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要點(diǎn)：
城市化和人口結(jié)構(gòu)調(diào)整給消費(fèi)提供了持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力和廣闊的前景。
預(yù)計(jì)明年全社會(huì)消費(fèi)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2005年我國(guó)消費(fèi)需求將繼續(xù)穩(wěn)中趨旺保持快速增長(zhǎng)，全社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速在12%-13.5%之間，增速比今年全年略高。在
投資增速回落的預(yù)期下，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最終貢獻(xiàn)將逐步提高。
明年消費(fèi)并不具有普遍意義的機(jī)會(huì)，更多在于結(jié)構(gòu)性。預(yù)計(jì)2005年普通住宅市場(chǎng)需求繼續(xù)旺盛，價(jià)格普遍上升，但同時(shí)需要注意經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀調(diào)控和土地市場(chǎng)改革的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；汽車市場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束“井噴”爆發(fā)式增長(zhǎng)，進(jìn)入穩(wěn)定規(guī)律性的快速增長(zhǎng)階段；以家電為代表的其他大宗消費(fèi)仍然面臨著新增購(gòu)買和升級(jí)換代的良好機(jī)遇；食品、飲料等日用消費(fèi)品競(jìng)爭(zhēng)依然激勵(lì)，關(guān)注行業(yè)集中和新品普及帶來(lái)的機(jī)會(huì)；對(duì)無(wú)形的如精神文化、旅游、娛樂(lè)等的消費(fèi)在增加，這種消費(fèi)無(wú)論從金額還是發(fā)展空間來(lái)看，都比實(shí)物消費(fèi)更有潛力。
考慮到目前消費(fèi)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)特征和收入的限制，我們認(rèn)為目前最終消費(fèi)品企業(yè)尚未到價(jià)值普遍凸現(xiàn)的時(shí)候，真正需要關(guān)注的是具有較高市場(chǎng)份額和品牌知名度以及擴(kuò)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。
警惕羊群行為帶來(lái)的公司估值風(fēng)險(xiǎn)。極個(gè)別的、帶有持續(xù)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)能力的股票，目前依然低估，但更多的消費(fèi)型股票，可能已經(jīng)需要關(guān)注其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)的一面了。
在GDP各個(gè)組成部分中，個(gè)人消費(fèi)的表現(xiàn)是比較穩(wěn)定的，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其波動(dòng)性比投資、政府支出、進(jìn)出口要小得多。但由于消費(fèi)在GDP中的比重較大，即使類似中國(guó)這樣低消費(fèi)率的國(guó)家，2003年消費(fèi)占GDP的比重也達(dá)到了55.4%，因此個(gè)人消費(fèi)需求對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)有非常重要的影響。
從上半年開始的宏觀調(diào)控使得大部分投資者開始謹(jǐn)慎看待城市化和工業(yè)化進(jìn)程中的受調(diào)控影響較大的上游產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)而投向受調(diào)控影響較小的消費(fèi)和資源瓶頸類產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)中部分具有品牌溢價(jià)和增長(zhǎng)潛力的消費(fèi)類企業(yè)股價(jià)均有著良好的表現(xiàn)。在預(yù)計(jì)到宏觀經(jīng)濟(jì)和投資在明年有較大不確定性的情況下，消費(fèi)無(wú)疑是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避類投資者價(jià)值挖掘的一個(gè)“金礦”。
04年下半年部分消費(fèi)類公司市場(chǎng)表現(xiàn)
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名稱 |
03年11月至04年4月期間漲幅 |
04年8月至11月期間漲幅 |
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小商品城 |
36.25% |
48.48% |
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友誼股份 |
38.17% |
47.49% |
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馬 應(yīng) 龍 |
－ |
38.01% |
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雙匯發(fā)展 |
49.05% |
29.56% |
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天 士 力 |
43.10% |
29.28% |
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華天酒店 |
27.61% |
28.87% |
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伊利股份 |
30.17% |
27.52% |
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貴州茅臺(tái) |
62.22% |
27.43% |
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蘇寧電器 |
－ |
25.66% |
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上證指數(shù) |
32.76% |
0.49% |
數(shù)據(jù)來(lái)源：天相數(shù)據(jù)，長(zhǎng)江證券研究所
那么，消費(fèi)是否真如市場(chǎng)所想象的那樣具有投資價(jià)值呢？而哪些品種才是真正值得我們投資的呢？在目前的情況下，我們認(rèn)為需要著重搞清楚四個(gè)問(wèn)題，其一，消費(fèi)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力和持續(xù)性在哪里？其二，明年消費(fèi)的整體情況和增長(zhǎng)格局會(huì)怎樣？其三，消費(fèi)增長(zhǎng)將在多大程度、以什么方式反映在實(shí)際的上市公司業(yè)績(jī)上？最后，對(duì)于消費(fèi)類的公司來(lái)說(shuō)，明年的重點(diǎn)機(jī)會(huì)在哪里？
人口結(jié)構(gòu)調(diào)整驅(qū)動(dòng)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)
03-04年市場(chǎng)對(duì)主題投資的追捧使得城市化、工業(yè)化、消費(fèi)升級(jí)等主題逐漸深入人心，部分具有消費(fèi)概念的股票的表現(xiàn)的確也令人關(guān)注。對(duì)于消費(fèi)類企業(yè)來(lái)說(shuō)，吸引投資者的或許是國(guó)內(nèi)消費(fèi)的巨大市場(chǎng)潛力和想象空間。那么，市場(chǎng)潛力和想象空間在哪里呢？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們首先需要從消費(fèi)的對(duì)象即人口結(jié)構(gòu)談起。
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