中金公司

　　●2007 年，大商實現凈利潤3.03 億元，同比增長18%(只比新會計準則下的06 年凈利潤高出0.7%)，低于我們原預測10%。雖然我們已提示過其業績會低于預期，但這樣的數據還有可能帶來股價波動，提請投資者注意風險。分配計劃：每10 股派發現金3.30 元（含稅）。

　　●2007 年，大商股份表現良好/正常的指標有：

　　1） 2007 全年收入增長31%，達到150 億元。我們測算其內生增

　　長在15%左右的理想水平，其余銷售增長來自鄭州新瑪特、青島麥凱樂、七臺河新瑪特、伊春百貨、儒商百貨和樺南購物中心等新門店的貢獻。

　　2） 毛利率同比下降0.3 個百分點，但主要是結構性變化（新店促銷和在二三級城市開店），毛利增長為30%。

　　3） 營業費用率下降0.1 個百分點，沒有因新開店而上升。

　　4） 越高檔定位的門店獲利越豐厚，符合行業發展趨勢。公司在大連的國貿大廈（麥凱樂商場）獲得凈利潤6661萬元，比2006 年提高了53%。

　　5） 經營所得現金流達到8.89 億元，接近凈利潤的3 倍。

　　●表現不佳或異常的指標是：管理費用高達17.2 億元，比2006 年高出4.85 億元，管理費用率上升了1.2 個百分點。受此影響，第三和第四季度凈利潤僅為1500 萬元和2400 萬元，不能反映公司真實的盈利能力。

　　●維持“推薦”的投資評級。大商仍然具備：行業領先的銷售規模，良好的連鎖經營管理能力，40 多家百貨店和100 多萬平米自有物業所帶來的網絡價值。一旦激勵機制得以落實，應當會有好的業績表現。

　　●百貨行業本身沒有出現問題，我們在A 股零售板塊的首選是廣州友誼（000987），大商等公司在經歷了前期調整后也有望帶來新的介入機會。大商良好的銷售增長及其高檔門店的豐厚盈利體現出：百貨業是最能夠體現我國消費升級趨勢的零售場所，內外生增長強勁。與其它百貨公司相比較，廣州友誼高檔定位清晰，注重內部挖潛和管理能力的提升，內生增長達到20%；增長確定性更強，盈利預測有明顯的上調空間，治理結構完善，溝通透明，新的激勵機制即將落實，有利于業績的充分釋放。