國(guó)信證券

　　●07 年EPS0.66 元，扣除非經(jīng)常性損益后的EPS 為0.39 元

　　07 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入8.2 億元，同比增長(zhǎng)26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.08 億元，同比增長(zhǎng)137%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)中有8000 萬(wàn)元來(lái)自變現(xiàn)可交易金融資產(chǎn)。扣除該投資收益，主業(yè)EPS0.39 元，高于我們的預(yù)期

　　●內(nèi)銷品牌服裝銷售增長(zhǎng)40%，內(nèi)銷戰(zhàn)略初見(jiàn)成效

　　公司內(nèi)銷品牌渠道戰(zhàn)略07 年初見(jiàn)成效，實(shí)現(xiàn)服裝銷售2.9

　　億元，同比增長(zhǎng)40%。對(duì)歐洲出口額4.1 億元，同比增長(zhǎng)80%，增速有所下滑，但仍是公司收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。基于國(guó)內(nèi)男裝市場(chǎng)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和公司的品牌輻射力和渠道拓展速度，內(nèi)銷短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)有限。對(duì)亞洲出口下降趨勢(shì)難以改變。

　　●公司毛利率維持在20%以上，增長(zhǎng)質(zhì)量較高

　　作為出口加工型服裝企業(yè)，面對(duì)升值及成本上升不利因素，公司通過(guò)提高產(chǎn)品加工費(fèi)（產(chǎn)品單價(jià)由06 年的92.4 元提高到103.6 元，提高幅度12%）規(guī)避毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了公司的談判能力，外銷毛利率由06 年的19.9%提高到20.3%，公司增長(zhǎng)質(zhì)量較高

　　●公司合理價(jià)值15 元左右，調(diào)低評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”

　　公司未來(lái)增長(zhǎng)仍然是通過(guò)出口，公司未來(lái)2 年年凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)20%的判斷，主業(yè)EPS 分別在0.48 元和0.58 元左右，其合理PE 在25倍左右，合理價(jià)值在15 元左右，我們下調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。公司與BCBG 合作沒(méi)有取得突破也是我們下調(diào)評(píng)級(jí)的理由。對(duì)于品牌服裝企業(yè)，我們認(rèn)為投資核心在于渠道的拓展和品牌的投入回報(bào)。從目前來(lái)看，大揚(yáng)仍是加工型服裝企業(yè)，難以給予高估值。

　　●風(fēng)險(xiǎn)因素

　　人民幣持續(xù)升值對(duì)出口有一定抑制作用。公司發(fā)展戰(zhàn)略有待清晰。