國金證券發布研報稱，光伏各環節景氣底部夯實明確，較為普遍且顯著的主產業鏈盈利拐點最快有望25Q2到來，預計大部分標的后續將呈現“波動上行”趨勢。當前時點建議25年圍繞“估值洼地、新技術成長、剩著為王”三條主線布局不變，短期內積極擁抱α(玻璃、電池片、新技術、海外大儲)，并緊密跟蹤潛在β改善信號(產品價格、需求超預期、Q4業績落地)。

國金證券主要觀點如下：

重點政策跟蹤：1)廣期所公告多晶硅期貨及期權將于12月26日正式上市交易，有望助力硅料庫存消化及價格修復，輔助企業平滑經營波動。2)2024年12月4-6日，光伏行業年度大會及“專題座談會”于宜賓舉行，33家行業龍頭企業出席座談會并達成基本共識，行業景氣底部夯實。

產業鏈：自律會議后多環節探漲，價格底部夯實

1)硅料：價格小幅下跌，截至12月18日，N型復投料/N型顆粒硅價格分別為4.03/3.70萬元/噸，環比11月底-1.0%/持平，硅料企業持續減產，預計12月環比下降16%至9.8萬噸，但調整速度慢于下游，持續累庫、價格松動，當前考慮行業自律行為發酵、節前備貨需求刺激以及多晶硅期貨即將上市，市場供需和現貨價格走勢有望回暖，行業內漲價情緒偏濃。

2)硅片：183N價格小幅上漲，硅片端供需關系修復，整體庫存下降，183N供應緊俏、成交價回升，預計12月產出環比小幅增長4%至45GW。3)電池片：價格小幅下跌，下游組件廠家春節假期(明年1月)停產， M10電池片需求相應減少，預計12月產出環比下降7%至51GW；電池環節議價能力相對較弱，后續價格仍受制于組件。

4)組件：價格僵持，自律會議后組件廠家探漲，然終端需求疲弱，部分企業組件庫存仍處高位，廠家排產謹慎，預計12月組件產出環比下降13%至48GW左右。5)輔材：玻璃價格基本持穩，組件企業剛需采購、成交一般，供應端部分裝置冷修或保窯，產量呈下降趨勢，庫存天數較11月最高點(38.65天)下降11.7%至34.12天，仍處高位；光伏EVA價格上漲，市場庫存處于低位，現貨緊張、價格有一定支撐，成交價上漲至10600-11100元/噸。

需求：11月國內裝機回暖，年內出口規模同比保持增長

1)國內裝機：11月國內新增裝機25.00GW，同比+17%、環比+22%；1-11月累計裝機206.3GW，同比+26%。2)出口：11月電池組件出口20.55GW，同比+12%，環比-14%，歐洲進入傳統淡季、拉貨放緩，新興市場組件出口維持高景氣，俄羅斯電池片出口量環比高增；其中組件出口15.5GW，同比+3.4%，環比-19.8%，巴西維持高景氣，巴基斯坦、阿聯酋顯著提升；11月歐洲十國組件出口3.2GW，同比-9%、環比-50%。11月電池片出口5.0GW，同比+50.8%，環比+13.0%，印度、印尼出口量維持同比高增，俄羅斯、老撾環比顯著提升。1-11月電池片累計出口53.55GW，同比+61.9%。

集采數據跟蹤：12月開標58GW、定標9GW，Q4國內裝機“旺季”值得期待

12月N型定標價格中樞與11月持平于0.63-0.72元/W。據不完全統計，截至12月20日，2024年央國企大型組件集采招標/開標/定標量分別為269/300/198GW，同比-5%/+38%/持平；11月招標量+287%至59GW，12月招標/開標/定標量分別為25/58/9GW。價格方面，12月集采項目N型投標均價分布在0.63-0.82元/W，已公布定標價的項目中，N型常規產品定標價0.63-0.72元/W，定標價格中樞環比持平。

風險提示

傳統能源價格大幅(向下)波動，行業產能非理性擴張，國際貿易環境惡化，儲能、泛靈活性資源降本不及預期。

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