安信證券

　　●今日許繼電氣公布2007年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.55億 元，較上年同期增長(zhǎng)3.34% ；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.16億元，較上年同期下降10.61%。每股收益0.3066元，較上年減少0.036元。業(yè)績(jī)下滑主要原因是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用比例增加以及直流輸電系統(tǒng)收入確認(rèn)金額較去年減少。

　　●電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)繼電保護(hù)及自動(dòng)化收入增長(zhǎng)25.77%，達(dá)到10.55億，配網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品也有15.21%的增長(zhǎng)，二者合計(jì)較同行業(yè)公司國

　　電南瑞、國電南自、萬利達(dá)增長(zhǎng)率都高很多，超出我們的預(yù)期。

　　●電氣化鐵路產(chǎn)品收入增長(zhǎng)134.1%，達(dá)到5185萬元，但是由于在收入中占比低，對(duì)利潤的貢獻(xiàn)很小。

　　●變壓器業(yè)務(wù)也有13.75%的增長(zhǎng)，達(dá)到3.3億元。

　　●部分主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)比較大的下滑：EMS（電子裝配、電子機(jī)械加工）加工服務(wù)收入下降30.11%，用電系統(tǒng)設(shè)備下降28.9%，由于部分項(xiàng)目沒有確認(rèn)收入，市場(chǎng)寄予厚望的直流控制和保護(hù)業(yè)務(wù)下降了63.31%。預(yù)計(jì)09年公司直流控制保護(hù)會(huì)有很大的增長(zhǎng)。

　　●毛利率上升在我們意料之外：公司絕大多數(shù)產(chǎn)品毛利率都比06年上升，特別是在二次設(shè)備行業(yè)公司的毛利率普遍下降的情況下，公司電力自動(dòng)化產(chǎn)品毛利率不但上升，還比同行業(yè)上市公司高出近10個(gè)百分點(diǎn)，一方面與公司成本控制加強(qiáng)有關(guān)，另一方面我們認(rèn)為與集團(tuán)公司的關(guān)聯(lián)交易及會(huì)計(jì)成本處理上的差異有關(guān)。

　　●財(cái)務(wù)費(fèi)用將降低，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以期待：平安信托即將入主許繼集團(tuán)公司，將為許繼集團(tuán)提供發(fā)展巨額資金，集團(tuán)公司對(duì)許繼電氣的往來占款很有可能減少，我們預(yù)計(jì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將降低3%左右。

　　●公司增發(fā)項(xiàng)目將減少與集團(tuán)公司之間的關(guān)聯(lián)交易，注入的資產(chǎn)特別是直流閥業(yè)務(wù)盈利能力非常高，將增厚公司業(yè)績(jī)，但能否通過還有不確定性。

　　●盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：在不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)測(cè)公司08、09、10年的每股收益為0.47元、0.59元、0.61元。由于公司還處于停牌，增發(fā)項(xiàng)目有不確定性，我們暫時(shí)不給予評(píng)級(jí)。