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21世紀初，我國汽車產業開始呈爆發式增長態勢，同時受益于中西部地區新增購車需求、東部地區換車需求和政策刺激等因素的影響，2009年我國一躍成為世界第一大汽車產銷國。

行業井噴式的繁榮，“催肥”了國內眾多汽車制造企業的同時，汽車零部件生產和服務上也從中受益，其中就包括保寶龍科技控股有限公司(下稱“保寶龍”)。而如今，保寶龍已開始向香港資本市場發起沖擊。10月2日，保寶龍向聯交所主板提交了上市申請資料。

氣霧劑制造商一哥

保寶龍是汽車美容及保養氣霧劑產品制造商，主要從事設計、開發、制造及銷售各類汽車美容及保養產品，擁有氣霧劑及非氣霧劑產品的兩種形式。除了保養氣霧劑產品，保寶龍從事包括個人護理產品及家居產品的設計、開發、制造及銷售。

根據灼識咨詢報告，2017年，按收益計，保寶龍汽車美容及保養市場所用的氣霧劑產品制造在中國排名第一，市場份額約15.4%，氣霧劑產品的銷量約占2017年中國汽車美容及保養市場所用產品總銷量的20%。經過多年發展，保寶龍業務已擴展至海外，日本市場是保寶龍最大的海外市場，2018年上半年收入占公司總收入達13.7%。此外，亞洲地區、中東及美洲也是保寶龍重要的海外市場。

保寶龍銷售網絡覆蓋的地理區域(來源：港交所)

值得一提的是，保寶龍是香港上市公司中國鋁罐(06898-HK)旗下的公司，此次擬赴港IPO，是中國鋁罐擬分拆并以介紹方式將保寶龍于聯交所主板獨立上市。

業績下滑明顯，個人護理業務亮眼

根據招股書，保寶龍近些年業績并不穩定，2017年度營收及凈利雙降，其中凈利大幅下滑43.5%。而在2018年上半年，雖然營收有所增長，但是凈利潤同樣錄得下滑，下滑了11.46%。

來源：港交所

2017年以來業績下滑，財華社認為原材料成本上升是導致保寶龍業績轉差的主要原因。保寶龍原材料主要包括溶劑、氣霧罐(包括馬口鐵罐及鋁罐)及包裝材料，受價格波動影響較大。截至2017年12月31日止三個年度及截至2018年6月30日止六個月，保寶龍的原材料成本分別為3.09億港元、3.05億港元、3.25億港元及1.88億港元。2017年，保寶龍的原材料成本增加了2000萬元，原材料成本占銷售成本高達87.6%。

原材料價格及供應問題已成為影響保寶龍業績的一大隱患，原材料價格的上漲、無法將原材料的任何增加成本轉嫁給消費者或無法物色到替代供應商并做出采購，將直接增加公司的經營成本并對公司利潤率產生不利影響。

在收入構成方面，氣霧劑產品業務是保寶龍一直以來最主要的收入來源，雖然最近幾年收入占比呈下滑趨勢，但截至2018年6月30日占總收入百分比仍高達72%。而個人護理產品發展迅猛，營收不斷大幅提升，2018年上半年收入增至4647萬港元，占總收入百分比由2015年的4.5%上升至16%。

個人護理產品業務收入之所以大幅增長，主要因為保寶龍試圖開拓具有增長潛力的市場，以分散主營業務過于集中所面臨的風險。于2018年3月，保寶龍收購個人護理產品商廣州歐亞，以拓展至中國個人護理產品市場。

來源：港交所

風險：依賴第三方分銷商銷售OBM產品

當前，保寶龍是按OBM(原品牌制造)及CMS(合約制造服務)基準提供產品。截至2018年6月30日止6個月，保寶龍OBM產品產生的收益為1.62億元，占總收益的55.6%，稍微高于CMS。于2013年，保寶龍開始以保賜利品牌向海外市場銷售OBM產品，目前銷售的OBM的收益中有81.6%都來自保賜利。

目前，保寶龍在中國市場銷售OBM產品所得的大部分收益來自于其第三方分銷商。保寶龍有180多家合約分銷商及600多家非合約分銷商及兩家網上零售店(天貓及京東)、海外OBM客戶及OBM其他客戶。分銷商負責將公司OBM產品銷售給下屬分銷商及其他網點(包括超市、社區商店、便利店等)及終端消費者。

于2015年-2017年及2018年上半年，保寶龍向分銷商做出的銷售額分別約占總OBM銷售額的95.5%、93.6%、93%及92%。因此可看出，保寶龍的銷量過度依賴分銷商營銷OBM產品的業績。

此外，保寶龍通常只與合約分銷商訂立僅一年期的分銷協議。保寶龍未必能與合約分銷商訂立新協議或續訂協議，因為分銷商或會與保寶龍競爭對手訂立安排。失去合約分銷商對保寶龍來說可不是什么好消息。

過度依賴分銷商及未與分銷商訂立長期協議，若分銷商銷售及分銷保寶龍的OBM產品的有效性受分銷商本身財務表現、分銷商在OBM產品宣傳方面的策略及激烈的市場競爭等因素影響，將超出保寶龍的控制，導致公司銷量大幅下降，進而對公司業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

■ ?作者｜覃漢計

■? 編輯｜賀秋霞