來源：微信公眾號“王雅媛港股圈”，作者為馮積克。
作為恒指的定海神針，騰訊（00700）一天被市場砍掉5%，這已經是很罕見的事情了，收市后又傳出，十七年以來從沒有減持過一股的大股東Naspers（JSE：NPN）將出售至多1.9億股的騰訊股份，約合830億港幣，市場瞬間為之震驚。
來源：公司資料雖然出售股票后，Naspers仍占據騰訊最大股東的寶座，持股比例僅從33.2%下降至31.2%，還放話三年內不會再減持騰訊。但對于對騰訊盈利增長放慢已心懷隱憂的投資者來說，這消息無疑是雪上加霜，大家都坐不住了。
我們先冷靜思考一下，真相究竟是不是騰訊增長已逐漸見頂了呢？畢竟以市值高達41740億港元的騰訊來說，昨天仍然交出逾70%的盈利增長，比起不少中小型企業，這個成績足以征服市場上挑剔的投資者。在未明顯看到競爭對手前，你說已看到盈利天花板，這未免有點瞎扯淡。
一個投資者減持一家公司，誰說過一定是企業本身出問題，這也可能是投資者本身的問題。騰訊的分析已經太多了，在這里我就略過，重點放在Naspers的問題的分析上。
來源：財經在南非一、Naspers的來歷與庫斯·貝克眼光
Naspers至今還沒有統一的中文名，最普遍的稱呼是南非報業。
先來簡單了解南非報業目前的成就：
市值大約14000億蘭特，全非洲第一，福布斯世界排名119；
經營范圍多達130個國家；
騰訊集團最大股東（33%）；
主要經營范圍和主要子公司：
互聯網-騰訊，mail.ru（俄羅斯互聯網巨頭）
電子商務-OLX（48個國家，3億用戶），Flipkart（印度最大電商），Takealot（南非最大電商）
電視/視頻-Multichoice（DSTV，非洲最大付費衛星電視），Showmax（60個國家運行的互聯網電視）
傳媒-media24（新聞媒體），和各大南非當地報紙。
Naspers創立于1915年，當時，南非實現政治統一僅僅五年。創始之初，Naspers以報紙為主，旗下有60家消費者報刊，包括銷量最高的報紙《Daily Sun》。
1997年，有著南非甚至整個非洲“付費電視之父”的庫斯·貝克（Koos Berkker）接管了Naspers，開始了大刀闊斧的改革，大規模整合南非的收費電視業務，并把版圖擴張至整個非洲大陸。目前，Naspers的收費電視業務仍占營業額六成以上。
來源：網絡；庫斯·貝克（Koos Berkker）小紙媒的蛻變
庫斯·貝克不僅是個媒體人，還是個頗有戰略眼光的投資人。他非常明確地認為，報業將走向衰落，互聯網才是未來。于是從1997年開始，Naspers旗下的投資部門MIH開始把眼光投向全球，尋找有潛力的互聯網創業公司。
根據林軍在《沸騰十五年》中講到，“2001年，只有QQ單一產品的騰訊融來的220萬美金逐步花光，面臨著二次融資的問題。但此時，整個納斯達克市場開始崩盤，找錢不那么容易了。最初的兩家投資方IDG和香港盈科都打算退出，找新的投資方接盤?！?/p>
“那段時間也是馬化騰人生中最艱難的日子，一位騰訊的創始員工有天一早去找馬化騰簽字，發現馬化騰是在辦公室里過夜的，等待馬化騰簽完字，抬頭和該員工叮囑的時候，這位員工著實嚇了一跳，馬化騰頭發蓬亂，臉色焦黃，兩眼無神，布滿血絲，神情極其憔悴，可見當時馬化騰和騰訊所遭遇的困境?！?/p>
這個時候，一個藍眼睛、高鼻子的老外不斷出入騰訊，當時在華強北創業園的辦公室，這個人有個中文名字叫網大為，他當時的身份是MIH中國業務發展副總裁，負責中國的互聯網策略和合并與收購工作。
在任職中國MIH（MIH MIH Holdings Limited，米拉德國際控股集團；母公司為Naspers）前，網大為先生曾擔任IT業管理顧問的角色，是個中國話說的很利索，也通曉中國國情的中國通。
最終，MIH接手了盈科的全部股份和IDG的12.8%股份，以3400萬元收購了騰訊46.5%的股份，后來歷經公司上市、股權增發，其股份降至33.93%，但仍是騰訊的第一大股東。
來源：網絡
來源：洞見資本就這樣，Naspers也從曾經一家名不見經傳的小紙媒，慢慢變成了一家互聯網、娛樂和科技投資集團。
再后來的事情大家都知道了，Naspers投資騰訊后的十多年，騰訊業務從QQ擴展至微信、網上廣告以至網游，逐漸形成了自己獨特的生態圈，屢次發布逆天業績，股價一路飆漲。
Naspers官方曾驕傲地宣稱，馬化騰本人都時不時在減持，但Naspers自從買入騰訊股份開始，便只拿分紅，從來沒有賣出過一張騰訊股票。
二、尋找下一個騰訊：Naspers的全球投資布局
