策略周刊：反彈在即：近期市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)分析

　　來(lái)源：中泰證券

　　研究員：徐馳/張文宇　　

　　一、反彈在即：近期市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)分析

　　近期市場(chǎng)走弱的一大原因在于強(qiáng)政策預(yù)期落空導(dǎo)致市場(chǎng)情緒惡化；另一方面則是由于財(cái)稅改革預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)憂。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)無(wú)需恐慌，依然堅(jiān)定看多“三中全會(huì)”前后市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)的反彈行情。結(jié)構(gòu)方面，科技板塊或依然維持強(qiáng)勢(shì)。另一方面，券商與中上游的國(guó)央企龍頭或?qū)χ笖?shù)形成有力支撐。

　　近期市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，呈現(xiàn)一定的恐慌賣出特征。隨著三中全會(huì)的臨近，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線資金與“窗口指導(dǎo)”等干預(yù)措施力度或有所增加。資金流入方面，6 月27 日國(guó)新投資發(fā)布公告稱，中證國(guó)新港股通央企紅利ETF 產(chǎn)品正式公告成立，首發(fā)規(guī)模合計(jì)34 億元，國(guó)新投資于6 月19 日認(rèn)購(gòu)了上述ETF 首發(fā)份額。另一方面，機(jī)構(gòu)凈賣出限制的指導(dǎo)近期或出現(xiàn)強(qiáng)化。

　　考慮到三中全會(huì)的重要性，預(yù)計(jì)后續(xù)上述兩個(gè)方面措施的介入力度至少不弱于“兩會(huì)前”。對(duì)市場(chǎng)而言，如同“兩會(huì)”前一樣，上述措施的強(qiáng)化將有效改變短期市場(chǎng)多空的籌碼力量對(duì)比。

　　就基本面而言，未來(lái)一個(gè)月是今年下半年重要的做多“窗口”。在4 月底政治局會(huì)議明確要求政策“靠前發(fā)力”背景下，降息降準(zhǔn)等貨幣政策，產(chǎn)業(yè)大基金，券商整合，三中全會(huì)前“強(qiáng)改革預(yù)期”等利好或均會(huì)較為密集的出爐。風(fēng)險(xiǎn)方面，三中全會(huì)窗口期金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)或有限。地緣方面，未來(lái)一個(gè)月伴隨德國(guó)副總理訪華，中歐處于磋商協(xié)商的“風(fēng)險(xiǎn)空窗期”，短期風(fēng)險(xiǎn)或已充分釋放。

　　就樂(lè)觀角度理解而言，“強(qiáng)改革”而非“強(qiáng)刺激”將是三中全會(huì)的重要內(nèi)容。科技與國(guó)央企是三中全會(huì)政策真正受益的兩大主線方向。接下來(lái)“財(cái)稅改革”的重點(diǎn)或圍繞“共同富裕”為基礎(chǔ)展開(kāi)，而并非市場(chǎng)預(yù)期的“財(cái)政貨幣化”。同時(shí)，《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》近期頭版“金觀平”系列文章密切關(guān)注就業(yè)，但文章著眼點(diǎn)更多在于“改變就業(yè)觀念”等結(jié)構(gòu)性的政策，而非總量政策刺激。

　　其次，就市場(chǎng)資金行為而言，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線資金與產(chǎn)業(yè)資本是A 股當(dāng)前最重要的增量資金來(lái)源，也是決定短期市場(chǎng)板塊相對(duì)表現(xiàn)的重要因素。上述資金的近期買入方向，并購(gòu)重組等資本運(yùn)作的重點(diǎn)方向（科創(chuàng)板企業(yè)）等來(lái)看，紅利+科技都是后續(xù)最重要的方向。

　　二、投資建議

　　當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們建議投資者可重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好改善相關(guān)的科技股布局機(jī)遇。科技股細(xì)分方面可關(guān)注：核心軍工，半導(dǎo)體設(shè)備與AI 硬件相關(guān)的消費(fèi)電子等細(xì)分。

　　半導(dǎo)體設(shè)備：在美國(guó)等科技限制進(jìn)一步強(qiáng)化下，三中全會(huì)前后產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⑦M(jìn)一步顯著發(fā)力。

　　AI PC、手機(jī)硬件端：近期在GPT-4o 實(shí)時(shí)交互，微軟AI+PC，蘋果M4 芯片等一系列重磅產(chǎn)品發(fā)布后，可以直接在pc、手機(jī)本地運(yùn)行的AI 新生態(tài)已大幕拉開(kāi)，或?qū)?lái)新一輪消費(fèi)電子換機(jī)熱潮。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策調(diào)控不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

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責(zé)任編輯：王若云