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華星化工:戰略清晰腳踏實地http://www.sina.com.cn 2008年03月24日 13:08 中證網
興業證券 ●發展戰略清晰。華星的發展戰略可以概括為:圍繞主業,做大做強。從做強上看,在華星20 多種農藥原藥產品中,結合市場前景和自身優勢,公司將草甘膦確立為未來幾年的主打產品。在草甘膦生產工藝達到業內領先水準后,華星又將目光延伸至上游關鍵中間體亞氨基二乙腈的制備上。從做大上看,華星一方面隨著技術能力的增強和經驗的積累,逐步擴大草甘膦產能,另一方面積極強化自身能力,打好基礎,為快速擴 張做好準備。我們認為,隨著國家對農藥行業規范化改革的深入,農藥行業的整合是必然趨勢。當機遇到來的時候,華星有望通過購并等手段,實現新的跨越式發展。 ●重慶項目意義重大。08 年3 月13 日,華星化工公告增發議案,募集資金的投向之一是在重慶建設天然氣制50,000 噸/年亞氨基二乙腈項目的一期工程。由于國內IDA 法生產草甘膦的企業目前均不具備關鍵中間體自供的能力,在相應原料供貨的保障性和價格談判能力上都存在短板。若華星的天然氣制亞氨基二乙腈項目成功投產,一方面可以解決上述兩大問題,另一方面還可以根據研發亞氨基二乙腈路線的成果,以天然氣為源頭開發其他精細化工產品,實現相關多元化,為長期成長提供重要支持。 ●環保的前瞻性投入提升競爭能力。隨著我國環保政策制訂和執行力度的日益加強,環保水平成為農藥企業競爭力的重要體現,環保技術水平落后和投入不足的企業生存空間將日益狹窄。華星化工管理層對于環保對企業競爭力的影響有著清醒的認識,并在新廠區前瞻性地建成了1 萬噸/年固體廢棄物焚燒爐和大型污水處理設施,主要污染物全部達標排放,環保裝置投資占項目總投資的比重高達1/3,并為未來的農藥產能擴大留有相當余量。 ●草甘膦市場競爭:優質企業終將勝出。草甘膦市場依然景氣,據我們市場調查,目前主要企業的合同銷售價格已達到9 萬元/噸以上。我們認為,受上游原材料價格上漲影響,07 年上半年3 萬多元/噸的草甘膦價格水平將難以重現,但是隨著國內產能的迅速擴大,價格終將從某一高位回調,雖然時間不確定。雖然產品價格的回調將對企業的短期盈利能力產生負面影響,但是我們認為,競爭趨于激烈對于華星等行業內具有成本和技術優勢的公司而言具有積極意義,通過競爭淘汰大批低質量、高污染企業后,行業秩序將好轉,優質企業將面臨更好的長期發展前景。 ●維持“強烈推薦”評級。華星化工是中國農藥行業的領先者之一,合理靈活的機制、規范的管理、專注的研發投入和新品開發、高效的決策以及對人才的重視構成了公司的核心競爭力,草甘膦景氣周期的到來則為華星競爭優勢的充分發揮提供了強大的載體。隨著草甘膦行業景氣周期的延續、07 年完工項目產能的完全釋放和星諾公司一期工程的竣工投產,公司08 年的盈利水平將進一步大幅提升。我們暫時維持公司08-10 年EPS 分別為1.60、2.05、2.41 元的保守預測,維持“強烈推薦”的投資評級。
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