有了投資騰訊的成功經驗后，庫斯·貝克陸續下注了共100家以上的互聯網創業項目，當然，真正成功的項目比例雖然不多，但其中不乏各個領域的互聯網巨頭。
下圖是Naspers主要的投資項目：
來源：網絡其中，具有代表性的公司有：
（1）Mail.ru Group，俄羅斯互聯網巨頭
Mail.ru是俄羅斯互聯網巨頭之一，成立于1998年。2006年12月，MIH買下了俄羅斯的Mail.ru 30%的股份。mail.ru不僅僅是Facebook的早期投資者，其旗下的Vkontakte（簡稱VK）也是俄羅斯本土最大的社交網絡。
Mail.Ru集團共有員工3000人，在莫斯科的總部大樓有27層。VK總部在圣彼得堡，人數共200人，其莫斯科分部在Mail.Ru大樓里占一層，有50人。
這是Naspers在俄羅斯的第一筆投資，雖然無法與騰訊的收益相提并論，但也是他投資路上的點晴之作。倫敦證交所網站顯示，Mail.Ru公司目前市值39.55億英鎊。
?。?）Delivery Hero，全球最大外賣公司
Delivery Hero是一家食品外賣巨頭，總部位于柏林。Delivery Hero在歐洲、亞洲、拉丁美洲和中東地區的40多個國家設有分支機構，并與15萬多家餐館合作。根據財報，Delivery Hero在2017年上半年處理了超過1.3億的訂單，除了送餐服務，它還擁有自己的物流公司。
2017年6月30日，Delivery Hero在法蘭克福證券交易所上市，是近年來歐洲科技企業中規模最大的一家。
2017年5月，Naspers向Delivery Hero投資3.87億。9月份，Naspers增持Delivery Hero的股份，目前為止以26%的持股份額成為Delivery Hero的最大股東。
?。?）OLX，全球最大分類信息網站
OLX總部位于阿根廷，它由Fabrice Grinda于2006年創立，在45個國家都有自己的網站，是印度、巴西、巴基斯坦、保加利亞、波蘭、葡萄牙和烏克蘭等國最大的在線分類廣告公司。
Naspers于2010年收購了OLX的大多數股份，2014年又將股份增持到95%以上。在阿聯酋，我們熟知的Dubizzle就是OLX旗下的分類網站。
直到2014年，擔任了十七年CEO的庫斯·貝克正式卸任，由鮑勃?范?迪克（Bob van Dijk）于同年4月上任，而這也為今天，Naspers十七年以來第一次沽出騰訊埋下伏筆。
三、新主席上任后，騰訊股價加速上漲
微信于2011年創辦，這一路走來著實不容易。一開始只是一個以認識陌生人為主要功能的APP，一年后微信用戶破億。
之后兩年，微信在深挖國內市場的同時，更嘗試打開國際市場。2013年1月15日深夜，騰訊微信團隊在微博上宣布“微信用戶數突破3億”，成為全球下載量和用戶量最多的通信軟件，影響力遍及中國大陸 、中國香港 、臺灣 、東南亞 、海外華人 聚集地和少數西方人 。
2013年8月9日，微信著重優化內部功能，如：加入表情商店、“經典飛機大戰”游戲、收藏功能、騰訊支付功能等；QR 二維碼掃描也有較大改進，可以掃條碼、圖書和CD封面、街景，還能翻譯英文單詞。
2014年春節 ，微信參照親朋好友新年時，互送壓歲錢的傳統，推出虛擬紅包功能。該功能允許用戶向好友或群聊發送紅包。群紅包可以等額分配隨機金額分配（拼手氣）。紅包功能在中國中央電視臺春節聯歡晚會期間推出，觀眾在節目進行過程中搖晃手機，便有機會獲得贊助商提供的現金紅包。紅包功能顯著提升了微信支付的使用量。
上線一個月，微信支付用戶從3000萬干到了1億，僅春節期間發送的紅包達到2000萬個。2016年春節期間的紅包達到32億個，其中春節午夜發出的有40.9萬個。
騰訊掀起的微信紅包大浪，極度威脅到競爭對手，馬云認為，紅包功能是“珍珠港事件”，開始損害支付寶在中國線上支付產業的歷史主導優勢，特別是點對點資金轉移層面。
張小龍完美的將整個微信打造成一個閉合的生態圈，每一個中國在線用戶都無法脫離的“圈”，自從騰訊在移動互聯網的優勢越來越明顯，盈利也跟著公司在手游的進一步急速上漲，股價從2014年至今所向披靡，在這短短的四年里漲幅達5倍。
數據來源：公司資料有了騰訊這枚賺錢的大金蛋，坐擁騰訊最多股權的Naspers也是賺的盆滿缽盈，其股價自然水漲船高。
數據來源：財經在南非但是，這也讓這兩年Naspers股價跟持有的騰訊折讓越來越大。看下面的折讓圖：
來源：彭博為了解決小股東對這現象的不滿，Naspers就考慮過不同的方法，如：分拆旗下投資上市，或離開有限制資本外流的南非約翰內斯堡市場到荷蘭阿姆斯特丹上市等等，目的只有一個 —— 釋放Naspers的股票價值。
