美國財政部短期債券發售規模飆升對市場的沖擊并不僅限于未來幾個月，美國財政部短期瘋狂發售短期國庫券只是長期美債供給規模飆升的前奏，而一波較長期美債的發售將進一步推高債券收益率。

　　全期限美債發售規模將飆升

　　中期和長期美國政府債券的發售規模將從8月開始上升，預計2023年新發行的債券凈額將超過1萬億美元，明年將增加近一倍，以填補不斷擴大的財政赤字。在債務上限達成協議后，美國財政部已經在尋求補充現金庫，預計將發售1萬億美元短期美國國債。這將對借貸成本帶來爆炸性沖擊，因在美債供給規模不斷膨脹的同時，且美聯儲繼續縮減資產負債表，而傳統海外美債買家的需求因匯率對沖成本而受挫。

　　巴克萊銀行美國利率策略主管Anshul Pradhan寫道：“財政狀況的惡化，以及相當溫和的財政支出削減，表明即將到來的美債供應泛濫將不僅僅局限于短期美國國債。美國財政部很快就需要大幅增加不同期限國債的拍賣規模。我們認為利率市場過于自滿。”

　　巴克萊策略師預計，從8月到年底，含息債券的凈發售額將接近6000億美元。他們稱，到2024年，這一數字將會繼續上升，達到1.7萬億美元的年度規模，這將是今年預計發債規模的近兩倍。

　　Pradhan表示，他認為市場不會意識到，由于龐大的預算赤字，以及美國財政部不希望短期票據在總債務中占很大比例的事實，長期美債的發售規模將需要增加。

　　摩根大通的數據顯示，新發行的短期美國國債凈銷售總額將使它們在美國債務中所占的份額達到20%左右。美國財政部借款咨詢委員會（Treasury Borrowing Advisory Committee）認為，新發行的短期美國國債將達到一個上限，這是美國在盡可能降低納稅人成本的情況下為赤字融資的上限。因此，美國銀行表示，供應過剩可能導致較長期債券出現“需求真空”，從而推高長期收益率，收緊金融環境。

　　美債需求收緊，長期利率可能進一步躍升

　　另一個壓力點是，美國銀行和外國賬戶等傳統買家的需求一直在減弱。摩根大通認為，這可能會迫使美國財政部依賴對沖基金和資產管理公司等更“對價格敏感的買家”。摩根大通美國國債策略主管Jay Barry表示，這可能意味著“期限溢價上升、掉期息差收窄以及收益率曲線變陡”。

　　期限溢價是投資者持有較長期國債而非短期國債所要求的額外補償。在金融危機后，隨著美聯儲在市場中的作用越來越大，這一溢價降至零以下。根據紐約聯儲的模型，10年期美國國債的溢價目前約為-0.88個百分點。

　　美國銀行利率策略師Meghan Swiber表示，供應增加和美國經濟仍在增長的結合是有問題的。Swiber稱，這給買家群體帶來了更多問號，尤其是在美國沒有經濟衰退的情況下。這些長期息票供應能否順利被吸收的最大威脅是經濟軟著陸，或者美聯儲進一步加息，這可能進一步壓低價格。

　　美聯儲仍致力于抑制依然高企的通脹，雖然6月份暫停了加息，但官員們預計年底前可能還會再加息兩次。美聯儲也在收緊資產負債表，每月縮減其債券投資組合多達950億美元，其中包括600億美元的美國國債。

　　雪上加霜的是，鑒于美元走強，全球投資者在購買美國國債時面臨著更高的對沖美元風險的成本，而且本地債券幾十年來首次出現了具有吸引力的利率。日本資管公司Fivestar Asset Management高級投資組合經理Hideo Shimomura表示：“對沖美元風險目前不起作用，因為對沖成本高昂。在日本幾乎沒有人這么做。”

　　Pendal Dynamic Income Trust駐悉尼資金經理Amy Xie Patrick補充說：“在離家較近的地方，有足夠有吸引力的利率，你不需要擔心是否有外匯風險。”

　　在即將到來的債務狂潮之前，美國國債收益率仍低于近期高點，但已從3月低點呈上升趨勢，當時銀行倒閉引發避險需求激增。2年期美國國債收益率略低于5%，10年期美國國債收益率徘徊在3.7%左右，遠低于去年超過4%的高點，但由于收益率曲線倒掛，與短期國債相比，長期國債收益率出現了大幅折讓。

　　Janus Henderson Investors固定收益部門全球主管Jim Cielinski表示，目前美國債券收益率受到限制，因為有跡象顯示，美國經濟增長有所放緩，通脹也從峰值回落，但債務的警鐘正在敲響。Cielinski稱：“這是一個緩慢的過程。此外，未來三年短期美國國債的利率將會高得多。隨著債務供應的增加，全球過剩儲蓄正在減少。”

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責任編輯：郭明煜