下任美聯儲主席的熱門人選、現美聯儲理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)周五表示，在未來的經濟周期中，利率可能會比2010年代的低利率更高，但這一點尚未確定。

沃勒在冰島雷克雅未克經濟會議上的講話中，重點討論了關于所謂的中性利率(R-Star)的爭論。這個問題聽起來很技術性，但對美聯儲的長期政策有重要影響。

R-Star，通常寫作R*，是經濟學中的一個理論概念。不幸的是，對于經濟學家和市場參與者來說，中性利率不像債券收益率或失業率那樣可以即時測量，只能在事后進行一定程度的觀察。

R*指的是調整通脹后的實際利率，在這個利率下，經濟中的儲蓄和投資需求達到平衡。中性利率既不會刺激也不會抑制增長和通脹。換句話說，這意味著貨幣政策既不緊縮也不寬松。

沃勒稱：“可以將R*視為在經濟所有周期性波動因素都被剔除后，實際聯邦基金利率的水平，包括有時為了將就業和通脹恢復到聯邦公開市場委員會(FOMC)目標所需的短期政策緊縮或寬松。”

隨著時間的推移，經濟應趨于平衡，實際聯邦基金利率應等于R*。

美聯儲官員在3月份的最新經濟預測中，將長期聯邦基金利率的中位數預估值定為2.6%，比三個月前的預測高出0.1個百分點。減去中央銀行2%的通脹目標，得出的中性利率估計值為0.6%。

10年期美國國債的實際收益率可以作為中性利率的一個代理，因為它代表了市場對長期利率走勢的集體看法。沃勒指出，過去四十年里，這一指標持續下降，表明R*在下降。當前10年期國債的實際收益率約為2%。

最近，許多經濟學家和評論員認為，美國經濟的中性利率今天可能比新冠疫情前更高。這表明，一旦美聯儲開始降息，其降息幅度不會像過去那樣大。

對于為何經濟能在更高利率下保持平衡的理論包括：生產率增長加快;由于生產回歸美國、綠色轉型和勞動力老齡化導致的結構性高通脹;以及由于地緣政治不穩定和自然災害頻發而導致的風險更高、更不確定的世界，這些因素可能會推高債券收益率。

沃勒對此并不確定。他指出，10年期國債實際收益率的長期下降是由大體上仍然存在的力量推動的。

他稱：“作為決策者，理解是什么驅動了R的任何變動，以便用它來指導我的政策審議是很重要的，不能僅憑直覺斷言R上升。必須有合理的經濟解釋說明其上升或下降的原因。”

沃勒指出，資本市場的自由化和全球化，使得外國買家成為美國國債的最大持有者之一;重視無風險收入資產的老齡化人口;以及推動銀行持有更多國債的更嚴格的金融監管。這些因素在過去40年里導致需求超過供應，推低了10年期國債收益率和R*。

他認為這些需求方動態不會逆轉，但他指出，美國政府為資助持續預算赤字而進行的大量借款是不可持續的。“如果美國國債的供應增長開始超過需求，這將意味著價格下跌和收益率上升，從而對R*產生上行壓力。”

沃勒自2020年12月起擔任美聯儲理事，是聯邦公開市場委員會(FOMC)的投票成員。

在4月30日至5月1日的會議上，FOMC一致投票決定將聯邦基金利率保持在5.25%至5.50%的目標區間內，這是二十年來的最高水平，并自7月以來一直如此。決策者還宣布將減少美聯儲量化緊縮計劃的步伐。

周五的利率期貨定價顯示，在6月11日至12日的FOMC下一次會議上，聯邦基金利率目標變動的可能性不到1%。市場認為9月降息的概率約為50%。

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責任編輯：于健 SF069