這當中，更有股東對董事會施加壓力，要求沽出部分騰訊持股來鎖定利潤，提高回報率。但當時，鮑勃·范·迪克（Bob van Dijk）強調，騰訊在任何時候都不會到達增長上限。
然而去年的8月Naspers內部卻遇到了麻煩。
四、鮑勃·范·迪克不作為，導致小股東不滿升級
2016年，Naspers盈利達到27.5億美元，如果是剔除騰訊股份貢獻的盈利，Naspers實際上虧損達3.8億美元，即是說公司業務只有兩部分，一是賺錢的騰訊股份，二是虧損的其它互聯網或媒體投資。
再以截至2017年3月31日的財年為例，由于Naspers龐大的開發費和每況越下的視頻娛樂業務，導致公司現金凈流出高達1.25億美元，但來自騰訊的分紅卻輕而易舉的彌補了這個主業上的不足。
根據2016和2017財年，Naspers的營業虧損分別為 1.77億 美元和 3.60億 美元，騰訊的分紅卻分別達到 1.46億 美元和 1.91億 美元
來源：公司年報當時海外媒體更出現如Naspers過度依賴騰訊屬不健康，更用到了“上癮”這兩個字。
來源：網絡因此，雖然Naspers股價大漲，但不少投資者都認定一個事實，騰訊是前主席庫斯·貝克留下來的投資，壓根就和鮑勃·范·迪克于2014年4月上任后的決策沒有關系，最多說他對手上騰訊股份的不作為，巧合地成就了最近4年Naspers股價的大漲。沒有對比，就沒有傷害，相較之下，他上任所做的大部分投資，目前仍處于虧損狀態。
而股東們對鮑勃?范?迪克的不滿在8月的AGM（股東周年大會）到達了一個新的境界。
2017年3月董事局提出給鮑勃?范?迪克加薪32%及授出1000萬美元長期options的新薪酬政策，而這新政策需要在2017年8月舉行的AGM通過。
AGM前擁有2.3% Naspers（即是擁有近0.8%騰訊），在南非有一定影響力的資產管理人艾倫?格雷（Allan Gray），認為鮑勃?范?迪克在騰訊投資上長期不作為及其他投資仍然虧損下，薪酬政策與股東利益并不匹配。
來源：網絡雖然最后在8月的AGM獲得79%的投票支持新薪酬政策，但是不少人指出投支持票的主要是來自有特別投票權的非上市股票持有人及跟公司董事有間接關系的人士。
在南非當地時間8月25日舉行的Naspers公司股東大會上，有股東提出，既然股價無法真實地反映騰訊的持倉價值，公司應該就賣掉騰訊股票。
來源：網絡三選一
因為Napsters占了南非股票市場20%比重，當時的AGM爭議引起了投資者的高度關注，如果鮑勃?范?迪克還想繼續穩坐首席執行官的位置，這個不滿終是要解決的。正如前面提到，方法其實有三個：
?。?）分拆旗下投資上市，隔開騰訊的投資，使其真正價值能反映出。不過，此舉無疑更尷尬，因為其他業務都仍處于盈虧損狀況，沒有了騰訊盈利的支撐，分拆出來的部分更顯鮑勃?范?迪克投資能力的短板。
?。?）離開有限制資本外流的南非約翰內斯堡市場，讓充足的資金流動性縮少公司市值與騰訊股份市值的折讓。這個方式不用想都知道非常麻煩，而且其實Naspers于10年前，已在倫敦交易所以ADR形式上市，但目前依然存在大折讓。所以，相信除非是真真正正地離開南非市場，不然折讓問題是無法解決。
?。?）賣掉一點點騰訊股票交差。這個看來是解決小股東不滿的最好辦法，第一，這個本身是小股東其中一個要求，第二，畢竟大股東跟二股東持有的份額相差太大，即使減持也不會挑戰大股東的地位外另外，即使減持后再大漲，剩下的31.2%仍然會受惠。
五、結論
這個時間點，夜期在跌600點，騰訊ADR跌了8%，我認為市場反應未免過于緊張。有人說Naspers賣掉騰訊是看到了公司的天花板，但是像騰訊、阿里這樣的巨頭，根本不應該拿營收利潤去考慮他們。
他們掌握了未來中國人生活方式的一切，拿短期的營收利潤去衡量阿里騰訊的增速估值都是短視行為。 可見的未來，中國人生活中的一切仍會被阿里騰訊包圍。這是其他企業做不到的。
2001年，Naspers以3200萬美元從IDG和李澤楷手上買下騰訊46.5%，至上市時稀釋至約35%，17年來一股未賣。五千多倍的收益率，這是一筆人類歷史上最偉大的投資，沒有之一。
這次賣掉1.9億股還持31%，賣掉2%的股票賺點零花錢向小股東交差一下，真的沒什么大驚小怪的，畢竟像騰訊這樣的ATM機，全中國也就那幾家。
如果僅憑游戲、社交業務的營收、利潤雙雙下滑就認為騰訊到了天花板并賣掉所持股票，那才是too young too simple。
責任編輯：黃建華
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