由原來的TFT用彩色濾光片分兩期投入調整為二期TFT用彩色濾光片改為建設月產3萬片TFT-Array基板以及成盒生產線，既是對未來產業鏈核心技術的考慮，同時客觀上也限制了TFT用彩色濾光片產能規模，使得公司不致于因產能大幅釋放而影響價格的穩定性。

　　當然，公司所擁有的高盈利能力仍是一般電子企業所無法企及的，這是其吸引我們關注的最大賣點。IPO之前，2005年公司ROE高達51.17%；IPO之后在募集資金未發揮效益的背景下，2006年ROE仍高達22.45%。其銷售毛利率超過50%，銷售凈利率超過40%，遠高于行業平均水平。支撐公司獲得高盈利能力的因素大致可歸納為如下幾點。首先，公司居于顯示器件產業鏈條的上游——材料行業，較之下游的面板、模組及終端產品具有更高的行業地位與盈利主導性。其次，公司擁有核心技術優勢，包括鍍膜與光刻。并全面掌握了從切割、拋光、磨邊、圖形、鍍膜到光刻的系統工藝技術訣竅。與單一掌握某項技術的同行廠商比較，公司能夠攫取更高的盈利能力。第三，公司產品下游應用集中于中小尺寸，具有訂制化、小批量、多品種特征，與大批量產品相比，可以獲得相對較高的單價與毛利水平。

　　基于07年第4季度的銷售情況，我們下調07年盈利預期至2.24億元，對應當年EPS為0.886元。考慮IPO項目進度，預期2008、2009、2010年銷售收入分別為7.50億、9.22億、10.95億元；凈利潤分別為3.03億、3.74億、4.45億；年度增幅分別為34.91%、23.37%、19.10%，凈利復合增長為25.62%；對應2008-2010年EPS分別為1.195元、1.475元、1.757元。

　　繼續給予增持的評級，目標價48.0元，對應08年40倍PE，09年32倍PE。

　　6.3.中國衛星(600118)：產業長期價值可期

　　07年公司核心業務——衛星制造及其應用實現銷售收入8.92億元，同比增加16.46%。保持了平穩增長。報告期內公司成功發射并交付了兩顆衛星，同時在研十幾個型號。通常而言，公司年度收入規模的變動是與小衛星研制周期與型號合同密切相關的。而07年由于結算更為謹慎，使得收入增長較預期更為平穩。

　　由于公司啞鈴式的生產經營結構，中間部件及分系統業務采取了外圍配套的方式，公司需要與配套企業分享產業鏈的總體盈利，07年毛利率水平為11.34%，且有微小下跌。這顯然與其在小衛星研制中的核心地位不相稱。

　　公司投資收益的變動是影響營業利潤同比增長的核心因素。公司由于出售港美大廈股權，獲得2894萬凈收益。使得公司營業利潤與稅后凈利潤同比分別增長了60 .00%、52.20%。如果剔除非經常性損益，則公司凈利潤同比變動幅度為0.5%。